Historiquement, les petites capitalisations américaines ont surperformé leurs homologues américaines, avec une différence d’environ 1,5 % à 2,5 % sur des périodes de 5, 10 et 15 ans. Cependant, elles sont à la traîne sur les sept premiers mois de 2025.
L’indice Morningstar Developed Europe Small Cap TME affichait une progression de plus de 12 % à la fin du mois de juillet, faisant des petites capitalisations européennes l’un des segments de marché les plus performants au monde. En revanche, les petites capitalisations américaines sont parmi les moins performantes cette année, avec une baisse de plus de 8 % pour l’indice Morningstar US Small Extended.
Cette performance décevante s’explique par une combinaison de facteurs macroéconomiques, monétaires et fondamentaux. Par exemple, la Réserve fédérale maintient des taux d’intérêt relativement élevés pour lutter contre l’inflation, au grand dam de Donald Trump. Le président américain, avec sa politique de droits de douane sur les importations, a également provoqué une grande incertitude dans l’économie, frappant plus durement les petites entreprises qui réalisent une part relativement importante de leur chiffre d’affaires aux États-Unis. Enfin, les petites capitalisations américaines restent relativement bien valorisées malgré les récentes baisses de cours par rapport à leurs homologues européennes, par exemple.
Dans ce contexte, nous examinons deux fonds d’investissement de la catégorie Morningstar Actions États-Unis Petites Cap. Ces deux fonds ont fait l’objet d’une évaluation qualitative par les analystes de Morningstar et sont considérés comme de bons choix au sein de la catégorie. Nous comparons le Dimensional U.S. Small Companies et le Neuberger Berman US Small Cap.
People
Tant le fonds Dimensional U.S. Small Companies que le Neuberger Berman US Small Cap se voient attribuer une note Above Average pour le pilier People. Les deux fonds disposent donc d’équipes solides et bien préparées, mais Dimensional excelle dans la structure et la collaboration, tandis que Neuberger Berman se distingue par ses connaissances approfondies et son expérience à long terme.
Dimensional s’appuie sur une équipe de gestionnaires et de traders structurée qui travaille en étroite collaboration et dont les responsabilités sont largement réparties. Cela permet d’assurer la continuité et de limiter l’impact des changements de personnel. Les nouveaux gestionnaires reçoivent une formation interne intensive sous la supervision de collègues expérimentés. La flexibilité au sein de l’équipe garantit que les rôles peuvent être facilement échangés en cas de besoin.
Neuberger Berman met l’accent sur la recherche fondamentale et l’expérience. Judy Vale et Bob D’Alelio gèrent cette stratégie depuis 1996, bien que Mme Vale se soit retirée depuis de la prise de décision quotidienne. La succession a été organisée bien à l’avance, avec la promotion de Brett Reiner et Gregory Spiegel en 2011 et 2012, respectivement, ce qui témoigne d’une planification minutieuse. Malgré quelques changements de personnel au sein de l’équipe élargie, qui comprend également cinq analystes, celle-ci reste expérimentée et bien dotée en ressources.
Process
Les deux fonds obtiennent une note Above Average pour le pilier Process. Toutefois, leurs approches diffèrent sensiblement, Dimensional adoptant une approche systématique et quantitative et Neuburger Berman étant géré selon un processus fondamental ascendant.
Dimensional suit un système de règles basé sur la recherche académique. Le fonds cible les entreprises rentables du plus petit segment (les 10 % inférieurs) du marché américain, en excluant les actions présentant des valorisations élevées, une faible rentabilité ou une croissance excessive du bilan. Il en résulte un portefeuille très diversifié, composé de 1800 à 2000 noms pondérés en fonction de la capitalisation boursière, les traders jouant un rôle important dans l’exécution efficace des transactions dans le but de minimiser les coûts.
En revanche, Neuberger Berman adopte une approche ascendante fondamentalement axée sur la qualité. Les gestionnaires sélectionnent des entreprises dont les flux de trésorerie sont stables et qui disposent d’un avantage concurrentiel durable. L’équipe effectue une recherche fondamentale approfondie, y compris des entretiens avec la direction et l’analyse de 10 années de données financières. L’équipe établit ses positions lentement avec une vision à long terme, tout en les ajustant en fonction des résultats trimestriels.
Portefeuille
Le fonds Dimensional U.S. Small Companies a un portefeuille caractérisé par une très forte diversification, ce qui le rend très similaire à l’indice Russell 2000. Néanmoins, on observe une légère tendance vers un style axé sur la valorisation et un penchant pour les plus faibles capitalisations boursières. Les pondérations sectorielles restent proches de l’indice de référence, avec une exposition légèrement plus élevée aux valeurs financières, tandis que l’immobilier est sous-pondéré.
Le Neuberger Berman US Small Cap dispose d’un portefeuille beaucoup plus concentré, composé de 90 à 150 noms et équilibré entre petites et moyennes capitalisations. En conservant des sociétés de croissance rentables sur une durée prolongée, le fonds contient une proportion relativement élevée de sociétés à moyenne capitalisation (25 % de l’actif). Le portefeuille présente également une répartition sectorielle plus prononcée, avec notamment une forte surpondération du secteur industriel.
Performance
Le Dimensional U.S. Small Companies possède un solide palmarès à long terme, où les coûts réduits ouvrent la voie à la surperformance. En se concentrant sur les petites capitalisations boursières, le fonds devrait enregistrer de bonnes performances lors des périodes de hausse du marché, mais cela entraîne également des niveaux de risque supérieurs à la moyenne. Néanmoins, le profil de rendement ajusté au risque reste excellent. Jusqu’à fin juillet de 2025, le fonds est légèrement dans l’ombre de l’indice Morningstar US Small Extended, car le portefeuille était sous-exposé aux actions de croissance à moyenne capitalisation et la sélection des actions a eu un léger impact négatif.
La stratégie de Neuberger Berman a enregistré une forte surperformance par rapport à ses pairs et aux indices de référence depuis le lancement du fonds basé aux États-Unis en 1997. Ce faisant, le fonds a souvent surperformé dans les marchés baissiers en raison de sa concentration sur les entreprises de qualité. Cependant, au cours des sept premiers mois de 2025, il est à la traîne en raison des résultats négatifs de la sélection dans les secteurs des services financiers, de l’industrie manufacturière et de la technologie.
Ronald van Genderen est Senior Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.