En raison de la longue période de résultats d’investissement décevants, les investisseurs s’interrogent de plus en plus sur l’utilité de l’investissement factoriel. Mais Georg Elsaesser (photo), gestionnaire de portefeuille en investissement quantitatif chez Invesco, a une explication simple à cela, et n’est pas (encore) inquiet.
« Les facteurs valeur et smallcaps, surtout, se sont mal ou très mal comportés, mais cela peut s’expliquer par l’environnement du marché. Tous les facteurs font encore ce qu’ils doivent faire », déclare Elsaesser lors d’un entretien avec Fondsnieuws.
Jusqu’au déclenchement de la crise du coronavirus en février, il était question d’un marché haussier extrêmement long, mais qui n’était pas caractérisé par l’optimisme, souligne l’Allemand. Il y trouve la principale explication au retard de facteurs cycliques tels que la valeur et les smallcaps. « La valeur se comporte relativement mal dans ce type de marché haussier risk-off », déclare-t-il. « En effet, la valeur signifie que vous achetez les actions que d’autres vendent, ce qui est un style d’investissement contraire. C’est pourquoi vous ne vous trouvez pas - ou moins - dans les actions les plus populaires. »
FAANG+M
Ces dernières années, il s’avère que les actions les plus populaires ont été celles qui avaient la plus forte pondération dans l’indice, à savoir les actions FAANG+M aux États-Unis. Surtout depuis 2018, ces actions FAANG+M se portent extrêmement bien, ce qui a également contribué à la sous-performance relative de la valeur et des smallcaps.
Au cours des cinq dernières années, le MSCI ACWI Value Index a réalisé un rendement total en euros inférieur à 4 %, contre 27,5 % pour l’indice général des actions mondiales sur la même période. Avec un rendement total de 12,9 %, les smallcaps affichent également une sous-performance substantielle. Néanmoins, Elsaesser reste convaincu que la valeur et les smallcaps reprendront avec le temps.
« Tous les facteurs évoluent par cycles, qui durent en moyenne de trois à cinq ans. Dans le cas de la valeur, la sous-performance dure maintenant depuis plus longtemps, mais cela ne signifie pas qu’elle durera éternellement », affirme-t-il. « Cela n’arrivera que si les valorisations ne jouent plus aucun rôle pour les investisseurs, mais je ne pense pas que ce sera le cas. »
Pourtant, la patience d’Elsaesser semble encore mise à l’épreuve. La crise de du coronavirus n’a fait que renforcer la sous-performance de la valeur et des smallcaps. « La crise a renforcé le momentum positif pour un petit nombre d’actions qui se situaient déjà au-dessus de la moyenne, comme Microsoft et Apple. Nous nous trouvons maintenant dans une profonde récession, ce qui fait qu’un positionnement plus défensif semble raisonnable en ce moment. »
Retour des actions de valeur
Le retour du facteur valeur se profilera-t-il plus tôt que prévu ? Depuis une semaine ou deux, les actions de valeur caractéristiques, comme les compagnies aériennes et les banques, qui ont été durement touchées en février et mars et n’ont montré depuis lors qu’une modeste reprise, se portent en effet très bien, c’est pourquoi le MSCI ACWI Value Index a légèrement plus augmenté que le marché au sens large au cours du mois dernier.
Elsaesser voit dans la reprise de la valeur un signe que les investisseurs sont à nouveau prêts à prendre plus de risques. « Le sentiment du marché s’améliore, et les investisseurs anticipent une nouvelle reprise suite à la réduction du nombre de contaminations au coronavirus. »
Mais le rallye a commencé il y a encore trop peu de temps pour dire s’il annonce une période de surperformance stable du facteur valeur. En effet, les dernières années se sont avérées être de fausses alertes à plusieurs reprises, comme en 2016 et 2017. Selon Altaf Kassam, responsable de la stratégie d’investissement et de la recherche chez State Street Global Advisors, il n’est actuellement pas question de rallye de la valeur.
« Nous estimons qu’il est question d’une surperformance des smallcaps, qui sont en hausse depuis la mi-mars. Il est facile de confondre valeur et taille, car ce sont deux facteurs cycliques. Maintenant que l’économie se redresse et que la confiance des consommateurs revient, les petites entreprises sont récompensées pour l’amélioration de leurs résultats. Elles bénéficient en outre du soutien du gouvernement », explique Kassam. « D’autre part, dans un contexte de croissance toujours faible et de taux d’intérêt bas, ce marché reste favorable aux valeurs de croissance. Par conséquent, le momentum reste le facteur principal à moyen et long terme. »
La surperformance des facteurs momentum, qualité et faible volatilité n’ont pas réussi à effacer complètement les mauvaises performances de la valeur et des smallcaps : au cours des cinq dernières années, le MSCI ACWI Diversified Multi Factor Index a réalisé un rendement total de 20,4 %, soit 7 points de pourcentage de moins que la performance du MSCI ACWI Index pondéré par le marché.
Investissement factoriel populaire
Néanmoins, cette sous-performance ne semble pas encore dissuader les investisseurs finaux. Selon une enquête menée par Invesco l’année dernière auprès d’investisseurs institutionnels pratiquant l’investissement factoriel, 59 % d’entre eux ont encore l’intention d’élargir leur allocation.
Toutefois, la même enquête a également montré que la grande majorité des investisseurs factoriels ont un horizon de placement de cinq ans maximum. La sous-performance de la valeur dure maintenant depuis plus de cinq ans, de sorte que l’on peut s’attendre à ce que le facteur valeur soit de toute façon remis en question par certains investisseurs.
« Mais nous n’avons pas encore vu de sortie importante. Nous constatons cependant que certains clients reportent la décision de lancer de nouveaux mandats », explique Elsaesser. « De nombreux clients sont actuellement paralysés et ne font rien. Il est possible qu’à un moment donné, ils réallouent la valeur vers plus de faible volatilité. Mais il se peut aussi qu’ils s’orientent vers des stratégies avec un bêta du marché. Le facteur faible volatilité garantit en effet que les investisseurs factoriels ont en principe un bêta inférieur à celui du marché, ce qui entraîne dans l’absolu un retard de performance à long terme. »