Frederik Ducrozet, responsable de la recherche macroéconomique du gestionnaire d’actifs suisse Pictet, met en avant 7 thèmes d’investissement pour 2023. Il s’attend à un retour des obligations, en particulier des titres d’État et des émissions d’entreprises de première qualité.
Il voit également un potentiel dans les petites capitalisations, les matières premières, les investissements privés et la volatilité élevée. Dans le même temps, M. Ducrozet met en garde contre les entreprises très endettées et les pays où les crédits à taux variable sont monnaie courante.
1. Rendement des portefeuilles 60/40
-La corrélation positive entre les obligations et les actions n’a guère rassuré les investisseurs des portefeuilles 60/40 (60 % d’actions et 40 % d’obligations) en 2022, les deux classes d’actifs ayant chuté main dans la main. Pictet s’attend à ce que cette corrélation devienne à nouveau négative. Si les hausses de taux d’intérêt commencent à s’estomper et qu’une récession se profile à l’horizon, nous pensons que les obligations d’État feront un retour en force. En effet, avec la baisse des prévisions de bénéfices, les actions pourraient être en difficulté pendant un certain temps encore, surtout maintenant que les hausses de taux d’intérêt ont rendu les obligations d’État à nouveau attrayantes. L’aplatissement de la courbe des taux et la possibilité que les taux d’intérêt élevés persistent pendant un certain temps signifient également que de plus en plus d’opportunités à plus longue échéance commencent à émerger».
- Les obligations à court terme de qualité supérieure, libellées en dollars et en euros, devraient pouvoir prouver leur solidité dans une période de croissance et d’inflation plus modérées et pourraient offrir des rendements en dividendes supérieurs à la moyenne. Mais des opportunités commencent également à se profiler à l’horizon plus haut sur la courbe des taux, notamment aux Etats-Unis, indique Pictet. Dans un contexte où la corrélation positive s’estompe progressivement, ce type de papier mérite une place dans les portefeuilles diversifiés à actifs multiples».
2. De la démondialisation au «friend-shoring» (délocalisation)
La pandémie, la guerre en Ukraine et la montée des tensions géopolitiques avec la Chine ont conduit à utiliser comme arme certains actifs tels que les semi-conducteurs, le gaz naturel, etc. mais aussi la monnaie nationale. Au fur et à mesure que la démondialisation se généralisera, les délocalisations céderont la place au re-shoring ou au friend-shoring (opérations de logement dans des pays amis). Les efforts visant à améliorer la capacité de production dans le cadre du re-shoring impliquent une augmentation des dépenses d’investissement, ce qui profitera à un certain nombre d’entreprises industrielles». La volonté des pays de trouver des sources d’énergie en ces temps incertains amène également Pictet à adopter une vision positive des matières premières et des thèmes qui les entourent. La nécessité de passer aux énergies renouvelables, rendue encore plus urgente par la crise énergétique de cette année, fera également des gagnants.
-Cette fragmentation est idéale pour les fonds spéculatifs macro, qui bénéficieront de la volatilité continue des marchés des taux d’intérêt et des devises. Les fonds spéculatifs axés sur le commerce à terme des matières premières sont également particulièrement intéressants à inclure dans le portefeuille.
3. Préférer les dettes à taux fixe à celles à taux variable
-Les pays qui ont connu un boom immobilier et où les prêts hypothécaires sont principalement à taux variable sont particulièrement vulnérables aux effets d’un marché immobilier faible. Le risque que les taux d’intérêt relativement élevés persistent (même si les banques centrales commençaient à ralentir les hausses de taux) signifie que des devises telles que la livre sterling, la couronne suédoise et le dollar néo-zélandais, monnaies de pays où les taux d’intérêt variables sont omniprésents, pourraient se comporter moins bien que les monnaies de pays où les taux hypothécaires sont majoritairement fixes, comme le yen japonais et l’euro.
-A mesure que les conditions financières se resserrent, les entreprises exposées à des taux d’intérêt flottants auront plus de difficultés à court terme que celles qui ont une dette à long terme à taux fixe. L’étude de la structure de la dette des entreprises restera donc un élément important de la gestion active.
