La véritable reprise de l’activité économique ne sera pas visible avant le second semestre 2021. Elle résultera de l’immunité massive grâce à la vaccination contre le coronavirus. Au second semestre 2021, nous devrions enfin pouvoir laisser le ‘stop and go’ derrière nous.
C’est ce que déclare Gilles Moëc (photo), économiste en chef chez AXA, dans une perspective en ligne pour 2021. « Une contraction du PIB au quatrième trimestre 2020 est inévitable, mais elle sera probablement moins forte qu’au deuxième trimestre 2020. Il faudra attendre le second semestre 2021 pour que nous tournions de nouveau à plein régime. Le marché du travail américain et l’épuisement des mesures budgétaires urgentes aux États-Unis sont deux éléments de préoccupation. »
Fonction monétaire
« Le rôle principal de la politique monétaire durant cette phase est de permettre la politique budgétaire. Les canaux de transmission traditionnels de la politique monétaire sont sans doute épuisés durant cette phase. Néanmoins, les banques centrales continuent de jouer un rôle crucial en créant la marge de manœuvre financière nécessaire à la relance budgétaire. Mais même si la BCE parvient à gérer ses ‘limites’, nous atteindrons le point où l’extension du PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme) pourrait se heurter à la limite des 50 %. La Fed dispose d’une plus grande marge de manœuvre. »
Moëc a émis les réserves suivantes concernant le Brexit : « L’accord de libre-échange actuellement en cours de discussion couvre uniquement le commerce de marchandises, qui représente une très petite partie de l’économie britannique. Il s’agirait d’un accord ‘a minima’ qui ne couvrirait qu’une petite partie du coût à long terme de la sortie de l’UE. Un ‘no deal’ serait immédiatement répercuté sur les prix à la consommation au Royaume-Uni par l’imposition de droits de douane sur les produits importés d’Europe. Donc, dans le meilleur des cas, nous ne pouvons parler que d’un mauvais accord. »
Pays émergents
L’économiste senior Irina Topa Serry s’est penchée sur les pays émergents : « Un dollar plus faible est évidemment une bonne nouvelle pour les pays émergents. Des conditions de refinancement favorables sont également un coup de pouce. Bien que les pays émergents aient fait moins que les pays développés pour contenir la pandémie, ils ont dépensé plus. C’est pourquoi les déficits publics resteront élevés en 2021, tandis que les mesures de relance budgétaire diminueront. S’il est vrai que le ratio dette/PIB des pays émergents reste inférieur à celui des pays développés, les pays émergents verront le poids des intérêts de leur dette augmenter tandis que les pays développés bénéficieront de la faiblesse des taux d’intérêt bas grâce à l’assouplissement quantitatif. Certains pays seront contraints de prendre des décisions politiquement coûteuses pour arrêter la spirale de la dette (comme l’Afrique du Sud). À l’exception de la Turquie et de l’Inde, l’inflation dans les pays émergents ne devrait pas poser de problème en 2021. La politique monétaire ne se normalisera que très progressivement, ce qui devrait permettre le retour des investisseurs étrangers. »
Allocation
Serge Pizem, responsable de l’allocation d’actifs, a conclu sur les principales convictions d’Axa : « Nous restons positifs sur les actions, car malgré la résurgence du coronavirus, l’économie continue de se redresser et les bénéfices des entreprises aux États-Unis et en Chine augmentent. Nous sommes également positifs sur les bons du Trésor américain. Grâce à l’arsenal de mesures de soutien monétaire, ces obligations resteront bien soutenues. Nous sommes également positifs sur les obligations d’entreprises investment grade. Les mesures monétaires et budgétaires sans précédent soutiennent ces obligations. Cependant, les spreads sont très faibles. Ce n’est pas la classe d’actifs la plus intéressante, mais c’est une façon de couvrir un portefeuille avec des obligations qui n’ont pas de rendement négatif. Nous nous attendons cependant à une augmentation des taux de défaut de paiement, principalement pour les titres à haut rendement, mais cela devrait rester dans les limites.
Nous nous attendons à ce que les taux d’intérêt de l’État américain augmentent quelque peu, mais la Fed pourrait intervenir et acheter des obligations à duration longue. »
Taux d’intérêt à 10 ans et indice des directeurs d’achat aux Etats-Unis :
Actions
Pizem : « Une surabondance de liquidités conduit à des multiples de valorisation plus élevés. Nous le constatons depuis quarante ans. Cela s’est produit en 2020, mais comparé à l’énorme augmentation des liquidités, c’est somme toute très modeste. Le rendement des dividendes est supérieur aux taux d’intérêt des obligations d’entreprises. C’est une situation favorable. Nous voyons un potentiel dans les pays émergents et les petites capitalisations américaines, et nous attendons également à ce que la rotation en cours se poursuive. Cela suppose cependant que le virus ne mute pas et que les vaccins soient efficaces. Cependant, ce n’est pas notre scénario de base. »