L’ETF actif sur les actions américaines de JP Morgan Asset Management est le plus important de ce type en Europe, ET c’est le fonds actif le plus courant dans les portefeuilles de fonds de fonds. Cela ne s’explique pas par des choix audacieux, explique Piera Elisa Grassi, gestionnaire de portefeuille, mais précisément en raison de leur absence.
Avec 145 fonds qui y investissent et une pondération moyenne en portefeuille de 6,38 %, l’ETF JPM US Research Enhanced Index Equity Active est devenu un pilier des portefeuilles d’investissement européens. Ce pourcentage (tiré du dernier Landscape Report de Morningstar) a surpris même les observateurs chevronnés du marché des ETF. « J’ai été stupéfaite quand j’ai vu cela », affirme Monika Calay, directrice de recherche chez Morningstar. « Les ETF actifs constituent encore un petit segment en Europe. J’ai donc été très surprise de voir ce fonds en tête de liste. »
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ALes ETF actifs restent une niche en Europe, avec des encours totaux toujours éclipsés par leurs homologues passifs. Selon les estimations de Morningstar et de l’association sectorielle européenne, l’Efama, l’encours des ETF gérés activement en Europe a atteint environ 55 milliards de dollars à la fin de l’année dernière. Cela représente environ 2,5 % du total des actifs des ETF dans la région. Le fait que l’ETF de JP Morgan soit également le deuxième fonds d’actions le plus détenu, y compris les fonds passifs (l’ETF iShares Core S&P 500 étant le premier) dans les fonds de fonds prouve qu’il inspire de plus en plus confiance.
Piera Elisa Grassi, gestionnaire de portefeuille du fonds basé à Londres, attribue ce succès à la combinaison d’une gestion disciplinée des risques et d’analyses approfondies. Mme Grassi gère la stratégie depuis Londres, en collaboration avec le gestionnaire de portefeuille principal, Raffaele Zingone, qui est basé à New York. « Nous essayons de faire mieux, modestement, de manière cohérente et évolutive », explique-t-elle dans un entretien avec Investment Officer, à propos de l’approche adoptée pour cet ETF.
Des décennies de travail sur la stratégie
Le modèle « amélioré par la recherche » s’appuie sur la plateforme mondiale de recherche fondamentale de JP Morgan, qui comprend environ 80 analystes d’actions aux États-Unis, en Europe et en Asie. Chacun des analystes est responsable d’une petite zone de couverture et génère des scores de conviction sur la base d’un cadre d’évaluation commun. « Cela crée un langage commun, selon Mme Grassi. Nous pouvons ainsi transformer des informations locales en décisions de portefeuille à grande échelle. »
Le fonds vise la neutralité par rapport à l’indice de référence en termes de secteur et de style, mais applique des sur- ou sous-pondérations délibérées basées sur des analyses ascendantes. « Par exemple, nous pouvons avoir la même pondération sectorielle dans les banques que le S&P 500, explique Mme Grassi, mais nous surpondérons les banques que nos analystes apprécient et sous-pondérons les autres. »
L’analyse des positions montre que les différences entre les ETF « ordinaires » et les ETF actifs sont faibles. Toutefois, l’ETF investit dans 200 à 375 actions, soit seulement la moitié de celles du S&P 500, ce qui peut contribuer au rendement.
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Mme Grassi explique qu’elle passe beaucoup de temps à remettre en question les hypothèses et à discuter des différents titres avec les analystes. Le fait que la plateforme technologique interne de JP Morgan lui permette de ne passer que quelques minutes chaque matin à travailler sur des feuilles de calcul est un atout. « Nous n’ignorons jamais les commentaires des analystes sans une très bonne raison, déclare-t-elle. Notre travail consiste à traduire leur vision en un portefeuille diversifié, et non à remettre en question leurs recherches. »
Faible part active, taux d’information élevé
Le fait qu’un ETF actif ressemble en apparence à un indice mais ne présente que des différences subtiles sous le capot a récemment fait l’objet de nombreuses critiques. Dans une tribune publiée dans le Financial Times, Stuart Kirk, ancien gestionnaire de portefeuille chez HSBC, a qualifié les ETF actifs de « passifs déguisés », arguant du fait que leurs positions sont souvent impossibles à distinguer de celles des fonds qui suivent l’indice de référence. Le secteur parle également d’une variante ETF du closet indexing, ce qu’on appelle le « shy ETF ».
Mme Grassi n’est pas d’accord avec la critique de M. Kirk, mais ne conteste pas le point clé concernant la part active. « Notre part active est d’environ 30 %, dit-elle. C’est peu par rapport aux gestionnaires actifs traditionnels, mais c’est exactement le but recherché. Nous voulons obtenir une surperformance modeste et régulière, sans prendre de risques excessifs. »
Elle ajoute que la faible composante active permet en outre une stratégie de faible indice de déviation et un ratio d’information plus élevé. « Nous ne prétendons pas être une machine alpha à haut rendement. Nous sommes une alternative évolutive et rentable à l’investissement passif, conçue pour les investisseurs qui veulent faire travailler un peu mieux leur allocation d’actions. »
Jill Rootsaert, responsable de la distribution des ETF pour le Benelux, ajoute que les critiques ignorent souvent les différences structurelles des produits passifs. « Même les ETF passifs les mieux gérés présentent un écart de suivi négatif par rapport à l’indice de référence, et de nombreux ETF passifs ESG finissent par afficher un indice de déviation compris entre 1 et 4 % par rapport à l’indice de référence traditionnel, explique-t-elle. Dans la pratique, c’est important. Cette stratégie a montré à maintes reprises qu’elle pouvait générer des rendements supplémentaires tout en restant proche de l’indice. »
Mme Grassi résume le débat comme « une question d’attentes ». « Nous ne positionnons pas cet ETF comme une stratégie d’alpha concentrée. Nous offrons une alternative aux produits passifs traditionnels qui permet d’obtenir une meilleure performance. »
Les données confirment cette affirmation. Au cours des cinq dernières années, l’ETF a dégagé un rendement annuel net moyen de 16,68 % (au 30 juin 2025), surperformant l’indice Standard & Poor’s (S&P) 500 (Total Return Net) de 49 points de base (moyenne géométrique), après des frais de 20 points de base.
Qui achète ?
La domination de JP Morgan sur le segment des ETF actifs en Europe est en partie due à une adoption précoce. Si des dizaines de concurrents sont entrés sur le marché ces dernières années, nombre de leurs ETF ont moins de deux ans d’existence.
C’est important pour les acheteurs, surtout en Europe. « Au début, les acheteurs étaient principalement de grands clients institutionnels qui connaissaient déjà nos mandats distincts, explique Mme Grassi. Mais l’étiquette ETF a ouvert la porte à un tout nouveau groupe : les gestionnaires d’actifs, les créateurs de portefeuilles modèles et même les investisseurs privés. »