En tant qu’investisseur en actions, on ne veut actuellement pas d’exposition à au moins 60 % du marché. Il suffit de penser aux entreprises et aux banques hautement cycliques, qui semblent désormais afficher une valorisation attractive, mais pas lorsqu’on réalise que les retombées de cette crise du coronavirus peuvent durer encore longtemps. En d’autres termes : évitez les produits indiciels. »
Sander Zondag, gestionnaire du fonds d’actions mondial BNPP OBAM, affirme que malgré tout, cette crise offre aussi une opportunité. Il est en effet convaincu qu’un certain nombre de tendances qui ont été amorcées se développent maintenant à un rythme accéléré. Il mentionne explicitement l’e-commerce, dont la commodité et l’efficacité sont clairement révélées par le confinement. Il suffit de penser à la livraison à domicile de produits et de denrées alimentaires.
« En tant que gestionnaire actif, je suis heureux que nous ayons le champ libre pour y répondre. Avec un produit indiciel, ce n’est pas possible, et il faut traîner des secteurs et des entreprises qu’on ne voudrait absolument pas avoir dans son portefeuille », déclare Zondag lors d’un entretien avec Fondsnieuws. Il voit des opportunités similaires dans le domaine du Cloud et de la santé en ligne.
Le fonds Obam, qui est l’un des plus anciens fonds d’actions mondiales gérés activement des Pays-Bas, ne compte pas plus de 50 actions dans son portefeuille, ce qui ne représente pas plus de 2 % de l’indice de référence, l’indice MSCI All Countries, qui comprend 3000 entreprises. Dans le même temps, il présente pratiquement la même volatilité de marché (bêta : 1,0) que l’indice, alors que l’active share s’élève à pas moins de 89 %.
Focalisation sur les actions de qualité
« Sur la quasi-totalité du positionnement de notre portefeuille, nous avons clairement plus de qualité que l’indice MSCI AC », estime Zondag. Il souligne qu’Obam n’est pas exposé aux entreprises énergétiques, et très peu exposé aux services publics et à l’immobilier. D’autre part, le fonds est surpondéré dans les domaines des technologies de l’information, des soins de santé et des biens durables et non durables.
Le nom de Nestlé se distingue dans le top 10 des entreprises. Selon Zondag, l’entreprise compte des divisions en forte croissance, comme le café, les aliments pour chiens, la nutrition infantile et le chocolat. Il s’attend à ce que, grâce à ces blockbusters et aux confinements, le fonds soit en mesure d’afficher dans les prochains mois une surperformance substantielle par rapport à l’indice de référence.
Avec une pondération de plus de 5 % dans le portefeuille, Microsoft occupe la première position dans le top dix des entreprises auxquelles Obam est exposé. Dans l’indice MSCI AC, ce taux est actuellement de 3,03 %. « Microsoft fait partie du portefeuille en raison de la combinaison des activités cloud computing et sofware. Notamment à cause de la crise du coronavirus, nous nous attendons à une forte accélération au sein de ces divisions. »
Il attend la même chose d’Amazon (également dans le portefeuille) qui, outre ses activités Cloud, profite également fortement de sa branche e-commerce. La société fondée par Jeff Bezos compte aujourd’hui environ un million d’employés, notamment à cause de la forte demande. « C’est un killer model pour les magasins et chaînes de magasins classiques. Combien de temps ces entreprises pourront-elles tenir, avec l’augmentation actuelle des stocks de produits invendus ? »
Le gestionnaire, venu d’APG en 2012, préfère avoir dans son fonds des entreprises qui sont des leaders absolus du marché dans un secteur en pleine croissance. Il mentionne notamment ASML, qu’il a achetée à 145 euros fin 2019, et le fabricant italien de lunettes et de lentilles EssilorLuxottica. Selon lui, bien que ce soient à l’origine des entreprises européennes, cotées en Europe, il s’agit en fait d’acteurs mondiaux.
Une entreprise est-elle à l’épreuve du coronavirus ?
