Nick Hayes, responsable de la gestion active des obligations et de la performance totale
En cette mi-mai, la Réserve fédérale reste le principal sujet de préoccupation des investisseurs obligataires. Les débats étant essentiellement centrés sur l’inflation, un grand nombre d’entre eux s’interrogent toujours sur la volonté de Jerome Powell et de ses collègues de tenir le cap coûte que coûte.
Nous continuons de penser que la Fed campera sur ses positions et que la hausse de l’inflation ne sera que provisoire. Toutefois les chiffres de l’emploi pour le mois de mai ont donné à la Fed de nouvelles raisons de justifier le maintien de sa politique accommodante, les créations d’emplois s’élevant à 266 000 postes, contre des prévisions d’environ 1 million. Pour l’heure, la Fed devrait pouvoir souffler.
Ce mois-ci, nous avons souhaité nous éloigner du débat portant sur les emprunts d’État et l’évolution des rendements pour nous concentrer sur trois « mini-thèmes » de l’univers du fonds Global Strategic Bonds. Il ne s’agit pas de grandes idées qui stimuleront la performance d’une éventuelle stratégie, mais ces thèmes illustrent, dans une certaine mesure, les efforts déployés pour définir le positionnement à l’égard des classes d’actifs sous-jacentes. Bien que la Fed soit au centre de toutes les attentions, il existe un très grand nombre d’événements qui pourraient presque passer inaperçus.
- Le pari de la reprise au Royaume-Uni est toujours d’actualité
La campagne de vaccination britannique a pour le moment rencontré un franc succès, et peut sans doute concurrencer celle des États-Unis pour ce qui est de la plus réussie. Pourtant, le crédit en livre sterling n’a pas connu la même dynamique post-réouverture que certains des titres du marché à haut rendement américain, ce qui pourrait s’expliquer par le fait que les restrictions étaient encore importantes jusqu’au 17 mai. Nous apprécions quelques-unes des valeurs des secteurs bénéficiant de la réouverture de l’économie, y compris plusieurs chaînes de débit de boissons. Pour celles et ceux qui ne vivent pas au Royaume-Uni, sachez que la réouverture complète des pubs représente très certainement l’événement le plus attendu de l’année, peut-être même davantage que la possibilité de partir en vacances à l’étranger et d’échapper à la fameuse météo imprévisible du pays.
- Le marché américain du haut rendement a encore du potentiel
Bien que les titres à haut rendement américains se soient bien comportés depuis un an, nous continuons de penser que l’environnement actuel est propice à une exposition aux spreads et au portage. L’un des risques caractéristiques des marchés en pleine expansion est que votre rendement peut disparaître progressivement à mesure que les entreprises procèdent au refinancement de leur dette remboursable à des taux inférieurs. Nous avons eu de la chance ces derniers mois, plusieurs des titres que nous détenions ayant annulé leur programme de refinancement en raison de leur rachat par d’autres entreprises. Nous avons ainsi été en mesure de conserver certaines obligations présentant un rendement supérieur pour une période plus longue que ce nous avions anticipé. Dans l’ensemble, il devient de plus en plus difficile de trouver un rendement rémunérateur pour le niveau de risque assumé, mais nous sommes satisfaits de notre positionnement actuel.
- L’investissement ESG arrive sur les marchés émergents
James Carville, un ancien conseiller de Bill Clinton, a un jour déclaré que s’il pouvait être réincarné, ce serait sous la forme du marché obligataire compte tenu de son pouvoir. Alors que l’investissement lié aux critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) gagne en influence, ce pouvoir est mis à l’œuvre d’une manière sensiblement différente qu’il y a une vingtaine d’années. Chez AXA IM, nous intégrons de plus en plus les recherches ESG dans les processus de décision de nos stratégies axées sur les marchés émergents et devançons ainsi un très grand nombre de nos concurrents.
Ne pas hésiter à se projeter au-delà de la situation globale…
Un vif débat concernant les perspectives continue d’animer les marchés, même s’il n’y a, pour le moment, aucune fluctuation aussi importante ou rapide que la hausse des rendements observée au premier trimestre 2021. En attendant, l’actualité est davantage tournée sur les événements distincts au sein des marchés, qu’il s’agisse de la réouverture de l’économie britannique ou de la quête de valeur sur le marché américain du haut rendement. La thématique ESG, notamment concernant les marchés émergents, est une tendance à plus long terme, mais nous préciserons notre pensée sur le sujet et sur le fonds Global Strategic Bonds dans un article qui sera publié prochainement.