C’est ce qu’affirme Freddy Wong, responsable de la division ‘Fixed Income Asia-Pacific’ chez Invesco, lors d’un entretien avec Fondsnieuws. Il a rejoint le gestionnaire d’actifs américain l’année dernière. Avant cela, il a été pendant de nombreuses années responsable des investissements à revenu fixe en Chine chez Fidelity International. Wong constate que depuis 2010, la Chine est en train d’ouvrir ses marchés obligataires aux investisseurs étrangers. « Cela ne s’est pas directement traduit par un afflux massif d’argent étranger. Ce n’est qu’au cours des quatre ou cinq dernières années que nous avons constaté une accélération, après l’amélioration des infrastructures et l’internationalisation du renminbi », explique Wong.
La banque chinoise promeut le renminbi comme monnaie de réserve mondiale et a conclu des accords de swap de devises avec des banques centrales étrangères. Wong : « Cela augmente la liquidité du marché onshore des obligations libellées en renminbi et rend donc celles-ci plus attractives pour les investisseurs étrangers. » Par conséquent, les constructeurs d’indices ont également inclus des obligations d’État chinoises dans leurs indices obligataires. À partir d’octobre 2021, elles feront partie de l’indice FTSE Russell World Government Bond. L’année dernière, les titres de créance chinois libellés en RMB ont déjà fait leurs débuts dans le Bloomberg Barclays Global Aggregate, l’indice obligataire mondial le plus suivi.
Énorme afflux
Selon Wong, l’inclusion dans ces indices a permis d’attirer davantage de fonds étrangers. « Les investisseurs internationaux détiennent aujourd’hui environ 9 % des obligations chinoises onshore, contre seulement quelques pour-cent il y a quelques années encore. » Il s’agit d’obligations du gouvernement chinois libellées en RMB et d’obligations émises par les trois banques d’État chinoises : la China Development Bank, l’Agricultural Development Bank of China et l’Export-Import Bank of China.
Selon Wong, ce marché obligataire onshore représente plus de 15 000 milliards de dollars et est encore nettement sous-représenté dans les benchmarks mondiaux. « La Chine est déjà le deuxième plus grand marché obligataire au monde. Le poids de la Chine va bien évidemment continuer à augmenter, mais cela se fera très progressivement, afin d’éviter les grands chocs de prix. L’inclusion dans l’indice Bloomberg Barclays conduit à elle seule à un afflux annuel potentiel de 200 à 400 milliards de dollars », déclare Wong. « À terme, les investisseurs internationaux en obligations augmenteront encore leur exposition à la Chine et leur part passera à 40 - 60 %. »
Wong : « Étant donné que les parties étrangères ne détiennent plus que 9 % du marché national, le potentiel d’entrées est énorme. De plus, les banques centrales suivront, au fur et à mesure que le rôle international du renminbi en tant que monnaie de réserve gagnera de l’importance. En effet, elles détiendront davantage de réserves de renminbi et voudront les investir en toute sécurité dans des obligations d’État chinoises. Pékin ne laisse aucune place au malentendu quant à l’orientation future : la propriété étrangère d’actifs financiers en Chine ne fera qu’augmenter. »
Montagne de dettes locale
Le taux chinois à 10 ans de 3,2 % semble très attrayant par rapport aux rendements négatifs de la zone euro et au taux américain à 10 ans d’environ 0,8 %. « Le taux d’intérêt chinois s’inscrit dans le droit fil de la croissance économique durable à long terme de l’économie chinoise, qui devrait être de 3 à 4 % par an », déclare Wong. Contrairement aux autres banques centrales, la Banque populaire de Chine n’a pas de programmes d’assouplissement quantitatif. De plus, l’inflation n’est pas loin de l’objectif de 3 %. « Cela rend la situation en Chine beaucoup plus saine qu’aux États-Unis. »
Wong considère donc le spread actuel de plus de 200 points de base par rapport aux bons du Trésor américain à dix ans comme trop élevé plutôt que trop faible. Par exemple, il souligne que le spread était encore d’environ 80 points de base en 2016, alors que la Chine a maintenant une position fiscale relativement forte et, de plus, a contenu la pandémie. Notamment du fait que, contrairement aux États-Unis, la Chine a le virus sous contrôle et que l’économie chinoise se redresse donc rapidement, le renminbi a fortement augmenté par rapport au dollar cette année. « Je vois certainement la possibilité d’une nouvelle appréciation du renminbi à long terme, mais il y a maintenant aussi de la spéculation et le risque de prise de bénéfices augmente. Une certaine prudence à court terme est donc de mise », avertit Wong.
Il ne s’inquiète pas des dettes élevées des autorités locales et des dettes souvent cachées des ‘local government financing vehicles’. « Emprunter n’est pas un problème tant que vous générez des liquidités et que vous pouvez rembourser les dettes. La croissance est nécessaire, surtout pour la Chine, car il n’y a pas de taux d’intérêt négatifs comme au Japon et en Europe. Ce n’est que si la Chine ne parvient pas à maintenir sa croissance économique que la montagne de dettes des autorités locales en Chine ne deviendra un problème. Je ne vois cependant pas d’obstacles majeurs qui pourraient écarter la Chine de la voie de croissance actuelle. »
Wong ne veut pas encore qualifier les obligations d’État chinoises de valeur refuge. « Au plus fort de la crise du coronavirus, en mars, tout a été mis en vente et nous avons vu les spreads augmenter dans le monde entier. Cependant, les obligations d’État chinoises n’ont pas connu pas de contraction et sont restées extrêmement stables. De ce point de vue, elles offrent une grande sécurité aux investisseurs. Mais il ne sera pas question de valeur refuge tant que le renminbi n’aura pas obtenu le statut de monnaie de réserve, ce qui prendra un certain temps. »