Les obligations vertes des marchés développés semblent souvent plus écologiques que leurs homologues des marchés émergents. Mais les investisseurs ne doivent pas se laisser aveugler par cela, déclare Maxim Vydrine, gestionnaire du fonds Amundi Emerging Markets Green Bond Fund.
L’impact environnemental positif d’un investissement vert sur les marchés émergents est souvent plus important qu’un investissement comparable en Europe occidentale, affirme Vydrine dans une conversation avec la plateforme sœur Fondsnieuws.
En termes de réduction des émissions, vous pouvez souvent obtenir beaucoup plus en investissant dans des obligations vertes sur les marchés émergents. Après tout, dans quelle mesure peut-on rendre un pays comme la Suède plus vert, par exemple ?
En moyenne, les entreprises des marchés émergents qui émettent des obligations vertes obtiennent un score ESG plus faible que leurs homologues des marchés développés. Pourtant, selon Vydrine, cela ne signifie pas qu’ils sont par définition moins verts.
Les entreprises occidentales sont souvent mieux préparées à traiter les questions de durabilité et savent mieux comment rendre compte de leur impact. La note ESG moyenne des obligations du portefeuille de fonds de Vydrine est de C-.
Vydrine souligne que toutes les obligations dans lesquelles Amundi Emerging Markets Green Bond Fund investit sont conformes aux «Green Bond Principles» de l’International Capital Markets Association (ICMA). Mais cela ne signifie pas qu’elles sont toutes aussi vertes. Ces principes ne sont pas très stricts. Une obligation peut déjà être qualifiée d’écologique si les recettes sont utilisées pour obtenir des «avantages environnementaux évidents». La réduction des émissions de CO2 par rapport au statu quo est en principe suffisante.
Chemins de fer russes
Une obligation des chemins de fer russes, par exemple, dont le produit est utilisé pour électrifier une partie du réseau ferroviaire, compte comme une obligation verte, alors que l’électricité qui sera utilisée à cette fin ne doit pas nécessairement provenir de sources renouvelables. L’obligation de la compagnie ferroviaire nationale russe est la troisième plus importante du fonds de Vydrine, avec une allocation de 3,46 % (fin mars 2021).
Même dans les pays qui dépendent fortement du charbon pour la production d’électricité, une conversion des locomotives diesel en locomotives électriques peut entraîner des réductions d’émissions à long terme, à condition que le pays en question adapte son bouquet énergétique à des sources plus durables», défend Vydrine. Selon les données de l’Agence internationale de l’énergie (AIE), la Russie produit environ 18 % de son électricité à partir de sources renouvelables, principalement l’hydroélectricité.
Selon Mme Vydrine, qui est elle-même originaire de Russie, il n’est pas évident de savoir dans quelle mesure l’électricité utilisée par les chemins de fer russes sera produite de manière durable. À titre de comparaison, la NS utilise uniquement l’énergie éolienne pour faire rouler les trains néerlandais.
Pourtant, il existe des obligations «vertes» qui ne le sont pas assez pour l’équipe d’Amundi chargée des obligations vertes. Vydrine : «Nous prenons le risque d’écoblanchiment très au sérieux et nous analysons minutieusement chaque investissement individuel pour en déterminer les risques.
Sur le marché local en Chine, de loin le plus grand émetteur d’obligations vertes au sein des marchés émergents, il y a un certain nombre d’obligations «charbon vert» en circulation selon Vydrine. Il s’agit, par exemple, de sociétés de services publics qui investissent dans les énergies vertes, mais qui continuent à utiliser principalement le charbon pour produire de l’électricité.
Nous n’investissons pas dans ce genre de société. Il en va de même pour les obligations vertes émises par les aéroports, dont le produit est utilisé pour agrandir les aéroports, dit-il. Mais si les recettes ne sont pas utilisées pour agrandir un aéroport, nous pouvons en principe simplement les investir.
Obligations liées au développement durable
Les caractéristiques des obligations vertes sur les marchés émergents (moins vertes, mais plus d’impact) font que cette classe d’actifs est parfaitement adaptée à un type relativement nouveau d’obligation durable : l’obligation liée à la durabilité.
Il s’agit d’une obligation dont l’émetteur promet d’utiliser le produit pour atteindre un objectif environnemental prédéterminé.
Il existe quelques opportunités d’investissement intéressantes dans cette catégorie», déclare Vydrine avec prudence. Mais le Russe voit beaucoup d’obstacles sur la route. La question qui se pose avec ce type d’obligations est de savoir à quel point les objectifs que les entreprises se fixent sont ambitieux et comment ils sont mesurés. Une réduction du CO2 de 10 %, par exemple, pourrait peut-être être obtenue sans effort supplémentaire.
Les obligations liées à la durabilité étant relativement nouvelles, il n’existe pas encore de normes les concernant. Il est très difficile de mesurer l’impact. Avec les obligations vertes, vous pouvez montrer combien de réduction de CO2 a été réalisée par million de dollars de capital investi. Ce n’est pas possible avec les obligations liées à la durabilité.
Cela le rend également moins intéressant pour nos clients, qui veulent souvent voir l’impact mesurable de leur investissement.
Principalement des obligations d’entreprises
Alors qu’en Europe, les gouvernements et les institutions dites «supranationales» telles que la Banque européenne d’investissement ont pris l’initiative d’émettre des obligations vertes, la grande majorité des émetteurs des marchés émergents sont des entreprises. C’est une bonne chose pour le rendement et la diversification», déclare Maxime Vydrine, gestionnaire du fonds.
Le greenium, c’est-à-dire la différence entre le rendement d’une obligation verte et celui d’une obligation ordinaire, est à peu près le même en DM et en EM, mais le rendement absolu est beaucoup plus élevé dans les marchés émergents. D’ailleurs, il y a de plus en plus d’émissions par les gouvernements nationaux. L’Égypte, l’Indonésie et le Chili en sont des exemples.
Plus de 80 % du portefeuille d’Amundi Emerging Markets Green Bond Fund est composé d’obligations d’entreprises. Le secteur des services publics est de loin le plus important dans lequel nous investissons. Il s’agit, par exemple, de compagnies d’électricité qui émettent des obligations pour financer la construction de parcs éoliens et solaires. Il en existe un grand nombre en Inde, entre autres pays.
La Chine, avec une allocation de 11,74 %, est de loin le plus grand émetteur d’obligations vertes sur les marchés émergents et est nettement sous-représentée. Cela s’explique en partie par le fait que nous n’investissons que dans des obligations en devises fortes, notamment en dollars et en euros, pour ce fonds. Mais il existe également suffisamment d’opportunités d’investissement intéressantes sur les marchés où les émissions se font principalement en monnaie locale. Nous étudions donc la possibilité de créer un fonds distinct pour cette catégorie.
Données sur le fonds :
- L’Amundi Emerging Markets Green Bond Fund a été lancé en juillet 2020. Depuis lors, il a obtenu un rendement après dépenses de 5,56% (LU2138387506).
- Les actifs du fonds s’élèvent désormais à plus de 200 millions d’euros.
- Maxim Vydrine a 13 ans d’expérience en tant que gestionnaire de portefeuille dans l’équipe EMD d’Amundi.
- Amundi a au total 1,755 milliard de dollars sous gestion.