Les cours des banques européennes ont augmenté ces derniers mois et présentent un potentiel de hausse considérable. Néanmoins, il s’agit d’une reprise de courte durée. À long terme, la sous-performance structurelle se poursuit.
C’est ce qu’affirme Jonathan Fearon (photo), investment director European Equities chez Aberdeen Standard Investments, dans une interview accordée à la plateforme sœur Fondsnieuws. Avec une perte d’environ 28 % l’année dernière, les actions des banques européennes sont l’un des grands perdants de la crise du coronavirus.
Le coronavirus a exercé une forte pression sur les résultats des banques, déclare Fearon. « La demande de prêts à la consommation a diminué, tandis que les marges de prêt se sont encore contractées en raison de la stimulation monétaire. En outre, des provisions massives ont été constituées en vue des futures pertes de crédit attendues. »
Selon Fearon, les perspectives de bénéfices restent modestes. « Les pertes de crédit sont limitées pour l’instant grâce au soutien du gouvernement, et diminueront également après la crise du coronavirus. Cependant, il ne faut pas s’attendre à une hausse des taux d’intérêt en Europe pour le moment, ce qui signifie que la marge de prêt, et donc, les chiffres d’affaires et les bénéfices, resteront sous pression à moyen terme. »
Décennie dramatique
Le contexte difficile de faibles taux d’intérêt dans lequel les banques européennes doivent opérer depuis un certain temps déjà n’a pas été favorable aux cours des actions durant cette dernière décennie. Avec un rendement total négatif de 2,6 % par an en moyenne pour l’indice MSCI Europe Banks, le secteur a nettement moins bien performé que le marché européen des actions au sens large, qui a gagné 6,3 % par an en moyenne.
Depuis fin octobre, les actions des banques ont retrouvé le chemin de la hausse. Cependant, Fearon ne s’attend pas à une poursuite significative de la revalorisation. « Depuis la récente reprise, les banques cotent à environ 65 % de leur valeur comptable. Étant donné les faibles rendements des capitaux propres, je ne vois pas les cours grimper de sitôt à 100 % de la valeur comptable », déclare-t-il.
« Néanmoins, de nombreuses actions des banques européennes pourraient encore augmenter d’environ 20 % au cours de cette phase de reprise de la crise du coronavirus. Mais à moyen terme, la sous-performance structurelle persiste. Ces actions restent structurellement des investissements à faible croissance et à faible rendement », ajoute Fearon.
Pour un renversement durable de la tendance négative, des taux d’intérêt nettement plus élevés sont nécessaires. Fearon : « Si l’inflation revient de manière inattendue dans les prochaines années et que les taux d’intérêt à long terme augmentent, les actions des banques européennes auront un énorme potentiel haussier. Cependant, ce n’est pas notre scénario de base. »
Reprise des dividendes
Il souligne cependant que la solvabilité des banques européennes est bien meilleure qu’avant la crise du crédit de 2009. « Elles sont aujourd’hui majoritairement bien capitalisées, ce qui signifie que le renforcement du capital sous forme d’émissions n’est pas à l’ordre du jour. » Cela permet également une reprise rapide du versement des dividendes. Sous la pression de l’autorité de surveillance, les banques ont annulé les dividendes pour 2019. Après septembre, la Banque centrale européenne lèvera toutes les restrictions sur le versement des dividendes, et les banques britanniques seront également autorisées à verser à nouveau des dividendes cette année, mais avec un taux de distribution limité.
Selon Fearon, la reprise des dividendes sera un soutien important pour les cours des actions des banques. Il ne s’attend pas encore à une reprise totale des dividendes cette année. « Le taux de distribution des bénéfices de 2021 reviendra probablement aux niveaux d’avant la crise du coronavirus. Mais comme les pertes de crédit sont encore supérieures à la moyenne, les montants absolus des dividendes sont encore plus faibles. » Il s’attend à ce que le dividende ne revienne pas aux niveaux d’avant le coronavirus avant 2022 ou 2023. Sur la base des cours actuels, cela signifierait un rendement de dividende de plus de 6 %. Fearon s’attend à ce que les distributions n’augmentent pas beaucoup par la suite, mais restent stables.
Rares titres de croissance
Le stratège en actions, qui gère également l’ASI Europe ex UK Growth Equity Fund, croit davantage aux assureurs européens. Ces dix dernières années, ils ont largement devancé les banques et l’indice MSCI Europe. Avec un ratio cours/bénéfices d’environ 10,5, Fearon estime que le secteur reste valorisé de manière attrayante. « Les assureurs sont un peu moins bon marché que les banques, mais leur modèle économique est nettement plus solide, ce qui justifie une valorisation plus élevée. En outre, les assureurs européens sont plus exposés que les banques aux États-Unis, où les taux d’intérêt augmenteront vraisemblablement plus tôt. »
Bien que la faiblesse actuelle des taux d’intérêt ait un impact négatif sur les compagnies d’assurance-vie, Fearon affirme que ce risque a été partiellement atténué par un déplacement vers les produits variables en unités de compte. L’un des assureurs qu’il trouve intéressants est le français AXA. « L’entreprise est bien capitalisée et verse un beau dividende. En raison de sa structure complexe, elle n’est pas bien comprise par les investisseurs et est donc cotée avec une décote par rapport à ses pairs. La valorisation est très intéressante. »
Il est également positif à l’égard d’acteurs boursiers tels que Deutsche Börse et de gestionnaires d’actifs disruptifs tels que le groupe italien FinecoBank. « Il ne s’agit pas d’actions de valeur, mais de titres à croissance rapide, avec de bonnes perspectives de bénéfices. » Parmi les banques traditionnelles, Nordea Bank est l’une des rares à connaître la croissance. « Cette banque opère dans des régions où la crise du coronavirus n’a pas frappé aussi fort. De plus, Nordea Bank a un bilan très solide, ce qui permet des distributions généreuses aux actionnaires. Nous restons donc enthousiastes concernant cette action. »