À l’issue d’une réunion d’urgence du Conseil des gouverneurs, la Banque centrale européenne a déclaré mercredi qu’elle allait accélérer la création d’un nouvel instrument destiné à empêcher les écarts de taux d’intérêt entre les pays de la zone euro de devenir incontrôlables. Dans le même temps, la Réserve fédérale a annoncé mercredi soir qu’elle allait augmenter son taux de base de 0,75 %, soit la plus forte hausse des taux d’intérêt depuis 28 ans.
La BCE a déclaré par la voix de Christine Lagarde (photo) que la pandémie de Covid-19 a laissé des «vulnérabilités persistantes dans l’économie de la zone euro» qui contribuent désormais à une «transmission inégale de la normalisation de notre politique monétaire» dans les différentes juridictions. La BCE faisait allusion à l’élargissement des écarts entre les rendements des obligations d’État des pays les plus faibles et les plus forts de la zone euro, notamment l’écart entre l’Italie et l’Allemagne.
Geert Noels, économiste en chef et PDG d’Econopolis, s’est montré critique : «Chaque fois qu’une pression est exercée sur les pays pour qu’ils mettent de l’ordre dans leur budget, la BCE veut la supprimer le plus rapidement possible. De cette manière, la BCE n’est plus un gardien de la stabilité et de l’inflation, mais est devenue un financier des pays endettés. Ce n’est pas son rôle. Le résultat sera que l’euro deviendra de plus en plus une lire, l’inflation restera élevée et il y aura une crise de confiance.›µ
Gregory Majoros, stratégiste d’investissement chez Carmignac, a fourni l’explication écrite suivante dans une note : «Jusqu’à présent, il n’y a pas de détails sur le nouvel instrument, qui devra probablement être approuvé par le conseil d’administration. Et le Conseil est probablement encore divisé sur l’opportunité et la nécessité d’un nouveau «mécanisme de stabilisation».
Frank Vranken, CIO d’Edmond de Rothschild (Europe), a déclaré dans une note que «Il s’agissait d’une fragmentation et d’une tentative d’empêcher sa propagation et son approfondissement. Mais en plus de répéter ce qu’elle avait déjà dit, la BCE a également déclaré qu’elle proposerait un outil «anti-fragmentation». Jusqu’à présent, aucun autre détail n’a été donné, ni aucun calendrier. Aucune indication n’a été donnée quant aux écarts maximaux autorisés entre les Bunds et les obligations périphériques.
Mais en supposant qu’un écart de rendement de 250 points de base entre les Bunds et les BTPs, l’écart le plus élevé de ces derniers jours, ait été le déclencheur de cette réunion extraordinaire, cela pourrait devenir la limite du stress aux yeux des marchés. Mais c’est beaucoup de suppositions. La position et la communication de la BCE sont donc tout à fait opposées à celles de la Fed. Cela laisse les investisseurs avec beaucoup de questions. En fait, elle pourrait aussi inviter les opérateurs à tester la détermination de la BCE. Était-ce finalement un moment de «tout ce qu’il faut» ? Jusqu’à présent, les spreads périphériques ont réagi positivement. Nous verrons bien assez tôt si cela va changer».
Enfin, les banques centrales ne sont pas au bout de leurs peines. La BOE devrait relever ses taux d’intérêt de 25 points de base et la BNS devrait annoncer le début d’un cycle de hausse des taux d’intérêt. Au Japon, la BoJ poursuivra sa politique dovish en maintenant les JGB 10y proches de 20-25bps.
La seule information disponible est que la BCE fera preuve d’une grande souplesse dans le réinvestissement des rachats de PEPP. Cela ne résout pas le problème de la fragmentation de manière suffisamment efficace. Cette décision n’empêchera probablement pas les marchés de continuer à faire pression en faveur d’une augmentation des spreads en Europe. Du moins, pas encore ! Le resserrement agressif de la politique monétaire annoncé par la BCE la semaine dernière continuera à exercer une pression sur les pays les plus vulnérables de la zone euro».
Sur la base de cette évaluation, le Conseil des gouverneurs a décidé de faire preuve de flexibilité en réinvestissant les remboursements à venir dans le portefeuille PEPP afin de maintenir le fonctionnement du mécanisme de transmission de la politique monétaire, une condition préalable à l’accomplissement par la BCE de son mandat de stabilité des prix», a-t-il déclaré.
