Les dix premières années d’existence du Fonds Guardian ont été relativement banales. Jusqu’à ce qu’en 2020, avec un rendement de 52,2 %, la performance s’envole soudainement. Une redéfinition de la stratégie est à l’origine de ce succès, explique le gestionnaire du fonds Georg Krijgh à la plateforme sœur Fondsnieuws.
Il y a quelques années, nous avons commencé à migrer prudemment de notre approche traditionnelle d’investissement dans la valeur à une stratégie dans laquelle nous examinons aussi explicitement les flux de trésorerie à long terme», explique M. Krijgh.
Après l’apparition de la pandémie, nous avons décidé d’accélérer cette transition car nous nous attendions à ce que les entreprises technologiques profitent excessivement de l’accélération des tendances dans des domaines tels que la diffusion de contenu en continu, la cybersécurité et le travail à domicile. Il y a un an, par exemple, nous avions encore des entreprises comme Berkshire Hathaway et Colgate Palmolive dans le portefeuille, mais nous les avons vendues à ce moment-là.” Le Fonds Guardian est maintenant principalement investi dans des entreprises technologiques dont la valeur marchande se situe entre 10 et 100 milliards de dollars.
Le Fonds Guardian a été ajouté à la gamme de fonds de la société (néerlandaise) Privium Fund Management au début de cette année.
Snowflake
Mais pourquoi se concentrer sur les entreprises technologiques de taille moyenne ? Presque toutes les entreprises qui réussissent aujourd’hui sont guidées par la technologie. Même Unilever est devenue une entreprise technologique, car elle a également intégré l’utilisation des données dans sa politique. C’est pourquoi Krijgh se concentre principalement sur ce que l’on appelle les «technology enablers», des entreprises qui permettent à d’autres entreprises d’effectuer cette transition technologique. À cet égard, nous nous concentrons principalement sur les entreprises de taille moyenne dont la valeur de marché peut atteindre 100 milliards de dollars. Selon M. Krijgh, un avantage supplémentaire de ce type d’entreprises de technologie pure est qu’elles n’ont pas à payer pour une transition coûteuse du hors ligne au en ligne.
Snowflake est un exemple parfait d’un tel facilitateur», déclare M. Krijgh. Il s’agit d’un nuage de données qui aide les entreprises à organiser leurs données et à les exploiter avec une puissance de calcul considérable. La plateforme de données de Snowflake est en fait une sorte de Google Search pour les données. Les vendeurs pensent souvent que ces types de sociétés sont trop chères, mais c’est parce qu’ils ne voient pas plus loin que quelques années. Si vous tenez également compte de l’orientation de l’entreprise à plus long terme, je pense que Snowflake est l’une des entreprises dont le prix est le plus attractif à l’heure actuelle», déclare Krijgh.
Cependant, il n’y a pas si longtemps, M. Krijgh était dans le même camp que les analystes du côté de la vente. Si vous avez l’habitude de regarder uniquement les flux de trésorerie et les évaluations, c’est une approche très différente que de regarder plus de quelques années à l’avance, pour savoir quelles seront les marges d’une entreprise lorsqu’elle aura atteint une certaine taille. Mais rétrospectivement, notre redressement a été trop lent et trop léthargique. Ma grande erreur, rétrospectivement, est d’avoir commencé à investir dans ces entreprises technologiques avec beaucoup trop de prudence, car j’avais du mal avec les valorisations».
La différenciation valeur/croissance est un non-sens».
La transformation de Krijgh en tant qu’investisseur s’explique en partie par le fait qu’il a pris conscience de la nécessité de considérer les évaluations différemment. L’idée qu’il y a une différence entre les sociétés de croissance et les sociétés de valeur est absurde. Quand on analyse une entreprise, on regarde combien elle vaut. Et la croissance future en fait partie. Si votre entreprise peut connaître une croissance exponentielle pendant au moins trois à cinq ans, vous devez payer pour cela. D’autre part, une entreprise qui semble bon marché à l’heure actuelle peut s’avérer très chère si ses bénéfices s’effondrent par la suite.
Selon M. Krijgh, de nombreux analystes craignent encore d’intégrer pleinement cette croissance future dans leurs analyses. Les analystes veulent pouvoir renseigner la croissance attendue pour 2022 en matière de cellules x. S’ils ne peuvent pas mettre un chiffre exact sur cette croissance, ils ne l’incluront pas. Il est difficile de faire entrer la croissance exponentielle dans un moule comptable traditionnel».
Krijgh rejette l’idée qu’il existe une bulle technologique. Les PER de sociétés comme Coca-Cola et Colgate sont très élevés, mais ces sociétés ne connaissent pratiquement aucune croissance. Microsoft, Facebook et Alphabet ont parfois le même multiple alors que leur croissance est 10 fois plus rapide. Alors où est la bulle ici ? Le marché prévoit un certain renversement de tendance, ce qui signifie qu’à un moment donné, les taux d’intérêt devront à nouveau augmenter. Mais je n’y crois pas.
Cela ne signifie pas, soit dit en passant, qu’aucune bulle ne se forme parmi les entreprises technologiques. Au contraire, Krijgh affirme : «À chaque moment de l’histoire, il y a des entreprises qui semblent être surévaluées. Aujourd’hui encore, il existe de nombreuses entreprises pour lesquelles nous ne pouvons pas évaluer correctement si le potentiel de prix l’emporte sur le risque de baisse. C’est le cas maintenant avec Tesla et Zoom, par exemple, nous pensons.
Il faut être particulièrement prudent avec les entreprises qui ne sont pas (encore) en mesure de financer leur propre croissance. Les entreprises dans notre portefeuille peuvent financer leur croissance à partir de leurs flux de trésorerie organiques, ou sont proches du point de basculement où elles peuvent le faire. Et la croissance d’une entreprise comme Snowflake est vraiment très rapide. Ils ont un taux de rétention net de 160 %, par exemple. Cela signifie que même s’ils n’obtiennent pas un seul nouveau client, ils connaissent tout de même une croissance significative. Cela s’explique simplement par le fait que leurs clients existants connaissent également une croissance rapide. De cette façon, le couteau coupe dans les deux sens.