4. Convergence des primes de risque
-Nous constatons que les investisseurs exigent des primes de risque plus élevées dans toutes les catégories d’actifs, en raison de la hausse des taux d’intérêt, de la volatilité accrue et des énormes incertitudes politiques et économiques. En 2022, nous avons assisté à une baisse de la prime de risque des actions américaines, la hausse des rendements obligataires ayant annulé le rendement supplémentaire que les investisseurs réservent aux actions par rapport aux obligations d’État sans risque. En outre, nous pensons que la convergence des primes de risque créera également des opportunités au sein des actions elles-mêmes, car la surperformance des valorisations se réduira.
-Mais la sélection régionale sera importante : dans un scénario où les primes de risque convergent, Pictet pense que les petites capitalisations mondiales et américaines et les actions japonaises en général pourraient redevenir intéressantes. Les petites capitalisations offrent un potentiel de diversification et permettront aux gestionnaires actifs de faire la différence. Les petites capitalisations mondiales ont tendance à mieux performer lorsqu’elles deviennent bon marché, comme c’est le cas actuellement. Nous pourrions également constater un intérêt accru pour le marché japonais, où le ratio P/E a considérablement baissé et où les perspectives économiques nationales s’améliorent lentement par ailleurs».
5. Les chiens de garde du marché obligataire exigeront à nouveau une discipline budgétaire.
-L’éphémère gouvernement britannique de Liz Truss a montré que les chiens de garde du marché obligataire sont de retour et qu’ils obligeront les gouvernements avides d’argent à rechercher une plus grande discipline budgétaire. L’ère de l’argent gratuit et de l’assouplissement quantitatif est désormais définitivement révolue. La disparition rapide des taux d’intérêt négatifs en est la preuve. Le resserrement des conditions financières et la volatilité accrue du marché obligataire signifient que les investisseurs en titres à revenu fixe devront accorder plus d’attention que jamais à la qualité du crédit. C’est d’autant plus important que les banques centrales cherchent à réduire l’inflation et que les taux d’intérêt pourraient rester élevés plus longtemps, même en cas de ralentissement économique».
-Un environnement complexe et volatile, dans lequel les «événements de crédit» (défauts de paiement) seront plus nombreux, appelle à la vigilance et à une approche active du marché du crédit. Nous continuons à éviter les obligations de mauvaise qualité et à préférer les papiers IG bien notés. Cela inclut les obligations IG en devises fortes d’émetteurs asiatiques bénéficiant d’une bonne notation de crédit, car elles offrent toujours un portage intéressant pour un risque de crédit limité. Nous sommes également positifs à l’égard des monnaies des pays émergents dotés de finances publiques solides, tels que l’Indonésie et le Mexique.
6. Les investissements privés font leur retour
-Dans un contexte de forte volatilité et de perspectives relativement modestes sur les marchés, Pictet considère que les investissements privés sont plus que jamais essentiels pour générer de l’alpha, réduire la volatilité globale des portefeuilles et assurer une diversification à long terme. Bien qu’ils ne soient pas à l’abri des mêmes défis à court terme que les autres actifs, nous continuons à voir un potentiel important pour les investissements privés dans la technologie, les soins de santé et l’environnement. La récente baisse des valorisations moyennes offre un point d’entrée intéressant pour les investisseurs ayant un horizon d’investissement à long terme.
-La baisse des évaluations pourrait signifier que 2023 et 2024 seront des années agricoles pour les fonds ayant un horizon d’investissement de cinq à sept ans. Au fur et à mesure que les conditions économiques se détériorent, les thèmes des situations spéciales et des actifs en difficulté deviendront une préoccupation croissante pour les investissements de détail.
7. Volatilité : une nouvelle classe d’actifs
-Alors que le monde est aux prises avec des tensions politiques et géopolitiques, une inflation élevée et persistante et d’autres incertitudes, Pictet s’attend à ce que la volatilité des marchés reste élevée. Il convient de noter en particulier la persistance d’une forte volatilité sur les marchés des devises, des taux d’intérêt et des matières premières. Mais la volatilité, que nous continuons à considérer comme une classe d’actifs à part entière, offre également des opportunités. Grâce à l’utilisation de produits dérivés, nous pouvons extraire des rendements d’une volatilité élevée et réduire le risque du portefeuille».
-Par exemple, des solutions peuvent être élaborées pour augmenter les rendements par le biais de produits dérivés de matières premières. Diverses stratégies d’options, y compris les couvertures d’actions, se sont également révélées utiles pour réduire le risque du portefeuille.