Après avoir souffert du coronavirus, Bill Eigen (J.P. Morgan Asset Management) s’attend à une nouvelle phase de correction sur les marchés obligataires. Avec 40% en cash, le positionnement de son fonds reste très prudent, avec une performance qui a bien répondu depuis la mi-mars.
JPMorgan Investment Funds - Income Opportunity est une stratégie qui vise une allocation très tactique et flexible sur les marchés obligataires, avec une performance annualisée supérieure à 4% durant la dernière décennie et une volatilité maîtrisée qui justifie une note trois étoiles de la part de Morningstar, avec des actifs sous gestion qui dépassent 2 milliards de dollars. Cette stratégie est gérée par Bill Eigen depuis 2007, avec une approche souvent très contrarian qui ne va pas hésiter à prendre des positions extrêmes, voire de nager à contre-courant des autres fonds.
Cash élevé
Au début de l’année, le fonds était ainsi positionné de manière très défensive, avec des liquidités qui atteignaient 40% des encours. « J’ai attendu cette phase de correction depuis plusieurs années. Il ne faut pas croire les messages optimistes provenant des marchés boursiers. Lee manque de participation de la dette d’entreprise à ce rally est un signe que le mouvement de correction n’est pas encore terminé ».
Il estime donc que le redressement actuel est typique des marchés baissiers et que la réalité économique devrait rapidement reprendre le dessus, avec des fondamentaux économiques qui restent très négatifs. « La plupart des secteurs de l’économie vont subir une baisse importante de leur chiffre d’affaires. Au point de vue microéconomique, la situation est au moins équivalente à 2008. Même une fois que le lockdown sera levé, les gens ne vont pas reprendre leur vie normalement, et beaucoup d’entreprises ne vont pas s’en relever ».
Anges déchus
« En outre, je ne crois pas à une reprise rapide de l’activité économique. J’ai eu le COVID-19 pendant une semaine, et cette maladie est tout sauf une blague. Je crains que les autorités ne tentent de rouvrir l’économie trop rapidement au risque de provoquer un retour de l’épidémie. Par rapport à la crise de 2008, les valorisations sur le marché obligataire sont encore loin d’avoir touché le fond ».
Dans le haut rendement, il s’attend une forte hausse du taux de défaut, qui devrait dépasser plus de 10% durant les prochains mois. Dans le même temps, de nombreux émetteurs de bonne qualité (investment grade) vont se faire dégrader vers le haut rendement, et il conviendra d’éviter au maximum ces « fallen angels » qui subissent traditionnellement des reculs assez importants de leur valorisation.
Désespoir
En conséquence, JPMorgan Investment Funds - Income Opportunity reste actuellement positionné de manière très prudente, avec un niveau de cash globalement inchangé depuis le début de l’année. « Nous avons réalisé quelques opérations dans le haut rendement, en sélectionnant des émissions de bons émetteurs lorsque la volatilité était particulièrement élevée. Et nous resterons à l’affut de nouvelles opportunités lors des phases de correction qui ne manqueront pas de se produire durant les prochaines semaines ».
Il s’attend dès lors à ce que le rendement du portefeuille se redresse progressivement à mesure que ses importantes liquidités seront activées durant les périodes de forte volatilité. « Notre stratégie va nous pousser à n’utiliser nos liquidités que lorsque les autres investisseurs sont désespérés, mais le moment n’est pas encore venu de se mettre résolument à l’achat ».
Tactique
Et sur le long terme, il estime qu’il faudra rester opportuniste et tactique sur le marché obligataire, avec des taux directeurs à 0% dans la plupart des pays développés. « Les stratégies long/short à court terme sont la réponse aux défis qui se posent actuellement pour les fonds obligataires, afin de pouvoir continuer de proposer des stratégies performantes aux investisseurs ».