Bitcoin-Treasury-Unternehmen, die Milliarden von Dollar in Bitcoin in ihren Bilanzen halten, kommen nach Europa. Dies birgt das Risiko, dass passive Investitionen über Indexfonds in eine der volatilsten Ecken des Marktes fließen werden.
Thomas Costello ist unverblümt in seiner Einschätzung. Laut dem Chief Investment Officer von Bedrock Digital Asset Management weist das Bitcoin-Proxy-Modell deutliche Parallelen zu früheren Blasen auf. ‚Blasenmärkte entstehen immer auf die gleiche Weise: Menschen ohne Informationsvorsprung glauben, dass sie schnell reich werden können‘, sagt der Investment Officer. ‚Das war während des Dotcom-Booms so, beim Hausverkauf und jetzt bei Bitcoin-Treasury-Unternehmen. Diese Unternehmen erhöhen die Volatilität durch Hebelwirkung, ohne dass sie über die Fachkompetenz verfügen, das Marktrisiko richtig zu managen.‘
Costellos Warnung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Amsterdam sich auf die erste europäische Notierung eines Bitcoin-Treasury-Unternehmens vorbereitet. Ambts, ein Spin-off des niederländischen Krypto-Dienstleisters Amdax, strebt eine Notierung an der Euronext Amsterdam an. Das Unternehmen hat sich zum Ziel gesetzt, eine Reserve von 210.000 Bitcoins anzulegen, was etwa 1 Prozent des Gesamtangebots und bei den derzeitigen Preisen etwa 24 Milliarden Dollar entspricht.
Das Geschäftsmodell ist einfach: Kapital beschaffen, Bitcoin kaufen und als regulierten Proxy Aktien anbieten. Sobald Ambts groß genug für die Aufnahme in einen Index ist, werden passive Fonds kaum eine andere Wahl haben, als die Aktien zu halten. Auf diese Weise sickert die Volatilität von Bitcoin in traditionelle Portfolios ein.
Für Anleger liegt der Reiz in einem regulierten Engagement ohne Probleme mit dem Portfolio.
Nach Ansicht von Costello liegt das eigentliche Risiko nicht im Bitcoin selbst, sondern in der Hebelwirkung. ‚Man kauft Bitcoin, deponiert sie bei einer Depotbank und leiht sie aus. Man beginnt wohl mit einer 1,5-fachen Hebelwirkung. Dann erhöhen andere den Wert auf 1,6, 1,7, 1,8 und niemand denkt an das Risiko. Aber zwei oder drei schlechte Tage mit Schwankungen von 10 Prozent, und alle diese Unternehmen gehen in die Luft.‘
Amerikanische Erfindung
Bitcoin-Treasury-Unternehmen, auch bekannt als Digital-Asset-Treasury-Unternehmen (Datcos), finanzieren ihre Käufe in der Regel durch Aktienangebote oder Wandelanleihen. Au diese Weise entsteht ein Kreislauf, in dem steigende Bitcoin-Preise den Aktienkurs stützen, neues Kapital anziehen und weitere Käufe ermöglichen.
Für Anleger liegt der Reiz im regulierten Engagement, ohne dass sie sich um die Verwaltung ihres Portfolios kümmern müssen. Der Nachteil: Die Performance des Unternehmens hängt vollständig von den Launen des Bitcoins ab.
Das Modell ist eine amerikanische Erfindung, die vom Software-Unternehmen Strategy eingeführt wurde, das heute der größte Bitcoin-Inhaber der Welt ist. Unter der Leitung des Gründers Michael Saylor kaufte das in Virginia ansässige Unternehmen mehr als 600.000 Coins im Wert von über 70 Milliarden Dollar, die größtenteils durch die Ausgabe von Schuldtiteln und Aktien finanziert wurden. Die Marktkapitalisierung des Unternehmens ist von weniger als 2 Milliarden Dollar vor fünf Jahren auf heute 95 Milliarden Dollar gestiegen, was für die Aufnahme in den Nasdaq-100 ausreichte.
Strategie Inc (MSTR)
Die Aufnahme in wichtige Benchmarks löste erhebliche Zuflüsse aus passiven Fonds aus. JP Morgan schätzt, dass etwa ein Fünftel der Aktien von Strategy jetzt von Indexfonds gehalten werden, was eine Rückkopplungsschleife verstärkt, in der steigende Bitcoin-Preise die Aktie nach oben treiben und weitere Benchmark-Zuflüsse anziehen.
Für dieses indirekte Engagement zahlen die Anleger einen Aufschlag. Die Aktien von Strategy werden weiterhin deutlich über dem Wert der zugrunde liegenden Bestände gehandelt.
Ein europäisches Datco
Lucas Wensing, CEO von Amdax, glaubt, dass Europa für sein eigenes Experiment bereit ist. ‚Jetzt, wo mehr als 10 Prozent des Bitcoin-Volumens von Unternehmen, Behörden und Institutionen gehalten werden, ist es an der Zeit, ein Bitcoin-Treasury-Unternehmen zu gründen, das an der Euronext Amsterdam notiert wird‘, sagt er. Angesichts der rund 31 Billionen Dollar an weltweiten Unternehmensreserven könnte selbst eine bescheidene Umschichtung in digitale Vermögenswerte einen bedeutenden Einfluss auf den Bitcoin-Markt haben.
‚Wenn Unternehmen wie Strategy heute zusammenbrechen würden, wäre der Bitcoin am Boden.‘
Bislang ist Europa bescheiden geblieben. Der größte Besitzer ist die deutsche Bitcoin Group, die etwa 3.600 Coins gemeldet hat. Die geplante Reserve von Ambts würde diesen Wert bei weitem übersteigen und wäre sowohl ein gewaltiger Sprung als auch die erste echte Bewährungsprobe für europäische Investoren.
‚Wenn Unternehmen wie Strategy heute kollabieren würden, würde das den Bitcoin und möglicherweise auch den Rest des Kryptomarktes vernichten‘, warnt Costello. ‚Ich glaube aber nicht, dass die Auswirkungen groß genug sein werden, um die Aktienmärkte zu treffen, weil sie einfach zu groß sind.‘
Ein größeres Risiko entsteht laut ihm, wenn passives Geld einfließt und diese Unternehmen in Indizes aufgenommen werden. ‚Bitcoin-Treasury-Unternehmen verstärken die Volatilität, ohne die Risiken vollständig zu verstehen‘, sagt Costello. ‚Ein Unternehmen zu führen ist eine Sache, das Management von Marktrisiken eine andere. Die Hälfte der Leute im Finanzwesen kann das nicht, ganz zu schweigen von den Leuten, die diese Unternehmen gründen. Vielleicht wird vom S&P-Ausschuss oder den ETF-Managern irgendwo eine Grenze gezogen. Aber vielleicht auch nicht.‘