Alors que la qualité de crédit des obligations d’entreprises a continué à baisser au troisième trimestre et que le risque de défaillance a augmenté, plusieurs investisseurs s’accordent à dire que le moment est venu de se lancer dans le haut rendement.
Selon le contrôleur du risque de crédit de Janus Henderson, les perspectives de coût et de remboursement de la dette des entreprises étaient déjà mauvaises, tout comme leur accès aux marchés des capitaux. Mais depuis le troisième trimestre, les perspectives en matière de flux de trésorerie et de bénéfices sont également devenues mauvaises.
Le gestionnaire d’actifs évalue les indicateurs fondamentaux et macroéconomiques au moyen d’un système de feux tricolores. Après le passage au rouge des deux autres indicateurs, il en a été de même pour le feu de signalisation des flux de trésorerie et des bénéfices au troisième trimestre. La hausse constante des prix, la baisse de la confiance des consommateurs et le surstockage entraîneront une chute assez brutale des bénéfices, selon Janus Henderson.
Le risque de crédit a augmenté au cours des trois derniers mois, conclut la société de fonds sur la base de ces trois feux rouges. Les taux de défaillance finiront par augmenter.
L’augmentation des spreads de crédit montre que ce risque accru est déjà largement pris en compte. Le gestionnaire d’actifs est d’accord, mais, selon James Briggs, gestionnaire de portefeuille de crédit d’entreprise, le marché considère le risque de crédit sous un angle idiosyncratique. Il est clair qu’un risque systémique se profile à mesure que la croissance ralentit et que le soutien politique est retiré.
Selon M. Biggs, le risque cyclique est plus important à prendre en compte dans les décisions d’investissement. Dans cet environnement incertain, nous continuons à privilégier les entreprises non cycliques de qualité supérieure, dotées d’une forte liquidité et de bilans fondamentalement solides».
Avantage de retour
Entre-temps, plusieurs investisseurs préconisent les obligations d’entreprises présentant un risque de crédit plus élevé. Le stratège des marchés financiers Timothy Taylor de T. Rowe Price a écrit dans un rapport sur le marché la semaine dernière que la catégorie offre un avantage attractif en termes de rendement. Tout en reconnaissant que le risque de crédit est une préoccupation légitime, il a souligné que la qualité du crédit dans l’univers du haut rendement s’est «régulièrement améliorée» en moyenne depuis la fin de la crise financière mondiale de 2008-2009.
Au cours des 15 dernières années, la part des émetteurs à haut rendement de l’indice Credit Suisse High Yield dont la notation est supérieure au niveau simple B, généralement considéré comme moins sensible au risque de défaillance, est passée de 37 % à 59 %.
Les fondamentaux du secteur du haut rendement sont aussi généralement plus solides depuis 2008, écrit-il. «Avec plus de liquidités et moins d’effets de levier, comme en témoignent les ratios de couverture des intérêts. Bien que les bénéfices puissent chuter pendant une récession, M. Taylor pense que des bilans d’entreprise sains pourraient contribuer à atténuer le risque généralisé de défaillance.
Taches lumineuses
Nuveen préfère également le haut rendement américain aux actions et parle d’une opportunité d’achat. Notre opinion sur le haut rendement n’est pas conforme au consensus, mais les spreads pourraient également s’élargir par rapport aux niveaux actuels «, a déclaré récemment Saira Malik, directrice des investissements, dans un rapport sur le marché. Le segment des obligations est «injustement dans un coin de l’abrutissement», écrit-il avec le stratège en chef Brian Nick. «Les actions sont plus vulnérables».
Ils affirment également que les rendements obligataires ont toujours rebondi après les mauvaises années, depuis 1994. Une perte de -2,5 pour cent a marqué le pire résultat jamais enregistré par l’indice agrégé américain à l’époque. L’année est entrée dans les livres comme la meilleure année. Maintenant, nous n’attendons certainement pas de miracles en 2023, mais les opportunités se présenteront d’elles-mêmes».
Malik et Nick évoquent les rendements des prêts à haut rendement et à effet de levier, qui se situent actuellement autour de 10 %. Des points lumineux que les investisseurs ne doivent absolument pas ignorer. La volatilité étant susceptible de s’accroître à court terme, ces rendements constituent un tampon contre toute évolution négative des prix due à l’élargissement des écarts.