Comment obtenir un rendement de plus de 31 % depuis le début de l’année ? Eh bien, le bon sens. C’est notre seule stratégie. Nous n’avons pas plus d’informations que le marché. Nous n’utilisons pas une boîte complexe avec toutes sortes de variables», répond Theo Vermaelen, l’un des quatre gestionnaires du fonds Buyback USA.
Cette stratégie se fonde sur de multiples recherches universitaires et remonte à 1995, lorsque le gestionnaire belge Vermaelen a publié l’article «Market under reaction to open Market Share Repurchases» dans le Journal of Financial Economics. Dans ce document, basé sur un échantillon de 1239 annonces de rachat d’actions aux États-Unis, entre 1980 et 1990, il a soutenu que ces programmes de fonds boursiers étaient une source de «rendements anormaux». Selon M. Vermaelen (photo : ci-dessous à gauche), ceux qui ont la patience de laisser fructifier des actions généralement sous-évaluées peuvent espérer un rendement annuel moyen d’environ 12 %.
Rendement cumulé : 275%
Les résultats de la recherche qu’il a rédigés ont reçu l’attention des médias, notamment dans le magazine belge Trends. Sur cette base, le professeur de l’école de commerce française Insead a été approché par KBC et, en 1998, il est devenu responsable de la sélection et de la composition du portefeuille du KBC Equity Buyback Fund America. Il a été impliqué dans ce fonds pendant 8 ans.
En 2008, une nouvelle initiative a été lancée par Theo Vermaelen et Urs Peyer (photo : en bas à droite), tous deux associés à l’Insead. En 2014, le fonds Ucits enregistré au Luxembourg en est issu : Buyback USA Fund (LU0630248994). Ce fonds contient 75 noms et a maintenant des actifs sous gestion d’environ 80 millions d’euros. Le rendement cumulé sur les dix dernières années est supérieur à 275 %. Cela signifie que le fonds bat l’indice de référence, l’indice Russell Total Return, de 66 %. Le chiffre d’affaires du fonds est de 35 % par an.
Les rachats d’actions sont si populaires et réussis aux États-Unis parce qu’il s’agit d’une décision du conseil d’administration, contrairement à l’Europe où un rachat d’actions est la prérogative de l’assemblée générale des actionnaires, qui veut parfois donner la priorité à des investissements dans de nouvelles lignes de produits ou à l’augmentation de l’emploi.
Recherche fondamentale
La stratégie du fonds, que M. Vermaelen décrit de manière relativement laconique dans un entretien avec Investment Officer, repose sur une analyse méticuleuse des raisons réelles d’un programme de rachat d’actions annoncé. Si elle est motivée par des liquidités excessives ou par la manipulation du bénéfice par action (BPA), alors investir dans une telle société n’est pas une bonne idée, estime M. Vermaelen. Mais s’il s’agit d’une tentative de profiter du fait qu’il y a une sous-évaluation, c’est un signal pour entrer dans le jeu, dit-il.
Pour déterminer si une action est sous-évaluée, l’équipe examine différents paramètres : le rapport entre le marché et la valeur comptable, la taille de l’entreprise, les bénéfices et la motivation formulée pour un rachat. Sur cette base, un score est attribué, qui constitue la base de ce que l’on appelle «l’indice de sous-évaluation». La sous-évaluation d’une action se produit généralement lorsque l’annonce est faite dans une période de volatilité considérable, c’est-à-dire lorsqu’il existe une incertitude quant à la valeur réelle d’une action.
Les rendements attendus sont affectés par certaines anomalies, comme la révision à la baisse des notes des analystes en cas de performance négative. En général, un programme de rachat n’est pas non plus une raison directe pour une meilleure notation. En général, les actions enregistrent de mauvaises performances dans les six mois qui précèdent le rachat.
Les meilleures positions sont bonnes pour 1000% +».
L’équipe de Vermaelen et Peyer souligne que les rachats d’actions par les fonds boursiers américains ont été un phénomène récurrent et persistant au cours des dix dernières années. C’est pourquoi ils réagissent à l’annonce d’un tel rachat d’actions par un processus de recherche fondamentale. Si cette recherche montre que les dirigeants de ces entreprises ne croient plus à la sous-évaluation d’une action et la vendent, c’est aussi une raison pour le Buyback USA Fund de se retirer.
Parfois, il y a une reprise, ce qui entraîne une prime d’environ 30 %. Cela se produit généralement dans le fonds environ six fois par an. Mais selon Vermaelen, cela n’explique pas la surperformance. Ce qui est beaucoup plus important, ce sont les meilleures actions du fonds, qui, en quatre ans, affichent parfois une hausse de plus de 1 000 % «, explique M. Vermaelen.
Le fonds investit dans un portefeuille de valeurs bien diversifiées, qui peuvent devenir des valeurs de croissance au fil du temps. En principe, le portefeuille est équipondéré. La principale exposition concerne les secteurs de l’industrie, de la finance, des soins de santé, des semi-conducteurs et du matériel informatique. Les dix plus grandes positions représentent 25 %. Les entreprises qui font partie des dix sont Shyft Group, Techtarget, Nova, Modivcare et Surgery Partners.
Je suis dedans avec tout mon argent
Le fonds est relativement petit en termes d’actifs sous gestion, mais il n’est pas proposé aux États-Unis où le rachat est un thème d’investissement très populaire. Le fonds est disponible dans le Benelux, en France et en Suisse. La commission pour les actions B (fonds d’actions propres) est de 100 points de base par an. Il existe également un filigrane élevé. Si cela se concrétise sur deux ans par une surperformance de 10 % par rapport à l’indice de référence, alors c’est le cas. L’investissement minimum est de 250 000 euros.
La gestion du fonds a été confiée à Degroof Petercam Asset Services (DPAS) à Luxembourg, qui est également responsable de l’administration, de la gestion des risques et de la conformité. Les gestionnaires du fonds sont à la fois conseillers du compartiment et membres du conseil d’administration de la SICAV. Après avoir consulté les gestionnaires de fonds et évalué si tous les critères sont remplis, les décisions d’investissement sont mises en œuvre.
En conclusion, lorsqu’on lui demande si l’équipe investit également dans le fonds lui-même, Theo Vermaelen répond : «Oui, nous le faisons. Je suis dedans avec tout mon argent. Je n’ai jamais vendu une seule action. Je gagne plus que mon salaire annuel à l’Insead.