À la veille de la décision de jeudi sur les taux de la BCE, certains stratèges s’interrogent sur ce à quoi nous devons nous attendre.
Gergely Majoros, membre du comité d’investissement de Carmignac, déclare dans un communiqué que «la situation à laquelle la BCE est confrontée est devenue extrêmement délicate. Elle doit s’attaquer à l’inflation dans un environnement où le risque de récession dans la zone euro est élevé, et où il existe en même temps un risque de dislocation du marché ou du moins d’un nouvel affaiblissement de l’euro.
Compte tenu des preuves récentes d’une atténuation des taux d’inflation au-delà des pressions sur les prix de l’énergie et de l’affaiblissement impressionnant de l’euro, qui est lui-même inflationniste, nous considérons que la probabilité d’une hausse des taux d’intérêt de 0,75 % pour la prochaine réunion de la BCE a considérablement augmenté.
La principale question à ce stade est toutefois de savoir si la BCE signalera un changement de stratégie pour les réunions restantes de cette année.
François Rimeu, stratégiste à La Française Asset Management, a également déclaré dans une réponse écrite que la BCE relèvera ses taux d’intérêt de 75 points de base. Les responsables de la BCE devraient indiquer qu’ils s’en tiendront à leur approche et s’abstiendront de donner des indications explicites sur le rythme des futures hausses. Nous ne nous attendons pas à ce que le président de la BCE, M. Lagarde, fournisse des indications sur le niveau des taux d’intérêt neutres ou terminaux.
La BCE ne devrait pas annoncer la fin du réinvestissement du programme d’achat d’actifs, mais Christine Lagarde peut annoncer que les discussions vont bientôt commencer. «Compte tenu des taux d’intérêt réels positifs, la BCE devrait annoncer des changements dans la rémunération de l’excès de liquidité.
Critique
La BCE a été particulièrement critiquée par les observateurs ces derniers temps. Par exemple, Edin Mujagić, l’économiste en chef de l’OHV, a déclaré à plusieurs reprises que la BCE a maintenu les taux d’intérêt trop bas pendant bien trop longtemps. Il a déclaré que l’absence de Mme Lagarde à Jackson Hole cette année «est un mépris pour le poste qu’elle occupe». Elle n’a pas du tout les mêmes priorités», a-t-il déclaré.
Le soutien budgétaire affecte la politique monétaire
Chez Pictet Wealth Management, Frédéric Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique, a noté que les mesures de relance budgétaire annoncées jusqu’à présent cette année dans la zone euro dépassent 2 % du PIB. L’Allemagne se distingue désormais comme l’un des États membres les plus actifs sur le plan fiscal, même si de nouvelles initiatives sont attendues dans d’autres pays au cours des prochaines semaines. «L’impact final sur l’activité et l’inflation reste incertain en raison des problèmes de calendrier et de mise en œuvre», a-t-il déclaré.
«Les banques centrales devraient accueillir favorablement toute initiative permettant de réduire la charge pesant sur les ménages les plus vulnérables et les entreprises à forte intensité énergétique», a déclaré M. Ducrozet dans une note. «Un nouveau soutien fiscal devrait être compatible avec un resserrement de la politique monétaire, ou du moins avec une couverture politique permettant aux banques centrales de continuer à relever leurs taux.»
Pictet ne pense pas qu’il y aura une surprise dovish jeudi. «Les attentes ont été plus soigneusement recalibrées et la justification d’une hausse de 75 pb a été exposée, il est peu probable que la BCE surprenne du côté dovish d’autant plus que la monnaie reste sous pression, ce qui ajoute au problème de l’inflation importée… Pour l’instant, les risques penchent vers un front-loading plus rapide.»
Beerenberg n’est pas convaincu des 75 points de base
Suite au discours de Schabel, les marchés s’attendent à ce que la BCE relève ses taux de référence de 0 à environ 2 % dans les prochains mois. La banque privée allemande Berenberg, considérant l’impact d’une nouvelle hausse rapide des rendements obligataires couplée à l’élargissement des spreads, a déclaré qu’il y avait 40 % de chances qu’une hausse de 75 points de base ait lieu jeudi.
Une forte hausse «pourrait augmenter le risque que la BCE doive utiliser son nouvel ‹instrument de protection de la transmission› (TPI) pour protéger l’Italie de mouvements perturbateurs du marché sous peu», a écrit Holger Schmieding, économiste en chef de Berenberg. «Une discussion sur l’utilisation éventuelle du TPI pourrait être très controversée. La majorité du conseil de la BCE pourrait préférer ne pas se retrouver dans une telle situation en premier lieu. Cela pourrait être l’un des divers arguments qui plaident en faveur d’une hausse des taux de 50 pb, conformément à l’appel de Philip Lane, économiste en chef de la BCE, en faveur d’un «rythme régulier» dans la normalisation de la politique de taux.»
Konstantin Veit, gestionnaire de portefeuille chez Pimco, a déclaré à ses clients qu’il s’attend à ce que la BCE relève de 50 pb jeudi et signale des hausses similaires pour ses réunions d’octobre et de décembre. «Nous pensons que le [Conseil des gouverneurs] indiquera clairement qu’un paramètre de politique neutre pourrait ne pas être approprié dans toutes les conditions, et nous nous attendons à une transition vers un mouvement par incréments de 25 points de base l’année prochaine, alors que le cycle de randonnée pivote de la normalisation de la politique vers le resserrement de la politique.»
Une mesure énergique n’est peut-être pas justifiée
Katharine Neiss, économiste en chef pour l’Europe chez PGIM Fixed Income, note que le marché anticipe une augmentation de 75 points de base, même si elle se demande si une étape aussi puissante est justifiée.
«Les risques d’une inflation durablement plus élevée sur le long terme s’ancrent dans l’économie, ce qui rend l’ajustement douloureux au choc énergétique encore plus difficile. La BCE fera tout pour éviter que cette situation difficile ne se détériore», a déclaré M. Neiss. Il ne semble pas y avoir de réponses faciles aux chocs auxquels la zone euro est confrontée».
Gilles Moëc, économiste en chef du Groupe AXA, a déclaré aux clients qu’une hausse de 75 points de base est le nouveau scénario de référence de la société après la publication des dernières données sur l’inflation dans la zone euro. «Ils ‹déchireraient le pansement› et ramèneraient le taux directeur plus rapidement en territoire neutre», a-t-il déclaré.