L’assouplissement des règles relatives aux ELTIF, les véhicules européens d’investissement non cotés, entraîne une série de nouveaux lancements de ces produits. Mais les acteurs du marché ne sont pas tous aussi enthousiastes. Beaucoup attendent encore de voir ce qui va se passer.
Les ELTIF (European Long Term Investment Fund) sont les instruments financiers conçus par l’UE en 2015 pour rendre l’investissement dans les infrastructures ou dans des entreprises non cotées plus attrayant pour les investisseurs privés. La structure initiale n’ayant pas fait recette, des assouplissements ont été apportés en janvier 2024. Le seuil minimum de 10 000 euros pour les investisseurs particuliers a été supprimé et les fonds ouverts ont également été autorisés, en plus des fonds fermés couramment utilisés pour les investissements privés.
Les assouplissements ont été efficaces. « Les ELTIF se développent enfin après les récents changements réglementaires, avec plus de nouveaux produits approuvés en 2024 qu’au cours des trois années précédentes combinées. Bien que de nombreux objectifs initiaux n’aient pas été atteints, la croissance récente du marché est un signe de confiance », écrit Morningstar dans une analyse.
On estime que le marché des ELTIF aura augmenté de 54 % d’ici à 2024, pour atteindre 20 milliards d’euros. Morningstar dénombre quelque soixante-dix gestionnaires d’actifs qui ont lancé des ELTIF. JP Morgan AM est venu s’ajouter à cette liste le mois dernier. Le géant américain des fonds a lancé son Multi-Alternatives ELTIF depuis le Luxembourg, avec plus d’un millier d’actifs privés dans le fonds.
Frilosité
Cependant, des doutes subsistent sur le marché quant à l’utilité du format ELTIF. « Une nouvelle structure européenne de ce type est-elle vraiment nécessaire ? », ont commenté plusieurs acteurs du secteur du capital-investissement. Alors que nombre de leurs clients sont avides d’investissements dans des actifs privés, plusieurs banques privées restent réticentes à l’idée d’inclure le nouveau format d’ELTIF dans leur offre.
Edmond de Rothschild Belgique, par exemple, s’en tient à des structures plus traditionnelles qui ont déjà fait leurs preuves. « Nous n’utilisons pas d’ELTIF pour le moment et nous nous concentrons autant que possible sur la configuration plus classique via des fonds maîtres et nourriciers. Cela signifie des échéances « classiques » avec une période d’investissement via des appels de fonds et des distributions par la suite », explique le CEO Kristof Kustermans.
« Les ELTIF constituent une opportunité de diversification vers des entreprises non cotées et sont accessibles à un public plus large, en raison des frais d’entrée moins élevés. Nous suivons de près cette tendance et nous adapterons notre offre en temps voulu », déclare prudemment la grande banque KBC. L’établissement souligne également que « pour les investissements illiquides, elle recommande toujours de n’y consacrer qu’une proportion très limitée du portefeuille ».
Liquide ou non liquide ?
La nature liquide ou non des ELTIF fait l’objet d’un débat acharné. L’assouplissement de janvier 2024 a ouvert la voie aux fonds semi-liquides, avec des options de sortie soumises à des restrictions contractuelles (par exemple, seulement à certains intervalles). Mais plusieurs experts estiment que le terme « semi-liquide » peut prêter à confusion pour les investisseurs particuliers.
« Nous nous posons beaucoup de questions sur les ambitions de rendre les ELTIF plus liquides », déclare Olivier Rogiest, de Quaestor, un gestionnaire de patrimoine de Flandre occidentale. « Car comment allez-vous rendre liquide ce qui est fondamentalement illiquide ? La seule solution consiste à placer un actif liquide, par exemple de l’argent liquide, dans le fonds. Mais cela s’accompagne alors d’une baisse des rendements. Un autre problème se pose : que faire si tout le monde se précipite vers la sortie en même temps ? Les liquidités seront-elles alors suffisantes ? Ou bien tout le monde va-t-il se retrouver coincé dans la même sortie ? »
« Le terme “semi-liquide” est trompeur car les ELTIFS ne sont pas conçus pour être liquides. En effet, il s’agit d’investissements privés à long terme, disons 10 ans », explique également Raluca Jochmann, responsable des marchés privés pour la société de fonds Allianz Global Investors.
« Bien que les actifs privés soient moins cycliques et ne soient pas parfaitement corrélés avec les marchés boursiers, il est tout à fait possible qu’avec la chute des marchés boursiers, la demande de sortie des ELTIF augmente. Toutefois, les détenteurs doivent être conscients des risques de gating lorsqu’un trop grand nombre d’investisseurs souhaitent se retirer en même temps. Cela signifie que certains devront attendre le prochain trimestre pour sortir, par exemple. »
Bien que les règles européennes ne l’exigent plus, Allianz Global continue d’appliquer un seuil minimum de 10 000 euros pour son propre Global Infrastructure ELTIF, ce qui indique que le produit n’est pas destiné à tous les types d’investisseurs.
« Un ELTIF est un outil intéressant pour permettre l’accès à des investisseurs qui n’ont jamais placé de fonds dans les marchés privés auparavant. Mais comme il s’agit d’un instrument relativement nouveau, il faut beaucoup d’éducation. Non seulement de la part des investisseurs individuels, mais aussi de la part des distributeurs qui vendent nos ELTIF. À long terme, nous pensons que le marché des ELTIF va se développer, mais ce ne sera pas un big bang », déclare M. Jochmann.
Frais de gestion
Morningstar constate que les frais de gestion des ELTIF sont en moyenne beaucoup plus élevés que ceux des fonds d’investissement ordinaires comparables. Cette situation ne peut être évitée, affirme AllianzGI.
« Les frais d’ELTIF n’atteindront jamais les niveaux du marché liquide, car la charge de travail est beaucoup plus élevée. Il est difficile de trouver de bons investissements sur les marchés privés. Il n’est pas toujours facile de trouver des opportunités intéressantes. Vous avez donc besoin d’équipes plus importantes », explique M. Jochmann.
« Mais ce qui est bien sûr le plus important pour les investisseurs, c’est le rendement net, c’est-à-dire le rendement brut moins les frais. Comme il s’agit d’un produit récent, nous n’avons que peu d’antécédents sur le marché. Cependant, nous aurons une meilleure compréhension de ces produits dans les années à venir. »
« Si les ELTIF présentent des avantages, les investisseurs et les gestionnaires de fonds doivent tenir compte de nombreux éléments », résume Mara Dobrescu, analyste de fonds chez Morningstar. « Lorsque vous choisissez d’investir dans un ELTIF, il est important de comprendre la stratégie sous-jacente, les dispositions en matière de liquidité, le processus d’évaluation ainsi que la structure des frais du fonds. Les investisseurs risquent de surestimer les rendements potentiels des ELTIF après frais et de sous-estimer leurs risques de liquidité. »