Il est conseillé aux investisseurs en obligations des marchés émergents d’étudier attentivement les contrats des prêts qu’ils achètent. En effet, la qualité de la protection des prêteurs - connue sous le nom de covenants - diminue constamment sur ce marché également.
L’érosion des covenants est un thème de longue date dans l’univers des obligations d’entreprises et des prêts. Les banques centrales maintiennent les taux d’intérêt bas depuis un certain temps déjà et, jusqu’à l’an dernier, ont injecté d’énormes quantités de liquidités dans le système financier. Dans le même temps, l’économie mondiale tourne bien depuis un certain temps déjà.
Cela signifie qu’il y a beaucoup d’argent en quête d’une allocation rentable et que les investisseurs se livrent à une concurrence féroce. Résultat : les investisseurs se réfugient dans les secteurs à haut risque et les entreprises qui veulent emprunter de l’argent peuvent négocier des conditions favorables.
Encore tout juste ‘moyen’
Durant les quatre mois précédant le 31 mars, la qualité moyenne des covenants des obligations des marchés émergents s’est détériorée, passant de 2,93 à 3,23 - 1 étant très élevé et 5 très faible, déclare Moody’s, actif dans l’estimation de crédit. Le score actuel n’est que ‘moyen’ : à partir de 3,4, Moody’s parle de ‘faible’. Entre 2011 et début 2017, la note moyenne était de 2,73.
« La baisse de la qualité des covenants pour les obligations d’entreprises des marchés émergents est inquiétante, mais pas surprenante », réagit par e-mail Luis Olguin, gestionnaire du fonds NN Investment Partners. « Il y a beaucoup d’argent qui circule dans cette classe d’actifs, et comme on s’attend à peu de manque actuellement, les investisseurs sont un peu plus laxistes. »
Sociétés immobilières chinoises
Jake Avayou, l’auteur de Moody’s, attribue cette nouvelle détérioration principalement à une grande quantité d’émissions des sociétés immobilières chinoises. Elles ont souvent recours à des contrats qui offrent une grande marge de manœuvre pour le transfert d’argent et les investissements risqués. De plus, en raison de la structure des entreprises, les obligataires étrangers se trouvent souvent en bas de la liste lorsque les choses tournent mal.
Le pire score pour une obligation ordinaire est celui de la société de télécommunications sud-américaine Cable & Wireless, qui a obtenu un 4,73. La qualité des covenants en Europe (3,77) et aux États-Unis (4,07) est d’ailleurs nettement inférieure. En janvier, la protection des investisseurs dans le haut rendement européen a encore atteint un nouveau creux.
Prudence de mise
Les investisseurs doivent donc faire attention. « Le cycle du crédit ne va inévitablement tourner qu’une seule fois, et le fait d’offrir de la liberté aux entreprises augmente le risque et peut réduire les taux de recouvrement », explique Olguin, de NN IP. « Notre industrie doit être consciente de cette dynamique, car la protection par des covenants est souvent négligée, jusqu’à ce que ces derniers deviennent vraiment importants. »
Copyright : Het Financieele Dagblad, 7 mai 2019.