Après le sprint spectaculaire du Russell 2000 ces derniers mois, la valorisation des petites capitalisations américaines est élevée. La plupart des nouvelles positives ont déjà été prises en compte à l’heure actuelle, déclare John Botham, Global Equities Product Director chez Invesco, lors d’un entretien avec Fondsnieuws.
Les petites capitalisations américaines ont fortement chuté au plus fort de la crise du coronavirus, mais elles ont rattrapé leur retard de manière impressionnante depuis la fin octobre de l’année dernière. Le Russell 2000 a augmenté d’environ 37 % au cours des trois derniers mois, contre 14 % pour le S&P 500. « C’est un schéma courant », estime John Botham. « Les petites capitalisations sont plus exposées aux secteurs cycliques et sont moins liquides que les grandes capitalisations, de sorte qu’elles réagissent plus fortement aux changements de perspectives économiques.
Dès que la situation économique s’améliore, comme c’est le cas aujourd’hui grâce aux vaccins contre le coronavirus et au soutien continu des banques centrales et des gouvernements, les cours des petites capitalisations se redressent relativement rapidement. »
La sensibilité économique des petites capitalisations en Europe et sur les marchés émergents est encore plus grande, estime Botham. Avec une pondération de 25 %, le secteur industriel, par exemple, est un poids lourd dans l’indice MSCI Europe Small Cap, alors que ce secteur ne représente que 16 % dans l’indice Russell 2000. « La composition du secteur signifie que dans l’environnement macroéconomique actuel, nous préférons actuellement les petites capitalisations dans la zone euro, au Royaume-Uni et dans les pays émergents. Les petites capitalisations américaines sont sous-pondérées dans notre portefeuille. »
Forte correction
Les fortes valorisations des petites actions américaines jouent également un rôle à cet égard. « Le Russell 2000 cote à environ 38 fois le bénéfice attendu sur 2020, ce qui est assez élevé », déclare Botham. Mais il ajoute également que de nombreuses entreprises figurant dans l’indice n’ont pas réalisé de bénéfices l’année dernière. Les quatre plus grandes entreprises du Russell 2000, Plug Power, Gamestop, Novavax et Penn National Gaming, ont toutes été dans le rouge l’année dernière. « Corrigé des entreprises déficitaires, le ratio cours/bénéfices est de 18. Ce n’est toujours pas bon marché, mais c’est fondamentalement le cas pour tous les marchés actions en raison de la pandémie. »
Certaines entreprises qui enregistrent actuellement des pertes en raison de la crise du coronavirus devraient afficher une reprise des bénéfices dans les années à venir. « Le consensus du marché prévoit qu’en 2022, les bénéfices des petites capitalisations américaines seront supérieurs d’environ 38 % à ceux de l’année précédente, de sorte que le ratio cours/bénéfices diminuera rapidement. Botham estime cependant que la valorisation relativement élevée du Russell 2000 par rapport aux petites capitalisations ailleurs dans le monde est relativement justifiée. « Le marché américain des petites capitalisations est beaucoup plus important que l’européen ou l’asiatique et la liquidité est donc meilleure. En outre, le niveau de reporting et de transparence est plus élevé aux États-Unis qu’ailleurs dans le monde. De plus, les petites entreprises américaines obtiennent généralement un rendement des capitaux propres plus élevé que leurs homologues européennes ou asiatiques. »
Dans cette optique, il estime qu’il est juste que les investisseurs paient une prime. « Mais nous ne considérons certainement pas les petites capitalisations américaines comme une belle opportunité d’achat actuellement. S’il y a des revers lors du déploiement des vaccins et que la normalisation de l’économie ralentit fortement, cette catégorie sera très vulnérable et une correction brutale sera la conséquence logique », prévient-il.
Opportunités dans la technologie
Les petites capitalisations ont tendance à surperformer le marché à très long terme, mais Botham affirme que les trois dernières années ont été différentes. « Au cours des trois années qui ont précédé la crise du coronavirus, le Russell 2000 a clairement perdu du terrain face aux grandes capitalisations. Le S&P 500 a été propulsé par l’énorme succès de grandes entreprises technologiques bien connues comme Amazon, Apple, Facebook, Google et Microsoft.
Celles-ci ont une pondération importante dans l’indice, alors que l’influence des plus grands holdings dans le Russell 2000 est assez limitée. » Il souligne ainsi qu’avec une pondération de 0,95 %, Plugpower est la plus grande entreprise de l’indice des petites capitalisations, tandis qu’Apple est en tête du S&P 500 avec une pondération de 6,7 %. « La performance d’une seule entreprise a beaucoup moins d’impact sur le Russell 2000. De plus, le secteur technologique a une pondération moins importante. »
C’est justement dans la technologie que Botham voit les meilleures opportunités, non seulement aux États-Unis, mais aussi dans l’univers mondial des petites capitalisations. « Bien que nous devions être conscients du fait que certaines parties du secteur sont sujettes aux hypes, à un optimisme excessif et à des valorisations très élevées, la numérisation dans les secteurs de l’automobile, des soins de santé et autres est une tendance majeure pour les 10 à 15 prochaines années. L’industrie des semi-conducteurs, mais aussi les entreprises de logiciels en bénéficieront. Il y a deux décennies, les entreprises de semi-conducteurs dépendaient principalement des dépenses en capital des entreprises, mais les revenus sont aujourd’hui plus diversifiés sur différents marchés finaux, tels que les téléphones mobiles, les voitures et les ordinateurs. »