Le marché boursier américain est toujours plus cher que les autres marchés. Cependant, la prime de l’Amérique par rapport à l’Europe est maintenant si élevée que miser sur l’Europe constitue peut-être une meilleure option pour les investisseurs.
C’est ce que déclare Joost van Leenders de Van Lanschot Kempen dans une explication des perspectives de la banque. Si vous misez sur une hausse encore plus importante des actions américaines, vous devrez compter avec des ratios cours/bénéfices et des marges extrêmement élevés, affirme le stratège. Et même si les perspectives de croissance sont bonnes, Van Leenders pense que cela ne se produira pas.
Van Lanschot Kempen table sur une reprise de l’économie en 2022, suivie d’une croissance plus faible en raison des changements démographiques et de la faible croissance de la productivité. À cet égard, la banque s’attend à une augmentation limitée de l’inflation après la reprise, mais le risque est élevé.
Un regard sur les rendements attendus de la banque montre que dans presque toutes les classes d’actifs, ils ont été revus à la baisse par rapport à l’année dernière. La banque attend le rendement le plus élevé à long terme du côté des actions des marchés émergents (6,3 %), et le moins élevé de celui des matières premières et des obligations d’État de base (négatifs dans les deux cas).
En ce qui concerne la différence entre les rendements attendus sur dix ans entre l’Europe (4,7 %) et l’Amérique (3,4 %), Van Leenders indique que le ratio cours-bénéfice de nombreuses actions américaines est nettement supérieur à la moyenne à long terme. « Avec l’évolution de l’économie et la faiblesse des taux d’intérêt, le ratio cours/bénéfice pourrait bien être un peu plus élevé. Mais le point de départ avec lequel vous calculez vos rendements attendus est donc nettement plus élevé également, de sorte que l’effet négatif du retour à la moyenne historique l’est également. »
Le fait que le marché américain soit de toute façon plus cher que le marché européen est également lié à la composition sectorielle : l’Amérique compte de nombreuses entreprises technologiques, mais aussi beaucoup d’entreprises de croissance d’une manière générale. Van Leenders : « Mais la prime des États-Unis par rapport à l’Europe est désormais supérieure à la moyenne. Ainsi, bien que les actions américaines ‘puissent’ être plus chères, elles sont maintenant nettement plus chères. »
Faibles taux d’intérêt
En outre, les marchés actions pourraient bien entendu connaître une nouvelle réaction aux faibles taux d’intérêt ainsi qu’à d’éventuelles mesures de resserrement des banques centrales, alors que la hausse des taux d’intérêt n’avait auparavant provoqué qu’une petite ondulation.
Van Leenders : « Peut-être s’agissait-il davantage de la crainte de taux d’intérêt élevés que d’une réaction au mouvement réel. De plus, l’ondulation a été très courte, notamment parce que la saison des chiffres a rapidement suivi avec de bons résultats à la clé. Cela a aidé les marchés à passer ce cap. »
En ce qui concerne les implications pour les investisseurs, le stratège affirme que l’on peut argumenter dans deux directions. « Soit le risque n’est pas reconnu, soit les marchés boursiers voient le risque, mais restent manifestement d’une humeur tellement positive que cela n’a pas d’importance. Ou bien la demande est tout simplement si élevée que les marchés continuent de monter. Bien sûr, on peut aussi voir cela comme un signe de force. »
Banques centrales et obligations
Dans une certaine mesure, il en va de même pour les marchés obligataires, poursuit-il. « Si les grandes banques centrales suivent l’exemple du Canada et de la Norvège, il est possible que les taux d’intérêt restent au même niveau. Nous pensons qu’il y aura une certaine pression haussière sur les rendements si les banques centrales réduisent leur soutien, surtout si la Fed le fait. Nous prévoyons que les taux d’intérêt resteront bas, mais que l’extrême sera un peu moins fort. »
Dans l’intervalle, Van Lanschot Kempen s’attend à un nouveau mouvement vers les marchés privés, car les investisseurs continuent à chercher où trouver un flux de revenus stable. La banque enregistre toujours une demande croissante pour cette catégorie, en raison des rendements faibles à négatifs des obligations d’État – qui, avec un rendement de 4 à 5 %, constituaient traditionnellement la base d’un portefeuille.
Van Leenders : « La recherche s’est déplacée des obligations d’État vers les investissements illiquides, via les obligations d’entreprises. Ici également, on peut souvent trouver un rendement d’environ 5 %, bien que cette attente soit plus difficile à remplir que pour les catégories liquides. En outre, ces investissements ne peuvent pas constituer une part importante de votre portefeuille. Nous restons donc toujours prudents à cet égard envers nos clients. »
L’enthousiasme pour les marchés privés est également lié au scénario d’une inflation légèrement plus élevée, estime le stratège. « Les infrastructures et les terres agricoles, en particulier, offrent une protection contre l’inflation. Parfois, les revenus sont même directement liés à l’inflation. Dans d’autres cas, ils évoluent raisonnablement bien. »