Plus d’un an après que NN IP ait vu la moitié de son équipe emerging market debt (EMD) partir en raison d’un conflit autour de la stratégie ESG à suivre, l’équipe est de nouveau au complet. Marcin Adamczyk, le nouveau responsable EMD en place depuis juillet 2020, s’est directement mis à travailler sur l’intégration ESG.
Fin 2019, Marcelo Assalin, le responsable EMD de l’époque, était parti assez soudainement avec 10 collègues dans son sillage pour rejoindre le concurrent américain William Blair. Dans l’intervalle, l’équipe EMD du gestionnaire d’actifs de La Haye NN IP compte à nouveau 26 personnes, y compris les six personnes de l’équipe EMD de MN, acquise en septembre dernier. Soit même deux personnes de plus qu’avant le départ d’Assalin et ses collègues.
« Nous avons en effet élargi l’équipe en lui adjoignant deux analystes ESG, spécifiquement pour les obligations d’État », explique Adamczyk. « Auparavant, nous examinions déjà les critères ESG et en particulier la gouvernance, qui détermine en grande partie si un pays peut rembourser ses dettes. Seulement, cela n’était pas mentionné explicitement », explique le Polonais, qui avait précédemment travaillé chez NN IP à La Haye entre 2013 et 2017.
Cependant, les critères environnementaux et sociaux (le E et le S) ne bénéficiaient jusque récemment pas d’une attention particulière. « C’est lié au fait qu’il n’y a pas de preuves solides que cela ajoute de l’alpha. Mais nous pensons que ce sera le cas à l’avenir, c’est pourquoi nous avons pensé qu’il était temps de développer un modèle combinant tous ces facteurs. »
Non pas l’exclusion, mais l’inclusion
L’équipe de MN a délibérément choisi de ne pas utiliser l’approche qu’elle avait introduite il y a deux ans pour le Pensioenfonds Metaal & Techniek (PMT). À l’époque, elle excluait 40 % des pays de l’indice parce qu’ils ne répondaient pas aux exigences strictes de durabilité du fonds de pension. Au lieu de cela, elle a opté pour une sélection positive.
Adamczyk cite deux raisons à cela. «Tout d’abord, l’ESG en est encore à ses débuts sur la plupart des marchés émergents, ce qui implique le risque qu’il ne vous reste qu’un portefeuille très étroit et peu diversifié. En outre, les pays qui obtiennent les plus mauvais résultats actuellement mais montrent des améliorations dans certains domaines sont peut-être justement ceux qui ont le plus besoin de capitaux. Si vous excluez ces pays maintenant, vous leur refusez les capitaux dont ils ont besoin afin de poursuivre ce progrès. »
Une deuxième raison est qu’il est intrinsèquement difficile pour un fonds de mener une politique ESG stricte. « Une politique d’exclusion est plus facile au niveau mandat, car vous avez alors affaire à un seul client, avec un seul ensemble d’exigences. Si vous réunissez une centaine d’investisseurs dans une salle, vous obtiendrez une centaine de définitions différentes de l’ESG. Dans un fonds d’investissement, il est donc préférable d’adopter une approche inclusive sans trop d’exclusions. »
Néanmoins, Adamczyk n’exclut pas totalement que NN IP s’engage à long terme sur la voie de l’exclusion. « Nous avons lancé l’année dernière une version ESG-optimised de notre fonds en devises fortes. Il s’agit d’une stratégie semi-passive, répliquant un benchmark légèrement ajusté. Cela exclut les 15 à 20 % de pays les moins performants sur le plan ESG, comme le Venezuela et l’Équateur. Chaque trimestre, nous procédons à un rééquilibrage. » En raison de son expérience limitée, Adamczyk ne souhaite pas encore porter de jugement sur le succès de cette approche. « Jusqu’à présent, le fonds est un peu à la traîne, notamment parce que les retardataires de l’ESG se sont justement très bien comportés au cours du second semestre de l’année dernière. »
Score de stabilité
À l’heure actuelle, pratiquement tous les gestionnaires d’actifs prétendent faire de l’intégration ESG. Même dans une classe d’actifs traditionnellement peu performante comme l’EMD, cela devient de plus en plus la règle. Selon Adamczyk, la nouvelle approche de NN IP la distingue de ses concurrents par l’aspect prospectif du modèle.
« La plupart des données ESG sont liées au passé et ne sont pas publiées assez souvent pour offrir une véritable plus-value dans le processus d’investissement. » Adamczyk utilise cependant ce type de données, qui couvrent les scores des pays sur des questions telles que la politique climatique, l’éducation, la démographie, la démocratie, l’État de droit ainsi qu’une série de facteurs macroéconomiques, pour attribuer des scores ESG aux pays. Mais un ‘score de stabilité’, qui est basé sur les propres recherches de NN IP et représente maintenant 50 % de l’évaluation, a été ajouté. Ce score total est pris en compte dans l’allocation spécifique à un pays.
« Ce score de stabilité est lié au climat politique du pays, au degré de tensions ethniques, à la sensibilité aux catastrophes environnementales ainsi qu’au degré de menace terroriste. Lorsque nous avons effectué un backtest en ajoutant ces scores de stabilité à notre modèle, il s’est avéré que cela apportait une valeur ajoutée considérable. » Selon Adamczyk, c’est principalement dû au fait que ces scores de stabilité sont basés sur des développements actuels au sein d’un pays, qui ne sont bien souvent pas encore pris en compte sur les marchés.
Ukraine
Adamczyk cite un exemple de l’effet de l’ajout du score de stabilité. « Prenez la Roumanie et la Turquie, deux pays qui ont des scores à peu près comparables dans notre modèle ESG standard. Cependant, la Roumanie se classe parmi les meilleurs pays en termes de stabilité [avec un score de 4 sur une échelle de 100 points, 1 étant le plus stable et 100 extrêmement instable], car elle ne connaît pratiquement pas de tensions ethniques ou sociales et est relativement peu vulnérable aux catastrophes environnementales. » Pour la Turquie, c’est une toute autre histoire. NN IP attribue à ce pays un score de stabilité de 67 en raison de l’instabilité sociale et politique du pays.
Néanmoins, une analyse qualitative est également nécessaire, car le score de stabilité ne dit pas tout. Chaque semaine, les perspectives ESG d’un pays sont prises en compte dans le positionnement, souligne Adamczyk. « Regardez l’Ukraine, par exemple. Un certain nombre de développements positifs ont eu lieu récemment, comme l’introduction d’un programme de réforme par le FMI et la nomination d’un nouveau président indépendant de la banque centrale. Pourtant, le score de stabilité de l’Ukraine est assez faible, principalement en raison de la guerre dans la région du Donbass et de l’annexion de la Crimée par la Russie. »