Après des années de sous-performance, les actions européennes sortent enfin de l’ombre de leurs homologues américaines en 2025. Les investisseurs ont commencé l’année avec un certain scepticisme à l’égard de l’Europe, mais le sentiment s’est inversé, aidé par la proposition allemande d’investir massivement dans les infrastructures et la défense.
Pour les quatre premiers mois de l’année, l’indice Morningstar Europe a affiché un rendement de 5,1 % en euros, soit 18,8 points de pourcentage de plus que son homologue américain. À titre de comparaison : en 2024, les actions européennes accusaient encore un retard de près de 23 points de pourcentage. Depuis le début de l’année, 38,2 milliards d’euros ont été investis dans des fonds d’actions et des ETF européens à grande capitalisation, contre 17,6 milliards d’euros pour les fonds américains.
Dans ce contexte, nous examinons deux fonds d’investissement de la catégorie Morningstar Actions Internationales Gdes Cap. Value, qui font l’objet d’une notation qualitative par les analystes de Morningstar : MFS Meridian Contrarian Value et Maj Invest Global Value Equities. Nous examinons leurs similitudes et leurs différences, y compris leur exposition aux actions européennes.
People
Le fonds MFS profite de l’esprit indépendant de ses gestionnaires. Anne-Christine Farstad a dirigé la stratégie MFS depuis son lancement en 2016 et a été rejointe par Zahid Kassam en 2021. Bien que leur expérience de la gestion de portefeuille soit largement limitée à cette stratégie, tous deux sont profondément ancrés dans la culture d’investissement de MFS. Ils ont travaillé comme analystes pendant de nombreuses années, ce qui constitue un avantage. En effet, ils travaillent en étroite collaboration avec la plateforme d’investissement de l’entreprise, tant pour la génération d’idées que pour la recherche fondamentale.
Les gérants expérimentés Kurt Kara et Ulrik Jensen gèrent ensemble le fonds Maj Invest Global Value Equities depuis sa création en 2005. En 2015, Rasmus Quist Pedersen a rejoint l’équipe en tant qu’analyste et est devenu gestionnaire de portefeuille en 2019. Toutefois, M. Pedersen a quitté l’entreprise en septembre 2024 et a été remplacé par Andreas Johan Lindtner. Le trio fonctionne comme une équipe soudée, mais également de manière relativement autonome, car il y a peu de chevauchement avec d’autres stratégies d’actions au sein de la société de gestion de fonds.
Process
Bien que les ressources soient limitées, la sélection quantitative approfondie de Maj Invest aide les gestionnaires à concentrer leurs efforts de recherche. Le modèle utilise un ensemble complet de critères, axés sur la stabilité, la rentabilité, les perspectives de rendement, la qualité du bilan et l’évaluation. Ils obtiennent ainsi une centaine de noms à prendre en considération pour la suite de la recherche. Malgré son nom, la stratégie ne suit pas une approche strictement axée sur la valeur. Les gestionnaires préfèrent les actions de qualité mais exigent une marge de sécurité dans l’évaluation avant d’envisager une prise de position.
MFS tient ses promesses. Dans leur recherche d’actions impopulaires, les gestionnaires osent aller à contre-courant. À l’instar de Maj Invest, leur approche à contre-courant exige que les actions aient une marge de sécurité, qui est considérée comme plus importante que les moats. Ils investissent là où ils constatent la plus forte décote par rapport à la valeur intrinsèque, sans accorder trop d’importance aux multiples d’évaluation traditionnels.
Portefeuille
L’approche de Maj Invest, qui consiste à investir dans des actions temporairement sous pression, requiert patience, discipline et persévérance, des qualités que les gestionnaires possèdent manifestement. L’équipe de MFS adopte également une vision à long terme, mais agit de manière décisive lorsque les cours des actions évoluent fortement. Ils prennent des positions ou, à l’inverse, réduisent leurs positions sur la base d’objectifs de cours prédéterminés.
Les deux portefeuilles sont compacts : environ 50 positions pour MFS et seulement 25-35 pour Maj Invest. Le portefeuille de MFS est nettement sous-exposé des actions américaines par rapport à l’indice Morningstar Global Value TME, tandis que les gestionnaires voient de nombreuses opportunités en Europe et au Royaume-Uni. En revanche, Maj Invest n’a investi que 17 % de ses actifs en Europe, ce qui correspond à sa pondération dans l’indice Morningstar Global Value TRM, mais est nettement inférieur à l’exposition européenne de 65 % de MFS à la fin du mois de mars.
Performance
MFS a prouvé qu’il savait gérer les pièges d’une approche à contre-courant, ce qui lui a permis d’obtenir des résultats très compétitifs depuis son lancement. Au cours des cinq dernières années, le fonds se situe dans le premier centile de sa catégorie. En même temps, il s’agit de l’une des propositions les plus risquées au sein de la catégorie Morningstar Actions Internationales Gdes Cap. Value.
La recherche de valeur chez Maj Invest n’est pas non plus sans risque, et les « pièges de valeur » peuvent avoir des effets significatifs sur les performances de la stratégie. En 2022, la stratégie a manqué la reprise de valeur, en partie à cause de l’absence d’actions énergétiques et de tabac très performantes et d’une exposition limitée au secteur de la défense. Cet épisode a nettement entaché les antécédents, mais les gestionnaires sont restés fidèles à leur approche, une conviction qui a porté ses fruits en 2023 et 2024.
Thomas De Fauw est Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.