Dans le climat de marché extrêmement calme actuel, les positions de court terme sur la volatilité peuvent être le prochain ‘Black Swan’. Cela ne s’arrêtera pas à la chute brutale que des fournisseurs comme Nomura et le Crédit Suisse ont essuyée en février, prévient le hedge fund Mint Tower Capital.
L’avertissement a été lancé jeudi à plusieurs dizaines de gestionnaires de patrimoine indépendants lors du Fund Seminar, organisé par Rob de Haas. Marcel Voogel, directeur, et Bart Bijmolen, head of sales du hedge fund qui existe depuis huit ans, ont expliqué la stratégie de leur Mint Tower Arbitrage Fund lors d’une session break-out.
Ce fonds de près de 300 millions d’euros s’appuie sur une stratégie d’arbitrage convertible et une stratégie de volatilité. Il achète des obligations convertibles en actions et vend des actions sous-jacentes, en combinaison avec des options. Ce faisant, il se présente comme une alternative aux obligations d’État, visant une volatilité de 3 % et un rendement annuel de 5 %.
Gagner avec la volatilité
Cette stratégie tire profit de l’inefficacité du marché, et en particulier de la volatilité. « Les écarts de crédit et la volatilité doivent aller de pair. Quand ils divergent, cela crée des opportunités », explique Bijmolen, tout en mentionnant des exemples tels que le retailer Ahold et le géant de l’ameublement Steinhoff, avec lesquels le fonds a pu gagner en raison de la chute soudaine des cours.
En 2013, 2014 et 2015, cela s’est traduit par des rendements supérieurs à 8 %, mais avec le calme actuel du marché, les rendements sont moins favorables. Depuis le début de l’année, il affiche un rendement net de 0,27 %, malgré un bénéfice de près de 3 % au mois de janvier. « La volatilité n’a jamais été aussi faible. L’indice VIX basé sur l’Eurostoxx est de trois, il vaudrait mieux fermer la bourse », a déclaré Voogel jeudi aux gestionnaires d’actifs venus en nombre. « C’est encore plus extrême que pendant les vacances de Noël. »
À court terme, le fonds réalise des gains lorsque le marché monte ou descend fortement. Bijmolen : « C’est en fait le pire marché pour nous. Le seul avantage est qu’il est maintenant très bon marché d’entrer sur le marché de la volatilité. »
Position de court terme sur la volatilité
Selon les deux hommes, le danger réside dans d’importantes positions courtes sur la volatilité. Les clients du Crédit Suisse et de Nomura ont essuyé de lourdes pertes en début d’année sur des produits cotés avec lesquels ils pouvaient spéculer sur des marchés calmes. Les deux banques ont retiré le produit après les importantes pertes subies par les investisseurs dans les produits.
Mais il y aurait encore énormément de patrimoine dans les stratégies de court terme, estime Bijmolen. « Si la volatilité augmente, les investisseurs dans ce type de produits pourraient être durement touchés ». À titre d’exemple, le XIV, le produit lancé par le Crédit Suisse, a perdu en février 96 % lorsque la volatilité a recommencé à augmenter.