Comment, en tant que gestionnaire de fonds ou conseiller financier, évaluer la performance d’un portefeuille d’investissement et obtenir les informations véritablement pertinentes à cette fin ? Georges Hübner et Pascal François répondent à ces questions dans leur volumineux ouvrage de plus de 1000 pages, intitulé The Complete Guide to Portfolio Performance.
L’ouvrage de ces deux professeurs de finance – Georges Hübner exerce à l’Université de Liège et Pascal François, à l’Université de Montréal, au Canada – a été salué par William Sharpe, lauréat du prix Nobel et autorité en matière d’analyse risque-rendement.
Georges Hübner est un vétéran du secteur financier belge. Fort de 27 ans d’expérience académique, il a toujours su garder un lien étroit avec la réalité pratique du terrain. Il est notamment l’un des cofondateurs de Gambit et Sopiad, deux fintechs. Après la crise financière, il a entre autres été membre de la Commission Dexia. Il occupe également à ce jour les fonctions d’administrateur indépendant chez Belfius et Belfius Asset Management et préside le comité d’audit de Belfius.
Synthèse actualisée
Selon Georges Hübner et Pascal François, bien qu’il existe d’excellents ouvrages de référence, il manquait un livre couvrant tous les sujets pertinents pour répondre à la question de la performance d’un portefeuille. Georges Hübner : « De plus, la littérature sur le sujet a récemment explosé. Il était devenu nécessaire de fournir une synthèse actualisée. »
D’où l’ambition des auteurs de concevoir un guide exhaustif. « J’aurais aimé lire ce livre lorsque j’étais étudiant », déclare Georges Hübner. « Nous voulions rédiger ce qui pourrait devenir la référence en matière de performance de portefeuille. Une sorte de bible qui permettrait aux professionnels de l’investissement, et dans une moindre mesure aux enseignants, aux étudiants et au grand public, de trouver des réponses à chaque question sur le sujet. L’objectif est de rehausser le niveau de compétence des professionnels, tout en gardant la matière accessible. »
Les thèmes abordés dans The Complete Guide to Portfolio Performance sont classés sous les intitulés Appraise, Analyse, Act, qui constituent également le sous-titre de l’ouvrage. Selon l’auteur, chacun représente une « étape logique suivante » : examiner les rendements historiques et les évaluer, analyser le présent, anticiper l’avenir et agir en conséquence. Le livre fournit des exemples concrets de ces étapes.
À la lumière des informations contenues dans le livre, puis-je, en tant que gestionnaire de portefeuille, comparer objectivement différents fonds ?
Georges Hübner : « Oui, et pas seulement les fonds actifs, mais aussi les ETF. En effet, certains ETF sont plus chers que d’autres. Parfois, les frais sont de quelques points de base, mais pour certains ETF plus spécifiques, ils peuvent même dépasser 50 points de base. D’autre part, il y a l’erreur de suivi ou tracking error, soit l’écart de l’ETF par rapport à son indice de référence. Ici également, il faut disposer de critères objectifs pour effectuer son choix. »
Il est donc essentiel de comparer ce qui est comparable. L’indice de référence ne permet-il pas de contextualiser le rendement ?
Georges Hübner : « Souvent, l’indice de référence est conçu de manière à présenter une image globalement positive. Les gestionnaires de fonds actifs s’efforcent de créer un environnement où l’alpha est positif presque par définition. L’indice de référence ne constitue pas un bon indicateur de valeur s’il ne correspond pas précisément à la politique d’investissement, s’il ne réinvestit pas les dividendes, ou s’il présente un niveau de risque légèrement inférieur. De ce fait, les fonds en question prennent des risques sur d’autres facteurs que le seul facteur de marché. »
Les différents indicateurs de performance sont également utilisés de manière interchangeable : alpha, ratio d’information et ratio de Sharpe. Lequel choisir ? Vous pouvez avoir un très bon ratio de Sharpe et un mauvais alpha, ou vice versa. Donc, si quelqu’un souhaite défendre un fonds particulier, il trouvera toujours le moyen de dire : oui, mais de ce point de vue, le résultat est satisfaisant. Le livre vise à fournir les clés pour lire correctement les rendements.
Qu’apporte votre livre par rapport à la littérature existante sur le sujet ?
Georges Hübner : « Le livre s’adresse principalement à un public professionnel, des gestionnaires de fonds aux conseillers financiers. Le besoin de formation dans ce domaine est immense. De nombreux aspects sont occultés afin de maintenir l’illusion d’une bonne performance. »
La question centrale est la suivante : quel est le ratio approprié pour mesurer le rendement par rapport au risque ? Aucun ouvrage récent n’apporte de réponse exhaustive à cette question, ce que je trouvais surprenant. Nous consacrons plus de 60 pages aux problématiques liées à l’évaluation des performances. Quelle doit être la période analysée ? Quel est le taux d’intérêt sans risque à utiliser comme référence pour cette période ? En effet, il est évident que ce taux ne reste pas constant sur une longue période.
Nous disposons d’indicateurs de performance qui ne se basent pas sur une estimation ponctuelle, mais sur un flux cyclique estimé, comme la volatilité du rendement moyen du marché. Il est essentiel d’analyser sur le long terme, ce qui permet de constituer un portefeuille bien diversifié, considéré comme best-in-class buy-and-hold. Pour être un peu plus technique : qu’est-ce qu’un bon ratio de Sharpe ? Je connais de nombreux (anciens) gestionnaires de fonds. Le consensus se situe entre 0,3 et 0,4, alors que de nombreux sites préconisent un ratio de 1. Voilà donc le type de questions auxquelles nous répondons. »
The Complete Guide to Portfolio Performance a été conseillé par William Sharpe, ce qui n’est pas rien. Comment l’économiste et lauréat du prix Nobel a-t-il découvert votre ouvrage ?
Georges Hübner : « Nous avons pris l’initiative de contacter William Sharpe. Nous lui avons envoyé le chapitre sur les indicateurs de performance, qui aborde notamment le ratio de Sharpe, qui porte son nom. Sa réaction a été très positive et il a accepté de conseiller notre livre. C’est ainsi que sa recommandation s’est retrouvée en quatrième de couverture. Ce type de mails, je ne les effacerai jamais. »