Les actions cycliques rattrapent leur retard en Allemagne également. Mais le gestionnaire de portefeuilles Christoph Ohme de chez DWS ne veut pas encore entendre parler de la ‘grande rotation’ vers la valeur qu’évoquent certains analystes. « Il est davantage question de normalisation. Les valorisations de certaines actions de valeur viennent tout simplement de niveaux extrêmes. »
Ohme n’est pas surpris par le bond du cours du DAX et le retour des actions de valeur cycliques, notamment, comme les constructeurs automobiles et les entreprises industrielles. Le MSCI Germany Value Index a déjà connu une hausse de plus de 16 % ce mois-ci, contre +11 % pour le DAX dans son ensemble.
Certains analystes profitent des récents développements boursiers pour prédire la rotation tant attendue vers la valeur, mais Ohme estime qu’il est trop tôt pour cela. « Il y a eu un positionnement extrême des investisseurs, qui est maintenant en train de se normaliser », déclare-t-il lors d’un entretien avec Fondsnieuws.
Selon l’Allemand, c’est aussi l’explication des fluctuations des cours parfois très soudaines de ces dernières semaines. Par exemple, le 9 novembre, le jour où Pfizer a annoncé disposer d’un vaccin efficace contre le coronavirus, certaines actions ont enregistré des hausses de cours à deux chiffres, tandis qu’une action comme Zalando, qui avait justement bénéficié des mesures de confinement des mois précédents, a chuté de 18 % d’un coup.
« Ce type de mouvement des cours était probablement lié au règlement d’échanges de paires. Certains investisseurs avaient financé leurs surpondérations en actions de croissance avec des positions courtes dans des actions cycliques. »
« Le rallye de la valeur peut se poursuivre »
Ohme s’attend à ce que la rotation vers les actions de valeur puisse se poursuivre « au moins quelques semaines et peut-être plus longtemps », surtout si d’autres nouvelles positives sur les vaccins arrivent dans la période à venir. « Les actions qui ont été très durement touchées par la crise du coronavirus sont encore loin d’avoir compensé leur sous-performance de cette année, de sorte que de ce point de vue également, le rallye actuel de la valeur pourrait bien se poursuivre encore un certain temps. Il est également normal que les valeurs cycliques soient les plus performantes lorsque nous sortons d’une récession. Nous l’avons également constaté en 2009. »
Le gestionnaire du fonds n’exclut pas la possibilité que les actions technologiques, qui ont subi quelques revers ces dernières semaines, retrouvent tout de même leur leadership sur le marché une fois que les actions cycliques auront compensé leurs pertes liées au coronavirus. « Une grande partie des gains de parts de marché que les entreprises de l’e-commerce, par exemple, ont réalisés durant la période coronavirus seront permanents. Les personnes qui ont découvert les achats en ligne et la livraison de repas continueront à utiliser ces services même une fois que tout sera rentré dans l’ordre. Les perspectives de bénéfice pour nombre de ces entreprises restent donc bonnes. »
Barbell strategy
Le fonds DWS Deutschland opte donc pour une ‘Barbell strategy’ (stratégie de barbelés), avec une allocation à peu près égale à la croissance et à la valeur. Ohme : « Nous avons récemment augmenté notre allocation aux actions cycliques. Nous avons notamment supprimé notre sous-pondération dans les constructeurs automobiles. Nous sommes maintenant plus ou moins neutres par rapport à l’indice. »
Par rapport au mois de juillet, lorsque Fondsnieuws s’était également entretenu avec Ohme, il est frappant de constater que la pondération des actions cycliques a effectivement beaucoup augmenté. Les ‘entreprises industrielles’ ont pris le relais des technologies de l’information en tant que secteur ayant la plus forte pondération dans le fonds (21 % à la fin octobre, contre 16,4 % au 30 juin).
Reprise des constructeurs automobiles
Ohme s’attend à ce que la reprise des constructeurs automobiles allemands, qui ont connu un troisième trimestre étonnamment bon grâce à une forte augmentation des ventes en Chine, se poursuive encore un certain temps. Comme les premier et deuxième trimestres 2020 ont été clairement mauvais pour le secteur, la base de comparaison à cet égard est donc favorable. »
Ohme ne s’inquiète pas encore beaucoup de la dépendance tout de même importante, en particulier de BMW et de Daimler, à l’égard des clients chinois. Et si ce moteur de croissance disparaissait sous la pression de la forte hausse des voitures électriques en Chine également ? En effet, ce n’est pas précisément le point le plus fort des constructeurs automobiles cités plus haut. Ohme ne s’en inquiète pas pour le moment. « Je suis allé en Chine régulièrement et les voitures allemandes y sont toujours très populaires en tant que symboles de statut social. Que ce soit avec moteur à combustion ou non. »
L’élection de Joe Biden en tant que prochain président des États-Unis est également favorable aux constructeurs automobiles allemands, qui ont été amenés à plusieurs reprises par Trump à envisager une possible guerre commerciale entre l’Europe et les États-Unis. « Avec Biden à la barre, le risque d’une guerre tarifaire est beaucoup plus faible, même si je ne crois pas que la politique commerciale américaine va d’emblée changer radicalement. Mais il y aura une plus grande tendance aux compromis. »
Ohme s’attend donc à ce que la reprise des cours des constructeurs automobiles puisse se poursuivre au moins jusqu’au premier semestre 2021. Pourtant, il n’opte pas pour une surpondération du secteur. « Nous sommes conscients des défis à long terme auxquels le secteur est confronté, en particulier dans le domaine de l’e-mobilité, dans lequel d’énormes investissements sont nécessaires, ce qui continuera inévitablement à exercer une pression sur la rentabilité. »