Pour la deuxième fois en deux ans, les gestionnaires de fonds d’investissement au Luxembourg ont reçu mardi l’ordre de déclarer les rachats importants, alors que le superviseur financier du Grand-Duché a renforcé sa surveillance de l’impact de la guerre en Ukraine et des sanctions internationales contre la Russie.
La CSSF a publié un avis sur la «réactivation des notifications d’émissions de fonds et de rachats importants» et a demandé aux gestionnaires de faire leurs déclarations via sa plate-forme de déclaration électronique. La précédente activation de ce type de notification obligatoire remonte au printemps 2020, lorsque les craintes relatives à l’impact du coronavirus ont déclenché des rachats importants et inattendus de fonds.
Les notifications sont désormais requises pour deux types d’événements. Tout d’abord, les «événements/problèmes significatifs affectant le fonctionnement» du fonds, tels que des problèmes de valorisation et de liquidité, » y compris également l’impact des mesures restrictives en réponse à la situation actuelle en Ukraine», indique la CSSF dans son avis.
Jusqu’à nouvel ordre
Deuxièmement, l’autorité de surveillance souhaite que les fonds déclarent «les rachats importants au niveau des fonds d’investissement réglementés luxembourgeois», y compris les OPC, les OPC de la partie II et les FIS. Les rachats importants sont définis comme des rachats nets quotidiens dépassant 5 % de la valeur nette d’inventaire (VNA) ou des rachats nets dépassant 15 % de la VNA sur une semaine.
La CSSF a déclaré que l’obligation de notification reste en vigueur jusqu’à nouvel ordre.
Le Luxembourg est le siège légal d’environ 3500 fonds d’investissement internationaux qui sont souvent gérés à partir de bureaux situés ailleurs en Europe. Le Grand-Duché avait 5 900 milliards d’euros d’actifs sous gestion à la fin de 2021. Cela représente près d’un quart des actifs des fonds gérés dans l’UE.
Compte tenu de l’augmentation significative de la popularité des fonds d’investissement, et des ETF en particulier, les superviseurs financiers sont très attentifs aux effets des rachats dans un contexte de volatilité résultant de la guerre en Ukraine.
Risques liés au swing pricing
L’autorité de surveillance du Grand-Duché a également rappelé à l’industrie ses conseils sur le swing pricing pour les fonds luxembourgeois et les exigences légales luxembourgeoises sur les violations potentielles des limites de Value at Risk, dans un contexte de «volatilité accrue» sur les marchés financiers. La valeur à risque définit l’ampleur des pertes financières possibles pour un fonds sur une période donnée. Il s’agit d’une mesure courante pour déterminer l’étendue et les probabilités des pertes potentielles.
Au Luxembourg, un dépassement passif de cette limite de la VaR en raison de conditions de marché volatiles, comme par exemple au cours des dernières semaines, doit être traité comme s’il s’agissait d’un dépassement actif. Cela signifie que les gestionnaires de fonds doivent prendre des «mesures appropriées», selon la CSSF, et surveiller étroitement le fonds ainsi qu’envisager un «plan de remédiation».
Le swing pricing est un outil de gestion des liquidités largement utilisé par les gestionnaires de fonds en cas de rachats importants, mais qui pénalise les investisseurs qui rachètent leurs avoirs. Il s’agit d’une technique anti-dilution qui aide les fonds à gérer les risques de liquidité en interne en répercutant les coûts de transaction sur les investisseurs du fonds.
Mars 2020 a mis en évidence une faiblesse
Juste avant Noël, la Banque des règlements internationaux de Bâle, considérée comme le principal régulateur financier mondial, a déclaré que les outils actuellement utilisés pour gérer les risques systémiques, y compris le swing pricing, n’étaient pas suffisants. Le problème a été mis en lumière lors des turbulences du marché de mars 2020, au début de la pandémie de Covid-19, lorsque les investisseurs du monde entier ont collectivement vendu leurs placements dans une ruée mondiale vers les liquidités.
À l’époque, les fonds obligataires, monétaires et d’investissement, y compris les ETF, ont lourdement souffert de ces retraits importants et ont eu du mal à maintenir la liquidité. Ces mouvements ont amplifié les fluctuations du marché et menacé de compromettre la stabilité financière. Les marchés ne se sont calmés qu’après l’intervention de la Banque centrale européenne, qui a lancé son plan de sauvetage de 750 milliards d’euros en cas de pandémie.