Au cours des prochains mois, restez légèrement surpondéré en actions de qualité et défensives, avec une préférence pour les biens de consommation de base, les services publics, les métaux & mines et les soins de santé, et évitez les secteurs cycliques tels que le luxe et la construction. Mais attention : la prime de risque des actions est souvent mal calculée.
C’est ce qu’affirme Hans Heytens (photo), responsable de la stratégie d’investissement chez Merit Capital à Anvers. Maintenant que tout le monde parle de la prime de risque comme critère de l’attrait des actions, il estime qu’il convient de mettre les points sur les i afin de la calculer correctement.
La prime de risque sur les actions ne suggère pas que nous nous trouvons dans une bulle comme à la fin des années 90, explique Heytens, mais il prévient qu’elle est souvent calculée de manière incorrecte ou bizarre. « La prime de risque correspond à l’inverse du ratio cours/bénéfices, l’earnings yield, mais moins le taux d’intérêt réel attendu. Pas moins le taux d’intérêt nominal. Telle est la façon correcte de la calculer. De nombreux observateurs du marché passent à côté, mais la littérature académique la calcule de cette façon. Au lieu de l’earnings yield attendu, vous pouvez également calculer le rendement CAPE sur une période de cinq ans. En Europe et sur les marchés émergents, cela montre que les actions sont effectivement bon marché, alors que ce n’est pas le cas aux États-Unis. L’Amérique latine, en particulier, offre du potentiel. »
Stagflation
Heytens s’attend à ce que les marchés deviennent plus volatils au cours des deux prochaines années, car certains facteurs fondamentaux commencent à se détériorer, comme la révision des prévisions de croissance et la situation géopolitique. Selon lui, nous nous dirigeons de plus en plus vers un scénario de stagflation. « Ces signes étaient déjà présents il y a six mois. Les indicateurs de récession aux États-Unis, comme la courbe de rendement inversée et les faibles attentes des consommateurs, vont dans ce sens. Le marché du travail et les indicateurs ISM sont à nouveau solides. C’est donc tangent, c’est pourquoi il faut se méfier des actifs risqués. Les prévisions des analystes deviennent également négatives. »
Heytens utilise un modèle statistique qui tente d’évaluer les bénéfices. Ce modèle aboutit à une croissance des bénéfices de -10 % alors que le consensus des analystes table toujours sur +8 %. « Cela incite à la prudence, mais ne signifie pas que vous devez passer aux liquidités et aux obligations d’État. Les obligations américaines peuvent éventuellement constituer une couverture, mais les obligations liées à l’inflation sont devenues chères. À notre avis, mieux vaut se tourner vers les obligations d’État chinoises en guise d’alternative, et ne pas oublier les obligations à taux variable. » Heytens mentionne également l’or et les matières premières, qui peuvent reprendre une partie du volet à revenu fixe en tant que couverture des actions. « On ne saurait trop insister sur l’importance de la diversification dans l’environnement actuel. »
Selon Heytens, les obligations d’État chinoises ne sont utilisées que pour une partie limitée à titre de diversification. « Et nous avons déjà un peu réduit nos positions et pris des bénéfices. Il y a toujours une petite probabilité que la Chine devienne complètement ‘uninvestable’. Les taux d’intérêt en Chine peuvent encore certainement baisser en raison du ralentissement de la croissance et des stimuli monétaires. Le renminbi, en revanche, est déjà devenu beaucoup plus cher et reflète une valeur plus juste. On craint parfois que la Chine ne dévalue sa monnaie afin de stimuler la croissance. Nous devons donc surveiller ce risque de plus près, mais cela ne semble pas être à l’ordre du jour pour l’année prochaine. »
Volet à revenu fixe
Dans le volet à revenu fixe de leurs portefeuilles, Heytens et son équipe ne recommandent plus les obligations d’État européennes nominales. « Nous nous limitons exclusivement à des obligations à taux variable ainsi qu’à quelques obligations d’entreprises investment grade ici et là. Dans le volet américain, nous conseillons cependant toujours les bons du Trésor à long terme, avec une échéance de 25 à 30 ans. Vous disposez encore d’une prime de risque limitée et d’une couverture contre un nouveau ralentissement de la croissance.
Si l’inflation se refroidit un peu, il y a tout de même une probabilité que les taux d’intérêt américains rediminuent légèrement. » Dans le segment haut rendement, Heytens est fortement sous-pondéré en raison de la crainte d’un ralentissement de la croissance et des spreads peu attractifs. Au mieux, ils se situent dans la moyenne historique. « Les ratios de couverture des intérêts et l’effet de levier sont OK, mais les prévisions de croissance sont mauvaises pour cette classe d’actifs, ce qui pourrait faire monter les spreads. »
Actifs privés
Dans le cadre d’une allocation flexible du portefeuille, des investissements stratégiques sont réalisés dans des placements alternatifs. Actuellement, cette pondération est de 25 %. L’or et les matières premières en font partie, tandis que 5 % sont investis dans le capital-investissement et la dette privée, et environ 5 % dans des fonds alternatifs liquides sous la forme d’UCITS.
« Nous privilégions actuellement deux types d’alternatives, parce qu’elles offrent la meilleure décorrélation avec les marchés : les stratégies macro globales et les stratégies de suivi des tendances. Nous voyons moins de potentiel pour l’equity hedge et le market neutral, le distressed et la relative value, car ils présentent une plus forte corrélation avec les marchés actions », conclut le stratège.