James Ross, l’administrateur du Janus Henderson Horizon Pan European Equity Fund, affiche une préférence pour le facteur qualité. Cependant, il n’hésite pas à également investir dans des entreprises ayant subi des revers et, qui plus est, à essayer de les redresser. Il peut s’agir d’une stratégie lucrative, mais qui comporte aussi des risques. Ce qui a une fois de plus été le cas cette année.
« Nous investissons principalement dans des entreprises rentables et de qualité, mais sommes également prêts à investir dans des entreprises qui, bien qu’elles n’affichent pas nécessairement de superbes chiffres aujourd’hui, sont susceptibles de le faire dans le futur. Nous recherchons des entreprises qui se trouvent à un point d’inflexion et sont sur la voie de la remontée, sans que cela ne se reflète directement dans le cours de l’action », explique Ross à Fondsnieuws.
Ross cite quatre exemples d’entreprises occupant une place importante dans son portefeuille qui se trouvent dans une telle situation : Unicredit, British American Tobacco (BAT) et les deux compagnies pétrolières BP et Total.
BAT : incertitude réglementaire
BAT est peut-être la plus remarquable de ces quatre entreprises. Il y a quelques années encore, c’était l’action préférée de nombreux investisseurs, mais le cours de l’action s’est soudainement effondré au cours des dix-huit derniers mois, de plus de 50 % depuis mai 2017.
Les principales causes de cette chute du cours sont l’essor des e-cigarettes et le succès du lobby anti-tabac. Dans l’intervalle, de nombreux grands investisseurs institutionnels, dont les fonds de pension ABP et PFZW, n’investissent plus dans le tabac.
« Cette année, BAT a été la société la moins performante de notre portefeuille. Jusque récemment, les producteurs de tabac étaient considérés comme des entreprises ayant un modèle économique très stable, mais ce n’est plus le cas. BAT est toujours une entreprise très rentable, mais le cours a baissé principalement en raison de l’incertitude entourant la réglementation du tabac », explique Ross.
« Et c’est là que nous nous sommes trompés lorsque nous avons acheté BAT fin 2017. Nous pensions alors qu’avec un P/E de 13 ou 14, l’entreprise était bon marché, mais elle affiche maintenant un P/E d’environ 10, précisément en raison de l’incertitude concernant la réglementation, ce qui semble être devenu une caractéristique permanente de ce secteur. »
L’une de ces incertitudes est la possible interdiction des cigarettes mentholées aux États-Unis. Ross : « BAT a une exposition de 40 % aux États-Unis, où les cigarettes mentholées représentent la moitié des cigarettes. »
Malgré cette menace, le sentiment actuel concernant BAT est trop négatif, estime Ross. Par exemple, lorsqu’il s’agit de la transition vers le vapotage.
« Nous croyons toujours que les grands fabricants de cigarettes ressortiront gagnants de la lutte. Contrairement aux petits concurrents, ils disposent du réseau de distribution nécessaire pour gagner. » Et bien sûr, contrairement aux géants du tabac, les petites entreprises n’ont pas une armée de lobbyistes à Washington.
Unicredit : le fardeau de l’Italie
La banque italienne Unicredit est un autre enfant à problèmes ayant des perspectives dans le portefeuille de Ross. « Unicredit a prêté de l’argent trop risqué dans le passé, elle a des coûts trop élevés et un rendement des capitaux propres de seulement 5-6 %. »
Unicredit travaille actuellement à un programme de restructuration dans le cadre duquel de nouveaux capitaux sont levés et les coûts réduits. « Unicredit veut faire passer le rendement des capitaux propres à 9 %, et nous pensons que même un objectif de 10 % est réalisable », déclare Ross.
Mais dans l’intervalle, le cours continue de baisser, d’environ 30 % rien que cette année. Comme toutes les banques italiennes, Unicredit souffre également des problèmes liés au déficit budgétaire italien. « Une détérioration de la situation macroéconomique en Italie constitue en effet un risque majeur pour Unicredit. Dans ce cas, il serait difficile d’atteindre les objectifs de rentabilité. Mais nous ne croyons pas que cela se produira. »
Chute des prix du pétrole
Total et BP, tous deux dans le top 3 du fonds de Ross, ne sont pas non plus des positions exemptes de risque. Durant les deux derniers mois, le cours a fortement chuté, ce qui a entraîné de graves revers pour les actions pétrolières. Notamment en raison des positions importantes du fonds dans BP et Total ainsi que d’une participation moins importante dans la société d’exploration pétrolière Norwegian Subsea, il a reculé de 9 % au cours des deux derniers mois, contre 7 % pour son indice de référence, le FTSE World Europe.
Bien que le prix du pétrole soit maintenant tombé en dessous des 60 dollars, Ross n’a pas touché à ses positions sur le pétrole. « Une entreprise comme BP n’investit plus dans des projets si elle ne peut pas obtenir un résultat positif avec un prix du pétrole à 60 dollars. Si le prix ne baisse pas davantage, ils pourront continuer à verser leur dividende. »
Ross estime en outre que le prix du pétrole va augmenter plutôt que de continuer à baisser. « La baisse récente du prix du pétrole est principalement due à une augmentation significative de la production de schiste bitumineux. Cette production n’est plus rentable si le prix du pétrole tombe à 50 dollars. Le prix du pétrole ne peut pas baisser beaucoup plus tant que les producteurs d’huile de schiste n’auront pas réduit leur production. Il y a donc plus de chances que nous augmentions encore notre allocation aux actions pétrolières que nous ne la réduisions. »
Focalisation sur la qualité
Pourtant, les ‘entreprises à problèmes’ ne sont qu’une minorité dans le portefeuille du Janus Henderson Horizon Pan European Equity Fund. Ainsi que l’exemple de BAT l’a déjà montré, Ross a généralement une préférence pour le facteur qualité. « Par exemple, nous investissons dans l’assureur britannique Prudential, qui possède une importante franchise d’assurance vie en Asie avec des marges élevées, ainsi que dans le gestionnaire d’actifs Amundi. Il s’agit également d’une activité à haut rendement, à grande échelle et dotée d’un excellent réseau de distribution. »