L’exubérance des marchés boursiers est un peu trop forte pour les gestionnaires du fonds Global Macro Opportunities de JP Morgan, doté de 6 milliards d’euros. C’est la raison pour laquelle les investisseurs ont augmenté le nombre de positions courtes en actions, via des options sur le S&P 500 et des positions courtes individuelles sur quelques titres. Nous avons réduit le risque.
C’est ce qu’affirme Nicola Rawlinson dans une interview accordée à Fund News. Rawlinson est un spécialiste des produits au sein du fonds, qui opère à l’intersection d’un fonds commun de placement traditionnel et d’un fonds spéculatif, jouant sur les tendances macroéconomiques à long terme par le biais de positions longues en actions et appliquant des tactiques de fonds spéculatifs telles que le «biais court» et la «valeur relative» aux développements cycliques. Les positions en obligations et en devises relèvent également de l’approche à court terme.
Depuis la fin du mois d’octobre, nous avons augmenté notre exposition aux actions à biais court. Nous constatons un peu trop d’exubérance sur le marché en général, mais aussi sur certains titres en particulier. Dès que les risques s’apaiseront, nous pourrons ajouter un peu plus d’exposition au risque», a déclaré M. Rawlinson au sujet de la décision de réduire l’exposition nette aux actions de 30 à 23 % en quelques semaines.
Un autre choix actuel des gestionnaires est d’adopter une approche en haltère au niveau sectoriel, avec une exposition aux actions cycliques à peu près égale à celle des actions défensives.
Risques résiduels
Rawlinson : «En raison du partage entre deux dynamiques, avec d’une part des risques extrêmes tels que la stagflation, et d’autre part une réduction de l’incertitude au quatrième trimestre, nous sommes maintenant en mesure d’adopter une position plus prudente. Au troisième trimestre, cette incertitude a augmenté, mais nous pensons qu’elle commence à s’estomper. Prenons l’exemple de la Chine, nous ne pensons pas que les perspectives pour ce pays se détérioreront beaucoup à court terme. Et sur les marchés développés, nous constatons prudemment une certaine amélioration. Néanmoins, les inquiétudes concernant les risques résiduels demeurent, et nous pensons donc qu’une exposition au risque réduite est de mise pour l’instant».
Un autre choix à court terme du fonds est d’être long sur le dollar, contre une position courte sur le dollar australien et le rand sud-africain. Un bon positionnement pour le risque de fuite, explique Rawlinson. Tant dans un environnement de stagflation et de ralentissement de la croissance mondiale, le dollar se porte bien, que dans un scénario avec de grandes reprises et quelques suppresseurs d’inflation et une Fed qui évolue donc plus rapidement».
Rôle protecteur : moins topique
Depuis le début de l’année, le fonds affiche un rendement net de 5,4 pour cent (au 31 octobre, avec des frais courants de 0,78 pour cent), contre un rendement de référence de 0,48 pour cent. En 2020, le fonds a réalisé un rendement net de 12,4 %, contre -0,5 % pour l’indice de référence. M. Rawlinson a déclaré qu’une partie de l’afflux considérable de 2,3 milliards de dollars de l’année dernière était due à la bonne performance du fonds en 2020. De nouveaux clients, mais aussi des investisseurs qui avaient déjà le fonds dans leurs portefeuilles et qui ont élargi leurs positions», a-t-il déclaré.
Le rôle plus protecteur que les fonds spéculatifs jouent habituellement (aussi) dans les portefeuilles des investisseurs est un peu moins répandu parmi les nouveaux acheteurs du fonds, selon Rawlinson. Les gens sont encore très portés sur les actions, il y a encore beaucoup d’euphorie sur le marché. Mais peut-être entrons-nous maintenant dans un climat où les investisseurs commencent à avoir quelques doutes sur les actions. Cela pourrait aider à les orienter davantage vers nous.
Thèmes à long terme
La corrélation à long terme du fonds avec les marchés d’actions est d’environ 0,3. Rawlinson : «Relativement faible. Cela est précieux, car si nous pensons que les marchés d’actions reflètent bien nos vues macroéconomiques, nous pouvons parier fortement sur les actions. Mais si nous sommes inquiets, comme nous l’étions au premier trimestre de cette année, nous pouvons réduire notre portefeuille, le diversifier et rendre la corrélation avec les actions négative».
Ces vues macroéconomiques définissent l’équipe à la fois de manière séculaire et circulaire. À long terme, les quatre gestionnaires du fonds parient sur l’adaptation des nouvelles technologies, les perturbations causées par le changement climatique et la demande des consommateurs sur les marchés émergents. À court terme, outre les thèmes cycliques, il s’agit également de savoir à quel moment du cycle macroéconomique nous nous trouvons.
Les sous-thèmes sur lesquels les gestionnaires du fonds se concentrent actuellement comprennent l’informatique en nuage (cloud computing) dans le thème de la technologie et la production d’électricité dans le thème du changement climatique. Rawlinson : «Ces préférences peuvent se manifester dans l’achat de titres individuels, mais aussi dans l’achat d’actions à terme. Au début de l’année, par exemple, nous étions longs dans les secteurs de l’industrie, de la finance et des ressources de base en raison de la phase d’expansion de l’économie, mais courts dans les secteurs des services publics, de la santé et des biens de consommation de base.
Positions longues
Les plus grandes positions longues du fonds se situent actuellement dans le secteur des logiciels, à travers des positions dans de grandes entreprises axées sur la transformation numérique. Les investisseurs trouvent également les entreprises de paiements numériques intéressantes.
Dans le cadre du changement climatique, l’équipe de JP Morgan voit des opportunités dans les entreprises bénéficiant de la réduction des émissions des bâtiments, tandis que le troisième thème principal se concentre sur la croissance de la classe moyenne, par le biais d’investissements dans les services de diffusion de médias en continu et les grands noms de la pharmacie.