Après des années de résultats décevants, Carmignac Patrimoine se redresse. Au cours du premier semestre 2025, le fonds a surperformé son indice de référence de 9,5 %. Pourtant, cette année encore, le fonds a enregistré des sorties nettes de 250 millions d’euros pour un encours de plus de 7 milliards d’euros, loin des plus de 30 milliards d’euros qu’il gérait il y a dix ans.
Grâce à ses bonnes performances en temps de crise, Carmignac Patrimoine est devenu l’un des plus grands fonds européens. En 2008, il a réussi à afficher des résultats positifs pendant la crise financière mondiale. Sous l’impulsion de son fondateur Édouard Carmignac, le fonds a vu ses actifs sous gestion atteindre un sommet de 30,3 milliards d’euros en mai 2013.
Après cela, les choses se sont dégradées. La sous-performance structurelle et le repositionnement stratégique ont entraîné une décollecte de plus de 20 milliards d’euros entre 2013 et 2019. M. Carmignac s’est retiré de la gestion quotidienne du fonds et a donc quitté son poste de gestionnaire du fonds en mars 2019.
En septembre 2023, la société a constitué une nouvelle équipe, comprenant les gestionnaires de portefeuille Jacques Hirsch et Eliezer Ben Zimra. La société de gestion souhaitait changer de cap, a déclaré à l’époque, Kevin Thozet, conseiller en gestion de portefeuille, à Investment Officer. Les premiers résultats semblent le confirmer.
« Tous les moteurs de performance – actions, obligations et liquidités – ont contribué à ce résultat positif », affirme aujourd’hui Jacques Hirsch, cogestionnaire, à propos du rendement excédentaire du premier semestre 2025. Grâce à des positions diversifiées et à une gestion active des risques, le fonds a bien résisté aux turbulences du marché cette année.
Malgré cette solide performance relative, les actifs sous gestion ont continué à baisser cette année. Mara Debrusco, analyste chez Morningstar, estime que la prudence est de mise : « Les stratégies multi-actifs parviennent rarement à battre leur indice de référence sur le long terme. De nombreux investisseurs optent donc pour des alternatives passives moins chères. »
Gestion active
Pourtant, les choix actifs de l’équipe ont porté leurs fruits. « Les positions dans Nvidia, Broadcom et SK Hynix ont été renforcées pendant les périodes de creux », explique M. Hirsch.
Pour se protéger, l’équipe a acheté des options de vente sur de grandes actions américaines lorsque l’occasion s’est présentée d’acheter une protection à bon marché. Ce choix a été porteur lors du « Jour de la libération ». L’exposition au Vix et à l’or a offert une protection contre la volatilité du marché, explique M. Hirsch.
Le gestionnaire Eliezer Ben Zimra (photo) souligne également la contribution de l’allocation aux devises, Carmignac Patrimoine privilégiant l’euro et les devises sud-américaines au détriment du dollar américain.
« En ce qui concerne les obligations, la duration a fluctué entre -1 et 1,7 an afin d’anticiper une hausse des taux d’intérêt », selon Ben Zimra. Les obligations indexées sur l’inflation ont bénéficié des inquiétudes concernant les droits de douane, tandis que les rendements des opérations de portage dans le segment du crédit se sont maintenus. « Nous restons prudents et maintenons des mesures de protection sur le front du crédit », conclut-il.
Des interrogations sur la réinitialisation stratégique
Les choix actifs du fonds ne sont pas la seule raison de la meilleure performance relative de Carmignac. L’ajustement de l’indicateur de référence en janvier 2022 en est une autre. Carmignac Patrimoine est passé d’un indice de référence avec une répartition 50/50 entre les actions mondiales et les obligations d’État à un indice de référence assorti d’une répartition 40/40/20 entre les actions, les obligations et les liquidités. Selon les gestionnaires, cela reflète mieux le profil réel du fonds.
Résultats du fonds Carmignac Patrimoine depuis l’embauche de la nouvelle équipe
La comparaison des résultats du fonds avec l’ancien indice de référence (sans liquidités) et le nouveau (avec liquidités) montre qu’historiquement, la surperformance du fonds phare de Carmignac aurait été meilleure. Mara Dubresco souligne qu’un changement d’indice de référence n’est pas inhabituel, mais estime que la position de trésorerie plus élevée et l’utilisation d’un indice d’obligations d’État mondiales pour la partie obligataire ne sont « pas idéales ». « Le fonds investit de manière significative dans les obligations d’entreprises. Un indice de référence global composite aurait été plus représentatif », estime-t-elle. Au moment de la rédaction du présent document, Carmignac Patrimoine a alloué 9 % de ses actifs sous gestion à des liquidités ou à des alternatives aux liquidités.
Carmignac précise que la part des liquidités reflète son approche de la liquidité et de la gestion des risques, ce qui correspond aux positions déjà détenues historiquement et à l’éthique du fonds, qui entend limiter les pertes en cas de conditions de marché difficiles. Dans les phases baissières, comme en 2022, les pertes sont amorties par rapport à l’ancien indicateur 50/50, mais l’indice de référence en est ainsi plus difficile à battre.
Frais
Les frais fixes annuels de Carmignac Patrimoine s’élèvent à 2,29 % pour la classe d’actions A Eur Acc, dont 1,50 % de frais de gestion et 0,79 % de frais de transaction. À cela s’ajoute une commission de performance pouvant aller jusqu’à 20 %. Ces derniers représentent le double de la période précédant 2022, où la commission était de 10 % pour la plupart des catégories.
Toutefois, Carmignac Patrimoine a introduit une clause de récupération quinquennale en 2022, dans le cadre de laquelle la commission de performance n’est versée qu’une fois rattrapée l’éventuelle sous-performance des cinq années précédentes. Toutefois, cette rétroactivité ne s’applique qu’à partir du 1er janvier 2022. Les pertes des années précédentes en sont donc exclues.