Au cours des trois prochaines années, les actions offriront un rendement annualisé estimé à 5 % ou légèrement plus sur la base de la prime de risque attendue plus le taux sans risque. La pondération des actions est augmentée structurellement, mais progressivement dans l’allocation stratégique des actifs, et il reste intéressant d’obtenir une prime d’illiquidité sur des actifs tels que les infrastructures en Belgique et en Europe, les prêts hypothécaires aux Pays-Bas, le financement du logement social en France, les prêts à effet de levier et les prêts directs.
Telle est ce qui ressort d’un entretien exclusif avec Olivier Colsoul (photo), stratège senior chez AG Insurance.
Obligations
« Les obligations d’État restant relativement peu attrayantes, nous sommes et restons sous-pondérés. Nous n’achetons plus d’obligations d’entreprises car les spreads sont trop faibles. Nous avons une pondération très modeste dans le haut rendement, car les rendements après coût des défauts de paiement attendus ne sont actuellement pas très attractifs. Heureusement, il existe des alternatives offrant des rendements intéressants avec un risque ou des charges de capital Solvabilité II inférieurs. Parmi les instruments présentant un risque de crédit, nous pouvons investir dans des prêts à effet de levier et des prêts directs afin de gagner une prime d’illiquidité. En tant qu’assureur, c’est parfaitement faisable car nous pouvons parfaitement prévoir nos engagements à très long terme », déclare Colsoul.
Actions
En raison du manque d’alternatives attractives et de l’environnement de reflation dans lequel nous nous trouvons, AG Insurance a structurellement augmenté son exposition aux actions dans son allocation stratégique d’actifs. Colsoul : « Nous sommes tactiquement neutres depuis quelques mois. Nous ne sommes certainement pas négatifs, mais voulons attendre une correction pour acheter. »
Colsoul fait référence à la forte augmentation des prévisions de bénéfices des entreprises. Ces chiffres sont supérieurs de 24 % à ceux du 1er janvier pour l’indice américain S&P 500, et de 23 % pour l’indice européen Stoxx 600. Cela est dû à une saison de résultats particulièrement favorable. Cela dure depuis maintenant plusieurs trimestres, et permet aux marchés boursiers de continuer à bénéficier d’un momentum de bénéfices positif. Selon le stratège, la question clé est de savoir si cette situation est durable. « À un moment donné, le momentum va s’affaiblir. Mais le market timing est particulièrement difficile. »
Sur la base des révisions de bénéfices, les perspectives du marché reflétées par le ratio cours/bénéfices sont restées stables cette année. « Les marchés boursiers ne sont certainement pas bon marché, mais en termes relatifs, ils sont moins chers que l’année dernière. Si la tendance positive des bénéfices des entreprises se poursuit, les multiples pourraient encore baisser.
Sur la base des attentes du marché, du taux sans risque auquel s’ajoute une prime de risque, nous arrivons à un rendement attendu des actions de 5 % ou légèrement plus pour les trois prochaines années. »
Colsoul prévoit que nous convergerons à nouveau vers une croissance tendancielle du PIB en 2023. « Nous vivons en fait une réédition de l’année 2010, mais sans la crise de la dette souveraine. Les plans d’énergie verte et le plan Next Generation EU rendront les placements en actions intéressants. Cependant, nous ne croyons pas à un scénario ‘Boucles d’or’ de croissance débridée de la productivité sans inflation. Nous pensons que l’inflation restera relativement élevée pendant quelques trimestres avant de retomber. »
Alternatives
Un grand assureur comme AG Insurance peut également gagner une prime d’illiquidité par le biais d’investissements alternatifs. Les projets d’infrastructure par le biais d’une exposition au private equity ou à la dette privée peuvent à cet égard entrer en ligne de compte.
« Par l’intermédiaire d’AG Real Estate, nous investissons également 10 % de notre allocation directement dans l’immobilier physique. C’est un de nos atouts uniques. »
Taux d’intérêt
Enfin, Colsoul s’attend à ce que les taux d’intérêt à long terme augmentent modestement, au moins jusqu’aux niveaux d’avant la pandémie, et encore un peu plus à terme. « Ils augmenteront au moment où la Fed entamera son cycle de hausse des taux d’intérêt. Le prochain cycle de taux d’intérêt sera probablement plus lent que le précédent, non seulement en termes d’ampleur, mais peut-être aussi de durée. Toutefois, je ne vois pas les taux d’intérêt à long terme aux États-Unis dépasser 2,5 %. Par conséquent, les taux d’intérêt évolueront également de manière modérée en Europe, avec un Bund allemand qui se situera peut-être entre 0 et 1 % à long terme.
La répression financière doit en effet rester en place pour que les dettes restent gérables. Les taux d’intérêt convergeront vers la croissance réelle plutôt que vers la croissance nominale. Cela plaide en faveur d’une position structurelle dans des actifs plus risqués, non seulement pour nous, mais aussi pour d’autres acteurs du marché », conclut Colsoul.
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