Eugene Philalithis, Head of Multi Asset Investment Management in Europe chez Fidelity International, est devenu un peu plus prudent concernant les marchés actions, car l’incertitude s’est insinuée sur le marché à différents niveaux. Cependant, il voit toujours des opportunités dans les noms plus défensifs ainsi que dans les obligations des pays émergents libellées en monnaie locale.
Positionnement des actions
Aujourd’hui, le gestionnaire de Fidelity préfère les secteurs défensifs et les actions de dividendes, car elles sont valorisées de manière assez attractive, surtout dans une période où d’autres parties du marché commencent à devenir assez chères. « Nous constatons qu’elles ont une forte génération de flux de trésorerie, si bien que les dividendes seront au minimum maintenus.
Si l’on considère également le ratio cours/bénéfice moyen, il y a certainement encore de la marge pour une hausse de ces actions. En même temps, elles offrent la protection nécessaire en cas de baisse, une caractéristique appréciable aujourd’hui. Nous prévoyons donc d’encore augmenter la pondération de ces investissements de haute qualité. »
Au début de l’année, Philalithis avait déjà augmenté son allocation aux actions de Singapour, de Russie et d’Italie, ainsi qu’aux valeurs financières et énergétiques. « De nombreuses actions italiennes combinent désormais de bons flux de revenus avec une faible valorisation. Nous avons récemment vendu des positions sur des actions russes, car elles ont fortement augmenté et ont atteint leurs objectifs.
De plus, les facteurs politiques semblent moins favorables, avec une possibilité de sanctions contre le pays. Nous avons réduit les valeurs financières asiatiques, car il est possible que le momentum de croissance s’essouffle au moment même où le rendement moyen diminue. Ce n’est généralement pas un bon environnement pour les valeurs financières. Nous maintenons cependant nos positions dans l’énergie et à Singapour. »
Le gestionnaire a également laissé entendre que ses portefeuilles ont récemment été quelque peu à la traîne en raison de sa focalisation sur les valeurs et stratégies de dividendes. « Durant les périodes de marchés actions forts, nous sommes donc un peu à la traîne.
Notre choix de la valeur chinoise et d’une plus faible exposition aux valeurs de croissance chinoises a joué en notre faveur. » Il a également ajouté que même si la politique gouvernementale stricte actuelle provoque davantage de turbulences, ce n’est pas une raison pour tourner le dos au marché chinois.
Obligations : opter pour les obligations des marchés émergents libellées en monnaie locale
En ce qui concerne les obligations à haut rendement, Philalithis a réduit sa position dans les obligations européennes et américaines. « Les fondamentaux de ce segment de marché semblent bons, surtout après la forte croissance des bénéfices et le deleveraging organique ou automatique du bilan moyen. Mais la forte demande de rendement a déjà poussé les spreads et le rendement moyen à un niveau historiquement bas, ce qui rend ces obligations peu attractives.
Nous avons donc réduit nos positions, même si nous ne pensons pas que la fin du cycle de crédit soit en vue. C’est toujours notre façon de procéder : lorsque les conditions semblent moins bonnes, nous retirons de l’argent de la table. »
Il voit cependant de la valeur dans les obligations asiatiques car la situation financière semble généralement très solide, tandis qu’on est récompensé pour la prise de risque. « Nous ne voyons pas les investisseurs sortir en masse pour aller ailleurs. De plus, de nombreux fonds actifs dans ce segment détiennent beaucoup de liquidités, de sorte qu’il pourrait encore y avoir une pression d’achat de ce côté-là.
La baisse pourrait être encore plus importante, mais elle sera due à la volatilité plutôt qu’à une détérioration des fondamentaux ou des perspectives. » Pour la première fois depuis des années, Philalithis a également augmenté la pondération de la dette des pays émergents libellée en monnaie locale. « Les devises des pays émergents sont bon marché, tandis que le rendement et la valorisation sont attrayants. D’ailleurs, le spread avec le rendement réel des pays développés est le plus élevé de mémoire d’homme. Dans l’intervalle, nous réduisons nos positions dans la dette des pays émergents libellée en devises fortes après leur forte performance. »
Perspectives
Eugene Philalithis souligne qu’il est devenu récemment légèrement plus prudent en ce qui concerne les marchés actions. « Divers éléments parlent en leur défaveur, comme la valorisation moyenne élevée, le fait que les marchés se soient déjà solidement redressés, la pondération déjà élevée des actions dans les portefeuilles et la réduction des facteurs de stimulation, tels que les dépenses de consommation et la dynamique économique, qui commencent à s’essouffler quelque peu. Dans nos portefeuilles, nous avons par contre intégré des couvertures et des éléments défensifs afin de réduire le bêta moyen. »
Pour lui, le plus grand risque de marché à l’heure actuelle est la hausse de l’inflation. « Si cela se produit, les banques centrales devront réagir et, la croissance économique perdant de son élan, le choc sera particulièrement rude. Il s’agira d’être sélectif, de bien diversifier et d’équilibrer les risques dans le portefeuille. Pour être plus positifs sur les actions, nous devons assister à un rebond du marché qui rende les actions à nouveau plus attrayantes, ou à un signal plus clair des banques centrales, et surtout de la Fed », conclut-il.