En outre, le Conseil des gouverneurs a décidé de charger les comités compétents de l’Eurosystème, ainsi que les services de la BCE, d’accélérer la finalisation de la conception d’un nouvel instrument anti-fragmentation en vue de son examen par le Conseil des gouverneurs».
La Fed américaine a relevé ses taux d’intérêt de 75 points de base. Cette très forte augmentation des taux d’intérêt, qui était déjà anticipée par le marché, vise à freiner l’inflation. Il s’agit de la troisième hausse des taux d’intérêt aux États-Unis cette année. Le président de la Fed, Jerome Powell, a clairement indiqué mercredi qu’il considère que la lutte contre l’inflation est plus importante que la prévention de la chute de l’emploi et d’une éventuelle récession. M. Powell a laissé entrevoir la possibilité d’une nouvelle hausse des taux d’intérêt de 50, voire 75 points de base en juillet.
Les bourses américaines ont réagi positivement au message clair de la Fed. Le S&P a gagné 2,26 % après des pertes importantes ces derniers jours. Le Nasdaq a terminé la journée en hausse de 2,69 %.
Le saut de l’euro
L’annonce d’une réunion d’urgence de la BCE a fait bondir l’euro face au dollar mercredi matin. Vers 9 heures, l’euro s’échangeait à 1,049 contre 1,042 à la clôture européenne mardi. Dans les échanges européens, les spreads de la zone euro ont continué à s’élargir mardi. La différence entre les rendements à 10 ans des Bunds allemands et des BTP italiens s’élevait à 250 points de base mercredi matin, contre 215 la semaine dernière lorsque le Conseil des gouverneurs de la BCE s’est réuni à Amsterdam.
L’élargissement des écarts reflète les préoccupations du marché concernant la dette souveraine de certains des pays les plus faibles de la zone euro. Avec une dette d’environ 160 % du PIB, l’Italie est considérée comme un risque majeur pour la stabilité de la zone euro. L’Espagne et la Grèce sont également une source d’inquiétude.
Bien que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, ait précédemment déclaré que la BCE n’avait pas pour mission de «gérer les écarts de taux», la banque centrale de la zone euro a indiqué qu’elle envisageait un nouveau mécanisme qui permettrait aux pays les plus faibles de la zone euro d’amortir plus facilement les effets de la hausse des taux d’intérêt.
Réserve fédérale
L’annonce de la réunion fait suite à une forte hausse du dollar par rapport à l’euro, mercredi matin, avant la réunion de politique générale de la Réserve fédérale. Ceci dans un contexte d’attentes croissantes que la Fed augmente son taux d’intérêt de 75 points de base. La semaine dernière, le marché s’attendait encore à une augmentation de 50 points de base.
Dave Chappell, gestionnaire de portefeuille de titres à revenu fixe chez Columbia Threadneedle Investments, a déclaré : «Il semble que la surprise de l’IPC de vendredi ait été suffisamment importante pour déclencher une action, et lundi, les spéculations se sont multipliées sur la probabilité d’une augmentation des taux d’intérêt de 75 points de base. Bien qu’aucun responsable de la Fed n’ait été nommé, cela ressemblait clairement à un message venant d’en haut.
L’analyste principal Ipek Ozkardeskaya de Swissquote a écrit dans un commentaire de marché sur la réunion de la Fed ce matin que «la décision a en fait déjà été prise». Les investisseurs savent que la Fed voudra être plus agressive, dans un contexte d’inflation difficile à maîtriser, et les données d’hier concernant les producteurs ont confirmé une fois de plus que l’inflation a encore de quoi alimenter les mois à venir. À ce stade, la décision d’une hausse de 75 points de base est presque prise, la Fed a juste besoin de confirmer le verdict du marché».
Si la Fed surprend avec une hausse de 50 points de base, M. Ozkardeskaya affirme que le marché sera «certainement soulagé», tandis que M. Chappell parle d’une «surprise» dans ce cas. Ozkardeskaya : «Mais le principal objectif de la Fed est désormais de contenir l’inflation, et non de stimuler les marchés boursiers. Et des conditions de marché déprimées semblent nécessaires pour atteindre cet objectif. ‹