Les obligations d’entreprises des marchés émergents sont très attrayantes. Elles offrent une généreuse prime de risque, alors que les risques de crédit sont dans la pratique favorables. C’est ce que déclare Rodica Glavan, gérante du BNY Mellon Emerging Markets Corporate Debt Fund chez Insight Investments, qui fait partie de BNY Mellon IM.
Glavan gère le BNY Mellon Emerging Markets Corporate Debt Fund. L’indice de référence est le JP Morgan Corporate Emerging Market Bond Index Broad Diversified. Avec une pondération de 45,0 %, contre 58,5 % pour l’indice de référence, le fonds était à la fin du mois d’octobre nettement sous-pondéré dans le segment investment grade. Plus de la moitié du portefeuille est constituée de titres à haut rendement, ce qui se traduit par une qualité de crédit moyenne ‘BB’, contre une notation BBB investment grade pour l’indice de référence. Par contre, il y a bien sûr aussi un rendement effectif relativement élevé de 5,4 %, contre 4,6 % pour l’indice de référence.
Potentiel haussier
C’est beaucoup mieux que les rendements moyens sur le marché des titres à haut rendement en euros et en dollars, qui sont respectivement d’environ 3,4 % et 4,7 %. « Tant sur une base absolue que relative, les obligations d’entreprises des marchés émergents restent valorisées de manière très attrayante », déclare Glavan. « Dans le segment des titres investment grade, par exemple, le spread est d’environ 95 points de base par rapport aux obligations d’entreprises américaines solvables, dans la partie supérieure de la fourchette au cours des cinq dernières années. Le spread a culminé à environ 130 points de base au cours de cette période. »
En outre, selon Glavan, la qualité moyenne du crédit du segment de marché est meilleure qu’aux États-Unis et en Europe. « La note de crédit moyenne du haut rendement sur les marchés émergents est BB, contre B sur le junk market américain. En outre, le taux d’endettement des entreprises du segment investment grade se distingue d’une manière générale favorablement par rapport à celui des États-Unis et de l’Europe. »
Le fonds fêtera son neuvième anniversaire au début de l’année prochaine. Depuis son lancement, le rendement total cumulé a été de 65,6 %, alors que l’indice de référence reste à 50,8 %. « Nous avons ainsi rempli notre promesse de surperformance de 150 points de base par an », déclare Glavan. Malgré les rendements particulièrement bons, elle voit encore un potentiel haussier suffisant. « Un rendement d’environ 7 % est également réalisable l’année prochaine. »
Diminution des primes de risque
La gestion active reste la clé du succès, car le fonds dispose d’un portefeuille concentré de 113 titres. L’indice comprend 706 obligations individuelles. Glavan : « Les principaux moteurs de cette forte performance sont une analyse bottom-up des entreprises et une sélection top-down des pays basée sur notre vision macroéconomique. Notre équipe de 27 spécialistes sectoriels a dressé une carte détaillée des risques de crédit au niveau des entreprises, ce qui nous a permis de surpasser considérablement l’indice. Par exemple, nous n’avons eu aucun défaut de paiement dans notre portefeuille au cours des neuf dernières années. »
Les investisseurs ont réagi positivement à la bonne nouvelle du vaccin, ce qui a conduit à une réduction des marges de risque. Mais ce n’est pas tout, estime Glavan. « Nous pensons qu’il est possible de resserrer encore les primes de risque de 75 à 100 points de base en 2021. Outre l’amélioration de l’économie mondiale, c’est également dû à la persistance de l’abondance des liquidités mondiales. »
Selon JP Morgan, la dette du secteur privé dans les pays émergents a atteint un niveau record de 146,8 % du PIB en raison de la crise du coronavirus. Ce taux approche le niveau moyen de 161 % dans les pays développés. Mais c’est précisément grâce à ces énormes liquidités que la plupart des entreprises n’ont aucune difficulté à se financer, explique Glavan. « Il n’y a guère de problèmes de refinancement à attendre pour les entreprises des pays émergents. L’année dernière, de nombreuses entreprises ont profité de la faiblesse des taux d’intérêt pour se refinancer en temps utile et ainsi traverser sans accroc cette crise sans précédent. »
Elle souligne à cet égard le faible taux de défaillance de 2,9 jusqu’à présent cette année. Parmi les entreprises américaines à haut rendement, ce taux est deux fois plus élevé. D’un point de vue historique également, peu d’entreprises des pays émergents restent en défaut. « En 2016, le taux de défaillance est passé à 5,1 % après les difficultés économiques causées par la baisse des prix des matières premières, et a même atteint un pic de 10,5 % après la crise du crédit. »
Affaiblissement du dollar
Néanmoins, Moody’s s’attend à ce que les défauts de paiement augmentent, en particulier en Chine, malgré la reprise économique encourageante. « Nous pensons également que de plus en plus d’entreprises chinoises vont rencontrer des difficultés financières, mais cela se produit principalement sur le marché local onshore, qui est fermé aux investisseurs étrangers. Le gouvernement chinois autorise la faillite de plusieurs entreprises publiques dans des secteurs déficitaires, ce qui montre qu’il prend les réformes au sérieux. Sur le marché des obligations offshore, il n’y a eu jusqu’à présent aucun défaut de paiement parmi les entreprises publiques. »
Comme de nombreux autres investisseurs, Glavan s’attend à ce que le dollar américain s’affaiblisse par rapport aux devises émergentes. Mais le fonds n’en bénéficiera pas directement. En effet, bien que jusqu’à 25 % de la dette des entreprises puisse être investie en monnaie locale, l’exposition actuelle n’est que de 1,5 %. « Le plus grand problème de ce marché est la faible liquidité. Généralement, les émissions ne répondent pas à notre exigence d’un volume minimal de 300 millions de dollars. Et même si elles atteignent ce seuil, la possibilité de négociabilité reste limitée. »
Néanmoins, elle s’attend à bénéficier indirectement d’un nouvel affaiblissement du dollar. « Cela entraînera une hausse des prix des matières premières et aidera donc les pays émergents producteurs de matières premières. En outre, l’appréciation des monnaies locales par rapport au dollar stimulera l’afflux de capitaux dans cette classe d’actifs. » De toute façon, beaucoup d’argent afflue déjà dans ce segment en raison de la recherche permanente de rendements. « Les primes de risque sont relativement attrayantes et les risques ne sont pas aussi importants que les investisseurs le pensent, du moins dans notre portefeuille », déclare Glavan.