« Au début, étant donné les mesures rapides prises par les gouvernements, j’étais assez optimiste quant à la reprise », explique Zondag. « Mais maintenant, je pense que la situation est un peu plus nuancée. Cela se fera par étapes beaucoup plus modestes. De nombreuses entreprises vont perdre de la demande, qui ne reviendra plus. La question clé est donc la suivante : une entreprise est-elle à l’épreuve du coronavirus ? Pour une entreprise comme Ahold, c’est certainement le cas, raison pour laquelle nous avons acheté l’action Ahold lors de la baisse générale des cours. »
Zondag explique que l’équipe a déjà pris les bénéfices nécessaires après la forte hausse des cours en 2019 et début 2020, ce qui a permis d’arriver à environ 9 % de liquidités. Ce qui est arrivé à point nommé lorsque les marchés des actions ont chuté de 35 % en seulement trois semaines en février-mars et ont atteint leur plus bas niveau vers le 23 mars, avec une série d’injections de liquidités sans précédent de la part de la Réserve fédérale et de la BCE.
« Cette chute très rapide des cours des actions sur toute la ligne m’a surpris, mais cette reprise rapide également. Je ne m’attendais pas à cela », ajoute-t-il. Selon lui, cette forte baisse a été provoquée par la chute libre des prix du pétrole combinée à la pandémie désormais mondiale, ainsi que par le fait que de nombreux investisseurs avaient de toute façon déjà le vertige au vu des valorisations boursières dangereusement élevées.
Effet des fonds indiciels et des fonds quants
Il attribue l’effondrement rapide des marchés boursiers en février notamment aux ETF et aux fonds quants, qui jouent principalement sur le momentum. « Les fonds macroquants, en particulier, sont très importants. Ils négocient sur base journalière et s’il y a un momentum, ils continuent à acheter. Mais si par malheur, le marché va dans la direction opposée, ils effectuent un revirement et réagissent immédiatement. »
Zondag reconnaît que les sélectionneurs d’actions sont également durement touchés par cette violence du marché. Le fonds OBAM avait également perdu environ 26% à son point le plus bas. Mais grâce à la trésorerie disponible, les rachats ont repris. « Cela s’est produit lors d’une baisse d’environ -15 à 20 %. Cela s’est avéré trop tôt au début, car les cours ont encore baissé par la suite. Mais grâce à la forte reprise qui a suivi, nous sommes maintenant revenus à un rendement de -9 % depuis le début de l’année. »
Fin mars, le fonds affichait toujours -17,86 %, contre -19,56 % pour l’indice mondial en euros.
Avec le recul, il se déclare satisfait des scénarios coronavirus qu’ils ont élaborés à l’approche de la pandémie, pour lesquels ils ont examiné les différentes actions. « Nous les avons subdivisées en blocs. Qu’est-ce qu’un modèle commercial sûr en période difficile ? Que pouvons-nous considérer comme neutre ? Et qu’est-ce qui est ‘à risque’ en matière de perte de demande ? »
Zondag souligne qu’à l’exception de l’année 2009 (après la douloureuse année 2008), le fonds a réalisé en 2019 sa meilleure performance à ce jour, avec un rendement après frais de 39,52 %, soit une surperformance de pas moins de 10,60 % par rapport à l’indice de référence. Cette performance est principalement due aux entreprises de technologie et de fintech qui, après la forte poussée des cours de cette année-là, ont été partiellement désinvesties à la fin de l’année 2019.
Il est également raisonnablement optimiste concernant l’avenir proche. Des actions attrayantes sont toujours disponibles sur le marché. « Les rendements attendus sont clairement beaucoup plus élevés qu’au début de l’année », affirme-t-il.
Trackers et changement de paradigme
Dans le cadre de ce changement de paradigme mondial, Zondag revient aux trackers sur les indices boursiers mondiaux tels que l’indice MSCI AC. « L’investissement indiciel semble sûr, mais ce n’est pas le cas lors d’une telle transition. En effet, vous ne voulez certainement pas avoir toutes sortes d’industries dans votre portefeuille. » Il mentionne explicitement les entreprises énergétiques et les compagnies aériennes à forte intensité de capital, entre autres.
Il souligne également que les coûts de la gestion passive et active ne sont plus du tout aussi divergents. Par exemple, un tracker iShares sur l’indice MSCI AC coûte environ 50 points de base pour un particulier. Pour le fonds OBAM, le cost of ownership total est de 61 points de base. « Sans parler du fait que je suis fermement convaincu que cette période de transition sera à l’avantage des investisseurs actifs. »
Le fonds gère environ 950 millions d’euros. Récemment, il est entré dans un fonds de pension, qu’il ne veut pas nommer. Il a investi à 72 euros, et le cours s’élève maintenant à 84,72 euros. Zondag qui, avec son équipe, travaille également sur la scission du fonds OBAM de BNP Paribas Asset Management, déclare qu’il souhaite au moins doubler les actifs sous gestion d’ici 3 à 5 ans.