« La dernière décennie a été une anomalie »

Rosanna Burcheri (Fidelity International) souligne que le retour des thématiques value fait aujourd’hui beaucoup de sens, et que les actions américaines restent une opportunité de long terme pour les investisseurs.

« Le marché boursier américain reste incontournable pour les investisseurs. Il demeure le plus divers et le plus dynamique, et n’est pas pénalisé par l’interventionnisme des autorités comme en Chine ou par les incertitudes géopolitiques (Ukraine) et politiques (Crise de l’euro) comme en Europe », soulignait récemment Fiona Stubbs (Investment Director chez Fidelity International) lors de son passage à Bruxelles.  

Style value

Parmi les fonds investis sur les actions américaines et distribués en Belgique, FF - America Fund est le plus ancien des produits proposés par le gestionnaire Fidelity International. Le fonds a affiché une performance annualisée supérieure à 14% durant la dernière décennie, et a dégagé une performance positive de 7% depuis le début de l’année (-16% pour l’indice S&P 500), ce qui justifie largement une notation quatre étoiles chez Morningstar. 

Rosanna Burcheri (gestionnaire du fonds) souligne qu’être rigoureux dans le processus de sélection des positions permet de limiter l’écart qui peut exister entre value et croissance. « Il ne faut pas opposer ces deux styles. Une stratégie value comme la nôtre est juste une stratégie de bon sens. Il ne s’agit pas d’acheter des actions affichant des valorisations déprimées pour de bonnes raisons, et 50% de mon travail consistera justement à éviter ces value traps ».

Potentiel de rebond

Le but est plutôt de trouver des sociétés attractives qui disposent d’un potentiel de rebond significatif, et dont les perspectives bénéficiaires ne sont pas liées à l’orientation des taux d’intérêt. « Le principe d’un investisseur value est d’acheter à 70 quelque chose qui vaut 100, ce qui reste la manière plus sûre de dégager une performance positive sur le long terme ». Dans des phases boursières exubérantes comme celles que nous avons connues entre 2020 et 2021, le fonds aura toutefois tendance à rester en retrait par rapport au reste du marché. « Sur le long terme, la dernière décennie constitue toutefois une exception dans l’histoire des marchés boursiers américains ».

Elle souligne également qu’il est extrêmement compliqué de dégager une performance boursière positive sur un secteur qui n’affiche pas une croissance supérieure au PIB. « Nous allons donc avoir tendance à sélectionner des valeurs qui dégagent des flux de trésorerie positifs sur des segments en croissance, et qui possèdent une certaine capacité à fixer leur prix grâce aux barrières qui protègent leur activité ».

Midcaps

Le portefeuille est articulé autour d’une cinquantaine de positions, avec une prédilection pour les moyennes capitalisations. « Depuis que j’ai repris la gestion du portefeuille en 2021, nous avons eu tendance à réduire le nombre de lignes et à réorienter la philosophie d’investissement. Nous avons par exemple vendu une grande partie de notre exposition sur le secteur financier, et diminué la taille de certaines lignes comme Berkshire Hathaway, qui était la principale ligne du portefeuille de l’équipe précédente ». 

Elle estime que le niveau de rotation du portefeuille devrait se normaliser durant les prochaines années, après avoir fortement augmenté l’année dernière. « Par rapport aux autres fonds value sur les actions américaines, nous sommes très peu exposés sur le secteur financier, ce qui nous donne un profil relativement unique. Nous sommes également beaucoup plus exposés sur l’économie américaine (78% du chiffre d’affaires des différentes lignes) que l’indice S&P500. Notre profil est donc différencié par rapport à nos concurrents ». 

Huit thèmes

La philosophie d’investissement va s’articuler autour de huit grands thèmes qui vont constituer la base de la recherche d’opportunités sur les actions américaines, comme, par exemple, les efforts liés au changement climatique (chemins de fer, isolation des maisons), la diminution des coûts pour les soins de santé, les dépenses de consommation, la résilience énergétique, les dépenses d’infrastructure digitale ou les créateurs de contenus.
« Nous allons d’abord faire notre recherche des sociétés intéressantes sur cette base, avant de nous intéresser à l’aspect valorisation de l’action ».

Et il arrive parfois qu’une valeur trop chère devienne subitement achetable suite aux mouvements des cours, comme ce fut le cas récemment avec Alphabet (Google). « Ce groupe va rester dans nos vies durant la prochaine décennie, il dégage des flux de trésorerie significatifs, et la valorisation est retombée vers des niveaux qui sont désormais raisonnables »