Les investisseurs continuent de bouder les fonds à allocation prudente en euros, alors que le revenu fixe regagne en popularité.
Au cours des trois dernières années calendaires, les fonds à allocation prudente en euros ont enregistré des sorties de capitaux de plus de 25 milliards d’euros, tandis que ceux de la même catégorie, mais à orientation mondiale, ont perdu plus du double de cette somme. Cette situation contraste avec les portefeuilles multi-actifs équilibrés et plus offensifs qui ont enregistré des entrées de fonds en 2025. Depuis 2022, les portefeuilles orientés vers le crédit, en particulier les émetteurs à haut rendement, ont surperformé les stratégies plus exposées à la duration.
Dans ce contexte, nous examinons de plus près deux stratégies notées dans la catégorie Morningstar EUR Cautious Allocation qui ont largement bénéficié de leur surpondération au crédit. Alors que l’Invesco Pan European High Income est devenu le plus grand fonds de sa catégorie à la fin de l’année dernière, le fonds Cartesio Income est passé sous le radar des investisseurs.
People
L’équipe de Cartesio se distingue par son expérience, sa stabilité et l’alignement de ses intérêts sur ceux des investisseurs. Nous continuons à avoir une haute opinion des gérants et fondateurs de la firme, Juan Bertrán, Alvaro Martinez et Cayetano Cornet. Ce trio dévoué investit ensemble depuis 2004. Ses trois membres ont étroitement aligné leurs intérêts sur ceux des investisseurs en investissant la totalité de leur patrimoine financier dans les deux stratégies qu’ils gèrent : Cartesio Income et Cartesio Equity. Pour soutenir leur effort en matière de recherche, ils ont constitué, entre 2015 et 2017, une équipe de quatre analystes, dont trois sont toujours en poste : Ignacio Sanz et Ignacio Carvajal sont devenus gestionnaires de portefeuille et associés en 2019 et se sont parfaitement adaptés à leurs fonctions, tandis que Jorge Losa a rejoint l’équipe de gestion en 2024. Le score attribué à cette stratégie au titre du pilier People est High.
Cette structure à taille humaine contraste avec les ressources importantes d’Invesco. Le fonds est géré par Thomas Moore, Alexandra Ivanova et Oliver Collin. M. Moore a été nommé cogestionnaire de cette stratégie en août 2020 et en a pris la direction au début de l’année 2022, lorsque Paul Causer et Paul Read ont pris leur retraite. M. Moore s’est bien intégré dans son rôle et bénéficie de l’ensemble des ressources disponibles en matière de revenus fixes. L’équipe de crédit européen comprend 13 gestionnaires de fonds expérimentés, 18 analystes et 8 traders. Mme Ivanova fait partie de cette équipe et c’est la gestionnaire principale d’Invesco Global Income. Par ailleurs, M. Collin a été nommé en avril 2023 pour diriger le volet actions du fonds après le départ de Stephanie Butcher, promue co-responsable mondiale des investissements. La stratégie obtient une note Above Average pour le pilier People.
Process
Les deux stratégies ont exécuté leur processus orienté vers la valeur de manière cohérente et obtiennent des notes Above Average au titre du pilier Process. Chez Invesco, le départ de MM. Causer et Read n’a pas modifié l’approche en matière d’investissement. L’environnement macroéconomique reste un facteur important pour le positionnement des portefeuilles. Thomas Moore s’appuie sur la recherche interne et externe et participe aux réunions du groupe mondial d’allocation d’actifs de la société pour établir sa vision d’ensemble. L’allocation d’actifs est également une source d’alpha chez Cartesio, où l’équipe préfère conserver des liquidités pour des raisons de sécurité et afin de pouvoir prendre des options lorsque les valorisations sont élevées.
Le fonds Invesco Pan European High Income bénéficie d’une sélection de crédit experte, où Thomas Moore est soutenu par une équipe d’analystes sectoriels importante et expérimentée. Cette approche pourrait être améliorée par une intégration de la sélection des titres entre les compartiments obligataires et actions, qui sont aujourd’hui construits séparément pour leur majorité. Chez Cartesio, les opportunités d’actions et de crédit, impliquant souvent les mêmes émetteurs, sont discutées ensemble. Contrairement à Invesco, la société ne dispose pas d’importantes ressources dédiées à la recherche sur le crédit.
Portefeuille
L’équipe d’Invesco investit sur l’ensemble du spectre des titres à revenu fixe et est prête à défendre ses convictions avec vigueur. Cela s’est traduit par une exposition importante à des secteurs plus risqués tels que le haut rendement des entreprises et les titres financiers subordonnés, qui ont historiquement contribué de manière importante à la performance du fonds. Cartesio n’hésite pas non plus à prendre des risques. Ses critères exigeants en termes de risque et de récompense l’ont conduit à éviter pendant des années de larges pans des marchés à revenu fixe et à se tourner vers les titres financiers subordonnés d’Europe méridionale. Tout au long des années 2022 et 2023, cependant, les gestionnaires ont étoffé le crédit de manière agressive pour porter leur exposition obligataire à 76 % à la fin de 2023. Cette exposition est restée autour de ces niveaux depuis lors.
Entre-temps, Cartesio a progressivement réduit la pondération des actions à 12 % fin 2025, après avoir atteint un sommet pluriannuel d’environ 35 % à la fin de l’année 2021, lorsque les gestionnaires trouvaient davantage d’opportunités parmi les valeurs cycliques délaissées. Le fonds d’Invesco peut comprendre jusqu’à 30 % d’actions, mais la pondération n’a pas dépassé 22 % après une refonte de la stratégie en 2007-2008, et depuis 2019, la pondération des actions est généralement restée inférieure à 20 %. Le portefeuille d’actions est fortement axé sur les secteurs à dividendes élevés sélectionnés par l’équipe chargée des actions britanniques et européennes. Chez Cartesio, 30 à 40 entreprises sont sélectionnées individuellement sur la base de leurs qualités fondamentales, tout en mettant l’accent sur les valorisations.
Performance
Bien qu’Invesco Pan European High Income se situe dans la catégorie Morningstar EUR Cautious allocation, il est souvent considéré comme un fonds à risque plus élevé, en termes de volatilité, de ratio de capture des baisses et d’autres mesures du risque. Bien que cette agressivité ait finalement porté ses fruits, elle peut parfois se révéler préjudiciable, comme au premier trimestre 2020. Mais pendant le mandat de MM. Causer et Read, le fonds a été l’un des plus performants de sa catégorie, et la nouvelle équipe de gestion a également pris un bon départ.
Cartesio a bien rebondi après les pertes enregistrées au premier trimestre 2020, période durant laquelle son exposition aux actions cycliques et à la dette subordonnée a fortement pesé sur la performance. Au cours des cinq dernières années jusqu’en décembre 2025, Cartesio a surperformé 98 % de ses pairs de la catégorie Morningstar, grâce à sa préférence pour les valeurs européennes, aux revenus du portefeuille de crédit et à une position courte sur les obligations d’État espagnoles au début de 2022.
2025 a été une année record pour le fonds Cartesio Income, qui a réalisé un rendement de 8,7 % grâce à une excellente sélection de titres et à des revenus réguliers provenant du portefeuille de crédit. Le fonds Invesco Pan European High Income a également surpassé ses pairs, affichant un rendement de 6,8 % contre 4,2 % pour la moyenne de la catégorie et profitant de la détention d’obligations à rendement plus élevé.
Thomas De Fauw is a manager research analyst at Morningstar. Morningstar analyzes and rates investment funds based on both quantitative and qualitative research. Morningstar is part of the expert panel of Investment Officer.