Skagen Global reste un cas à part dans les fonds d’actions mondiaux. Le fonds n’est pratiquement pas investi dans les grandes valeurs technologiques américaines. « Les valorisations sont pour nous encore injustifiables », déclare Knut Gezelius, le gestionnaire, qui parvient à battre le marché malgré une sous-pondération dans la big tech.
La plupart des gestionnaires d’actions mondiales n’osent pas ignorer Facebook, Apple et Amazon. Mais parmi les célèbres actions FAMANG, Gezelius n’est investi que dans Microsoft, avec une pondération de 6,2 % du portefeuille la plus importante position partagée de Skagen Global, ainsi que dans Alphabet, la société mère de Google (3,5 %).
« Nous ne pouvons pas justifier les valorisations de la plupart des grandes valeurs technologiques et mettons en doute la durabilité de leurs modèles de revenus », explique-t-il lors d’un entretien avec Fondsnieuws. Selon le Suédois, ces valorisations sont basées sur l’attente que les tendances actuelles, dont bénéficient ces grandes valeurs technologiques, se poursuivront presque indéfiniment. « Prenez Netflix, par exemple. Il s’est extrêmement bien comporté grâce à l’énorme popularité du streaming, mais pour nous, il n’est pas certain que le streaming restera aussi populaire dans les 10 à 20 prochaines années », déclare Gezelius. « Pourtant, cette popularité est intégrée dans la valorisation de Netflix. »
« Néanmoins, on suppose souvent qu’avec leur forte position sur le marché et leur importante trésorerie, les grandes entreprises technologiques profitent davantage de la crise du coronavirus.
« Nous observons en effet sur les marchés une dynamique ‘winner takes all’, qui a encore été renforcée par la crise », reconnaît Gezelius. Mais le gestionnaire de fonds ne pense pas que ce soit le début d’une domination encore plus forte des grandes valeurs technologiques. Les cartes sont peut-être un peu différentes aujourd’hui de ce qu’elles étaient avant la crise, mais selon lui, cela fait longtemps que le marché l’a intégré.
Marché rationnel
« Dans l’ensemble, le marché a réagi très rapidement et de manière rationnelle pendant la crise du coronavirus. Avant même que la Californie ne soit le premier État américain à se confiner, les cours des actions avaient chuté de façon spectaculaire. Mais le marché s’est également redressé très rapidement lorsque le virus a été sous contrôle », affirme-t-il.
Gezelius ne considère pas la chute des cours de la semaine dernière comme le signe avant-coureur d’une nouvelle correction. Il considère toujours qu’une reprise en V est une possibilité réelle. « À mon avis, ces baisses de cours sont dues aux investisseurs qui ont pris des bénéfices après les hausses des cours des deux derniers mois. Nous ne serions pas surpris si le marché continuait à augmenter. »
Gezelius souligne à cet égard la diminution rapide de l’allocation en liquidités des gestionnaires de fonds. « En mai, selon la Fund Manager Survey mensuelle de la Bank of America, les positions en liquidités des gestionnaires de fonds étaient encore historiquement élevées, mais en juin, on observait la plus forte baisse mensuelle des positions en liquidités depuis août 2009. Cela indique que les investisseurs institutionnels ramènent à nouveau beaucoup d’argent sur le marché, et que la confiance est de retour. »
La prime ‘small-cap’ n’existe pas
Ce qui est frappant avec le fonds Skagen Global, c’est qu’en plus des grandes capitalisations, il investit également dans des petites et moyennes entreprises. Par exemple, le courtier d’assurance britannique Beazley, avec une capitalisation boursière de moins de 2,6 milliards de livres, occupe la cinquième place dans le fonds, devant Alphabet, pourtant trente fois plus grand.
« Détenir un certain nombre de positions moins liquides dans des petites entreprises ne constitue pas un problème pour nous», déclare Gezelius, qui dirige le fonds depuis 2015. Le gestionnaire du fonds souligne qu’il n’investit pas dans les petites entreprises en raison d’une prétendue prime ‘small cap’, qui existerait parce que les petites capitalisations sont suivies par moins d’analystes et évitées par certains investisseurs en raison de normes de gouvernance moins strictes et du risque d’illiquidité. Mais selon Gezelius, une telle prime n’existe pas. « La prime ‘small cap’ est un mythe. S’il était si facile de trouver de l’alpha dans les petites capitalisations, tout le monde les achèterait, non ? »
Gezelius investit dans les petites capitalisations pour une autre raison. « En tant qu’actionnaire de petites entreprises, vous avez souvent plus facilement accès au management. Nous nous considérons comme les gardiens du capital de nos clients, c’est pourquoi nous tenons à entretenir des relations étroites avec le management des entreprises dans lesquelles nous investissons. »
Entités financières
Un dernier aspect caractéristique du portefeuille est l’importance de l’allocation aux entités financières : pas moins d’un tiers du portefeuille est investi dans ce secteur. À première vue, il semble donc surprenant que le fonds ait réussi à surpasser son indice de référence de quelque 2,5 points de pourcentage jusqu’à présent cette année. Les banques et les assureurs sont en difficulté depuis des années, mais la crise du coronavirus n’a fait qu’aggraver cette situation.
Cependant, l’explication est simple : « Nous n’avons qu’une seule banque dans notre portefeuille, la banque américaine JP Morgan. En outre, les deux tiers de nos participations dans des entités financières sont à notre avis peut-être classées dans le mauvais secteur », explique Gezelius.
Skagen Global est notamment investi dans les places boursières Nasdaq et Intercontinental Exchange. « Ce ne sont pas des entités financières à l’ancienne, mais plutôt des entreprises technologiques. En particulier, les données commerciales détenues par ces entreprises valent leur pesant d’or. Je ne serais pas surpris si la classification de ces entreprises était modifiée. » Selon lui, ce sont en fait des entreprises technologiques, mais avec une valorisation attractive.