Ces derniers mois, les marchés financiers et les entreprises ont été confrontés à l’impact du coronavirus et des mesures gouvernementales mises en place pour le contenir. Pour amortir l’effet de cette crise sur l’économie mondiale, les banques centrales du monde entier ont progressivement mis en place des contre-mesures et les deux plus importantes de ces institutions, la Banque centrale européenne (BCE) et la Réserve fédérale (Fed), disposent désormais de leurs principaux outils pour soutenir les marchés des obligations d’entreprises. Étant donné que la BCE et la Fed ont chacune mis en place des programmes différents pour aider à stabiliser les marchés, il est intéressant d’examiner ce que cela implique et s’il existe une différence dans l’efficacité de leurs mesures.
Une réponse rapide de la BCE…
Depuis l’introduction du Corporate Sector Purchase Programme (CSPP) en 2016, la BCE a acheté des obligations d’entreprises en quantités variables (bien qu’en 2019, elle n’ait principalement réinvesti que les montants arrivant à échéance). Suite à la détérioration économique rapide provoquée par l’épidémie du virus Covid-19 au début de l’année, la BCE a rapidement utilisé ce programme existant pour commencer des achats supplémentaires, qui se sont élevés à 11,9 milliards d’euros entre le début du mois de mars et le 17 avril 2020.
Alors que la crise se poursuivait et que les tensions sur les marchés obligataires augmentaient, la BCE a introduit un nouveau programme, le Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP).
Avec un volume total de 750 milliards d’euros pour acheter des obligations du secteur public, des titres adossés à des actifs, des obligations sécurisées et des obligations d’entreprises, le PEPP a été lancé fin mars et, au 17 avril, il avait déjà acheté des titres pour une valeur de 70 milliards d’euros. Bien que la majorité de ces achats aient porté sur des obligations du secteur public, le niveau des acquisitions d’obligations d’entreprises a jusqu’à présent atteint environ 7 milliards d’euros (en plus de celles achetées par le biais du PEPP). Dans le cadre du PEPP, la BCE achète des obligations d’entreprises cotées sur le marché primaire et secondaire - toutes libellées en euros et émises par des pays de la zone euro. Toutefois, nous prévoyons que la BCE élargira son univers d’achat d’actifs pour inclure les obligations d’entreprises qui sont tombées en dessous de la catégorie des investissements, en raison des déclassements liés à la pandémie de Covid-19.
Cela pourrait inclure des obligations émises par Schaeffler AG d’Allemagne ou par la société française Accor, qui sont toutes deux sur le point de perdre leur statut d’investment grade, ou par ZF Friedrichshafen, qui est déjà passé sous la catégorie investment grade. Si la BCE élargissait ses achats d’actifs, cela reflèterait une décision de la Fed, qui inclut toujours dans son programme d’achat secondaire les émetteurs qui avaient le statut d’investment grade le 22 mars 2020 mais l’ont perdu par la suite.
…avec la Fed non loin derrière
Dans le sillage de la crise du coronavirus, la Fed a mis en place deux programmes pour soutenir le marché des obligations d’entreprises en dollars. La première, connue sous le nom de Primary Market Corporate Credit facility (PMCCF), a un volume de 500 milliards de dollars et sert de filet de sécurité pour les obligations d’entreprises émises par les émetteurs éligibles. Le programme PMCCF a été mis en place pour acheter des obligations à l’émission, afin d’aider les entreprises émettrices à répondre à leurs besoins de financement. Avec un volume de 250 milliards d’USD, le second programme, la Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF), a été mis en place pour acheter des obligations éligibles - principalement des obligations ayant une notation d’investment grade et une échéance de quatre ans ou moins. Ces émissions doivent être libellées en USD et l’émetteur doit être domicilié aux États-Unis et y effectuer des opérations importantes. En outre, ce mécanisme peut également investir dans des ETF d’investment grade et de high yield, en mettant l’accent sur les émetteurs basés aux États-Unis.
Pourtant, quel est le succès de ces programmes ?
Pour la BCE et la Fed, l’objectif des programmes d’achat est de maintenir les coûts de financement pour les entreprises à un niveau suffisamment bas. À cet égard, nous pouvons déjà dire que les deux initiatives ont été couronnées de succès. Le rendement moyen des obligations d’entreprises notées «investment grade» est inférieur à 1,5% (euro) et légèrement supérieur à 2,5% (USD). Grâce à son SMCCF, la Fed est en mesure de cibler indirectement les rendements à long terme en achetant des ETF, qui investissent eux-mêmes dans des obligations à long terme. Le marché primaire fournit aux entreprises émettrices les liquidités nécessaires, car les achats réels ou potentiels de la banque centrale - couplés à l’effet d’entraînement des marchés secondaires très performants - fonctionnent. Pour améliorer encore la liquidité des entreprises, la BCE a annoncé qu’elle inclura également les billets de trésorerie émis par des non-financiers dans sa gamme d’actifs autorisés.
Bien que la Fed n’ait pas encore annoncé la date de début de ses deux facilités, sa volonté d’agir a déjà rassuré les marchés et a permis d’améliorer considérablement la tarification du marché au cours des dernières semaines. La BCE, en revanche, a déjà commencé à acheter, comme indiqué précédemment. Il est important de noter que, malgré les différences entre les programmes annoncés par la Fed et la BCE, nous constatons les mêmes types de résultats. La fiabilité des banques centrales et la confiance des investisseurs dans leur volonté d’agir ont été un facteur décisif dans le succès des mesures. Par conséquent, nous nous attendons à ce que les obligations d’entreprises investment grade continuent de se comporter de manière positive et à ce que de nouvelles plus-values soient réalisées.