La Banque centrale européenne doit revoir ses programmes spéciaux qui mettent de l’argent à bon marché à la disposition des banques en Europe afin de devenir plus efficace dans la lutte contre l’inflation, a déclaré le gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, aux banquiers centraux réunis à Jackson Hole.
Ces programmes, connus sous des acronymes tels que TLTRO, APP et PEPP, réduisent l’efficacité du système de transmission de la politique monétaire de la zone euro et génèrent des bénéfices supplémentaires pour les banques commerciales au détriment de la BCE. Selon M. Villeroy (photo), les programmes «constituent un revenu sans risque important pour le système bancaire et une perte pour le système euro.
S’exprimant lors de la conférence de samedi, M. Villeroy a soulevé la question en se demandant comment les banques centrales devraient «rémunérer les excédents massifs de liquidités» dans un environnement de taux d’intérêt positifs. Il l’a qualifié de «problème auquel les praticiens doivent désormais faire face».
Ce sera une nouvelle situation pour la plupart d’entre nous, et en particulier pour la zone euro», a déclaré M. Villeroy à ses collègues de la Fed, de la BCE et d’autres banques centrales. Le retour du taux directeur en territoire positif produirait cette fois-ci un rendement sans risque important pour le système bancaire et une perte similaire pour l’Eurosystème».
Quatre mille milliards d’euros de liquidités excédentaires
Pendant la majeure partie de la dernière décennie, les programmes ont permis aux banques d’obtenir des fonds de la BCE à des conditions intéressantes, mais ils ont maintenant conduit à un excédent de liquidités d’environ 4 000 milliards d’euros, a déclaré M. Villeroy, qui est également membre du conseil d’orientation de la BCE.
Selon M. Villeroy, ces programmes menacent d’endommager le système de transmission de la politique monétaire de la BCE. L’impact sur les revenus nets d’intérêts des banques pourrait néanmoins … Le «système de transmission» sur lequel la BCE a le contrôle du système de transmission de la politique monétaire est un facteur très important.
Le «système de transmission» dont parlent les banquiers centraux fait référence aux mécanismes de l’économie et à la manière dont ils réagissent aux variations des taux d’intérêt de la banque centrale. Des taux d’intérêt plus élevés affectent la vie économique en rendant les dettes plus coûteuses, ce qui réduit la demande et donc les pressions sur les prix.
Dans un système efficace, des taux d’intérêt plus élevés entraînent assez rapidement une baisse de la demande, mais dans une économie où d’autres facteurs entrent en jeu, comme un taux d’emploi élevé, une flambée des prix de l’énergie ou des programmes spéciaux de la banque centrale conçus pour d’autres circonstances, le mécanisme de transmission peut être moins efficace, ce qui signifie qu’il peut falloir plus de temps pour faire baisser l’inflation.
Les programmes offrent des opportunités aux banques
Dans des conditions d’inflation élevée et de hausse des taux d’intérêt, les banques et les entreprises du secteur financier sont généralement considérées comme intéressantes pour les investisseurs car elles peuvent gagner plus d’argent sur les prêts et les hypothèques qu’elles vendent en augmentant les taux en prévision de la hausse des coûts de financement. Dans le système actuel de l’euro, les banques ont une possibilité supplémentaire de générer des bénéfices grâce aux programmes de financement de la BCE.
Le procès-verbal officiel de la réunion de juillet de la BCE, publié la semaine dernière, montre que les programmes de liquidité ont été discutés à l’époque, mais pas en profondeur. Un membre anonyme a noté que «le financement favorable de l’Eurosystème a contenu la hausse des coûts de financement des banques» et que la transmission de la hausse des coûts de financement «a été incomplète dans certains pays» .
Les commentaires de M. Villeroy à Jackson Hole suggèrent que la réflexion sur la disponibilité de l’argent bon marché de la BCE évolue. Il a déclaré que la discussion sur les programmes de liquidité de la BCE devrait également porter sur les bénéfices que les banques réalisent au détriment du système de l’euro. Bien que cela puisse déclencher un débat public, M. Villeroy a toutefois souligné que l’objectif principal de la BCE est de maintenir la stabilité des prix.
«Les pertes potentielles pour les banques centrales et l’Eurosystème peuvent attirer l’attention du public, mais l’objectif premier de la politique monétaire est la stabilité des prix, pas la rentabilité des banques centrales ; et la question la plus pertinente dans ce contexte, plutôt que notre compte de profits et pertes, est la solidité financière des bilans des banques centrales à travers leurs niveaux de réserves capitalisées», a déclaré M. Villeroy, appelant à une évaluation «de manière rapide et pragmatique».
La voie de la détermination
Dans son discours sur la politique monétaire prononcé à Jackson Hole, M. Villeroy a appelé à une transition «ordonnée» vers des taux plus élevés et a déclaré que la BCE devait rester déterminée à ramener l’inflation à 2 % d’ici 2024. Plus nous sommes ouverts sur la route, plus nous devons nous engager sur la destination du voyage», a-t-il déclaré.
Deux autres membres du Conseil de la BCE se sont également exprimés lors de la conférence de Jackson Hole samedi. Isabel Schnabel, membre du conseil des gouverneurs, est entrée plus dans le détail que le chef de la Fed, Jerome Powell, au sujet de la hausse des taux d’intérêt et a semblé indiquer que la BCE pourrait relever ses taux de 75 points de base lors de sa prochaine réunion, le 8 septembre.
M. Schnabel a déclaré que la BCE devait suivre la «voie de la détermination» plutôt que celle de la prudence. La politique monétaire réagit fortement à la vague d’inflation actuelle, même si elle risque de faire baisser la croissance et d’augmenter le chômage. Il s’agit de l’approche de «contrôle robuste» de la politique monétaire, qui minimise les risques de très mauvais résultats économiques à l’avenir», a déclaré M. Schnabel.
S’exprimant depuis Jackson Hole, Klaas Knot, le gouverneur de la banque centrale néerlandaise connu pour ses opinions belliqueuses, a déclaré vendredi à la télévision néerlandaise qu’il était favorable à une hausse des taux d’intérêt de 75 points de base le 8 septembre et que la BCE devrait relever ses taux toutes les six semaines jusqu’à ce que l’inflation soit maîtrisée.