La période des taux d’intérêt négatifs sur les obligations d’État est terminée, mais les pertes de prix sont profondes. Le moment où les obligations d’État génèrent à la fois une protection du portefeuille et des rendements est donc encore loin. En Europe surtout, la situation est difficile. Ne vous faites pas d’illusions, les six prochains mois seront désagréables.
En août, les rendements des obligations d’État allemandes ont atteint leur plus haut niveau depuis des décennies. Si des taux d’intérêt plus élevés sont attrayants, ils tirent fortement les prix des obligations d’État vers le bas.
Les investisseurs obligataires attendent donc avec impatience la première réunion de politique monétaire de la BCE depuis juillet, date à laquelle le taux d’intérêt directeur a été relevé pour la première fois depuis 2011. La trajectoire des taux d’intérêt de la BCE est d’une importance capitale.
Les taux d’intérêt de la zone euro ne dépasseront pas 2 %.
Ella Hoxha (photo), gestionnaire d’investissement senior et spécialiste des obligations d’État chez Pictet Asset Management, ne peut imaginer que les taux d’intérêt dans la zone euro finissent par dépasser les deux pour cent.
Les taux d’intérêt neutres en Europe - un taux qui ne s’assouplit ni ne se resserre - se situent entre 0,5 % (le taux actuel) et 1 %. Augmenter les taux d’intérêt à deux fois le taux d’intérêt neutre est désastreux pour l’économie, surtout compte tenu de la crise énergétique que nous connaissons actuellement. Deux pour cent est le plafond absolu en ce qui nous concerne», déclare M. Hoxha dans une interview accordée à Investment Officer.
Hoxha : «En fin de compte, la BCE n’a pas beaucoup de choix. Je ne sais pas s’ils seront en mesure de faire baisser l’inflation, mais ils doivent le faire. L’inflation peut provoquer de grands troubles sociaux. Les gens descendront dans la rue comme dans les pays émergents. Ne vous faites pas d’illusions, les six prochains mois vont être désagréables.
La BCE
Selon l’équipe de Hoxha, les obligations d’État européennes ne constituent pas un investissement intéressant. L’euro est faible, l’inflation est élevée, et la BCE est coincée.
Le problème est que la BCE voudrait vous faire croire que le sentiment au sein de la banque est «faucon», et qu’elle poursuit donc une politique monétaire stricte, mais en fait la banque centrale de la zone euro est assez limitée dans ce qu’elle peut effectivement faire. Si elle resserre trop fort, elle punit la périphérie, donc la BCE est susceptible de resserrer moins que ce que le marché pense», dit Hoxha.
Selon M. Hoxha, la membre allemande du conseil d’administration de la BCE, Isabel Schnabel, est un indicateur clé du sentiment au sein du conseil d’administration de la BCE. Le marché écoute attentivement ce qu’elle a à dire. Hoxha : «Lors de la réunion de Jackson Hole, elle a annoncé que la BCE devrait resserrer encore plus sa politique monétaire. La BCE sait que si elle veut faire une déclaration, elle doit le faire de manière adéquate et bruyante, mais elle ne peut pas le faire».
Italie
Selon M. Hoxha, l’Italie en particulier est un acteur important dans tout ce débat. Le pays, qui reste la troisième économie de la zone euro, est «trop gros pour faire faillite». Si ce pays a des problèmes, la zone euro a un problème gigantesque. Pour maintenir la stabilité du pays, il faut un marché obligataire qui fonctionne bien et on ne peut pas simplement, étant donné l’énorme montagne de dettes, augmenter les taux d’intérêt».
Le nouveau programme anti-fragmentation (TPI) est une bouée de sauvetage pour l’Italie. Les investisseurs testent le système en se débarrassant des obligations italiennes afin que le principe de l’offre et de la demande pousse les taux d’intérêt à la hausse. La BCE devra intervenir. L’intervention de la banque centrale n’est pas sans poser des problèmes moraux. Elle réduit la capacité des politiciens à ajuster la politique fiscale.
La stratégie
Parce que l’inflation restera élevée pendant un certain temps, vous ne voulez pas être en Europe, selon M. Hoxha. Mais il y a des exceptions.
L’Italie deviendra un marché intéressant à un moment donné. Le seul problème est que tout élargissement significatif des spreads sera repoussé par la BCE. Nous devons attendre et voir ce que les élections montreront dans trois semaines, mais je pense qu’un écart de 250 à 400 points de base par rapport aux obligations d’État allemandes est une perspective attrayante. Nous sommes maintenant à un écart de 240 %. Sans l’IPT, ce serait un écart problématique».
Hoxha : «Les obligations d’État allemandes à 2 % sont intéressantes pour Pictet AM. Les États-Unis sont également attrayants. Là, vous obtenez 3,5 % dans un marché où le dollar s’apprécie également beaucoup. Nous sommes au début et à la fin de la courbe aux États-Unis, donc des obligations d’État à 2 ans et à 30 ans. Nous trouvons également la Chine, le Mexique et le Brésil intéressants.
L’euro
Au vu de la faiblesse de l’euro, M. Hoxha pense que les «scénarios baissiers» sont déjà dans le cours. L’euro, qui se négocie en dessous du dollar à l’heure où nous écrivons ces lignes, est à son point le plus bas depuis 20 ans. Le marché est très «court» sur l’euro. Cependant, il y a de bonnes chances que l’euro augmente à long terme et nous sommes donc en contre-position. Nous avons neutralisé nos positions en euros et nous jouons avec l’idée de considérer nos positions en euros», a déclaré M. Hoxha.