Les investisseurs sur les marchés émergents devraient complètement ignorer les 60 % d’entreprises à la plus forte croissance lorsqu’ils définissent leur univers d’investissement. Ces entreprises apportent un risque supplémentaire, sans vous récompenser pour cela. En outre, investir en Chine est très différent à l’heure actuelle : dans certains cas, il vaut mieux laisser les grandes opportunités pour ce qu’elles sont.
C’est ce qu’a déclaré récemment le client gérant Raj Shant, de Jennison, lors d’une table ronde en ligne destinée aux journalistes. Jennison est une maison de fonds qui gère 240 milliards de dollars et dont l’approche initiale vise les actions de croissance.
Shant a fait cette déclaration sur l’univers d’investissement en se basant sur un graphique montrant la croissance des bénéfices et les rendements relatifs des entreprises de l’indice MSCI Emerging Markets. Sur les cinq quintiles obtenus, il a déclaré que seuls les deux premiers méritaient d’être évalués.
Ces données montrent que 60% des entreprises des marchés émergents ont une croissance nulle ou négative à moyen terme. En d’autres termes, la majorité des entreprises ne parviennent pas à se développer».
Cette constatation, à laquelle s’ajoutent les rendements relatifs bien meilleurs dans ces deux mêmes quintiles, incite Shant à proposer de construire un dossier d’investissement autour des 40 % d’entreprises à la croissance la plus rapide. C’est ce que nous faisons. Nous essayons de déterminer quelles entreprises feront partie du premier ou du deuxième quintile dans les trois ou quatre prochaines années. Nous ne voulons pas consacrer du temps ou du capital aux autres 60 %. C’est de la destruction de valeur».
Shant convient que dans d’autres régions, on observe une tendance similaire, à savoir que les entreprises à croissance rapide génèrent davantage de rendement. Mais la hauteur des barres dans un graphique de l’Amérique sera plus faible. Sur les marchés émergents, vous avez une croissance plus rapide des bénéfices et des rendements plus élevés».
Selon le gestionnaire de portefeuille, il y a encore suffisamment de choix pour avoir un portefeuille diversifié. De plus, le portefeuille EM de Jennison semble être très concentré : la moitié des actifs sous gestion vont à dix entreprises.
Le commerce électronique comme favori
Les sociétés de commerce électronique Sea - ADR et MercadoLibre ont la plus forte pondération. Shant : «En Europe et au Benelux, sur 100 euros dépensés, environ 25 % sont consacrés au commerce électronique, et même 30 % en Chine. Mais en Amérique latine et en Asie du Sud-Est, où ces entreprises sont implantées, le commerce électronique ne représente que 10 % ou moins des dépenses de consommation. Les marchés là-bas peuvent doubler, et parfois doubler encore, avant d’être au niveau de l’Europe».
Le gestionnaire de portefeuille souligne l’importance du leadership sur le marché du commerce électronique, car dans ce secteur, il faut avoir du volume pour tout faire sur le plan logistique. C’est difficile pour les nouveaux partis. C’est aussi la raison pour laquelle, par exemple, Amazon a perdu en Amérique latine face au leader du marché local MercadoLibre.
Chine : de 50 à 20 pour cent
En réponse à une question d’un journaliste sur la réduction rapide de la position de Jennison dans les entreprises chinoises, M. Shant a répondu que l’équipe avait effectivement vendu des actions chinoises de manière drastique depuis le second semestre de l’année dernière. Alors que ces actions représentaient auparavant environ 50 % du portefeuille, elles n’en représentent plus que 20 %.
Nous sommes prudents. Nous voyons des opportunités en Chine, mais aussi des risques. Nous avons vendu Alibaba dans son intégralité en 2020, par exemple, parce que nous avons été très surpris par l’enquête antitrust sur l’entreprise, et surtout par son calendrier. Pourquoi maintenant, et pas deux ou trois ans plus tôt ? Quelque chose a dû changer, mais quoi ? Nous avons conclu que, par-dessus tout, la manière dont les enquêtes sont menées et les mesures prises en Chine a changé : sans préavis ni préparation. Prenez l’application Didi, qui a soudainement dû être retirée des magasins. S’agissait-il d’une question de dates, parce que Didi avait fait l‹ «erreur» de s’inscrire en premier à New York ? Nous ne savons pas.
Les entreprises chinoises que Jennison a vendues sont pour la plupart des entreprises technologiques et aussi des entreprises de croissance «fantastiques». Nous ne pouvons pas faire confiance aux autorités chinoises pour les trois prochaines années», affirme M. Shant.
Do : entreprises chinoises de puces et de batteries
Soit dit en passant, cela ne signifie pas que le portefeuille EM ne comprend aucune entreprise chinoise. En fait, le numéro 3, Silergy, est une entreprise chinoise. Shant : «Ils fabriquent des chips domestiques. Logiquement, le gouvernement chinois ne punit pas ce secteur - bien que nous l’ayons dit plus tôt à propos de l’éducation. Après tout, il y a une grande pénurie de puces en Chine maintenant qu’elle reçoit peu de puces des entreprises occidentales.
Après avoir mentionné quelques autres noms et secteurs chinois, Shant fait valoir qu’il n’est pas idéal de devoir réfléchir aussi sérieusement aux entreprises qui sont le plus en phase avec les idées du gouvernement chinois. Nous préférons voir les choses différemment. Et nous voyons d’autres opportunités, mais comme les rendements attendus sont à peu près les mêmes, mais que les risques sont beaucoup plus élevés, nous allons les laisser de côté pour l’instant».