Top 5 EMD : la moins mauvaise performance pour un fonds durable 

Les investisseurs en obligations qui recherchent un rendement potentiel élevé peuvent se tourner vers les obligations d’État de marchés émergents. Ces titres peuvent être globalement subdivisés en deux types : les obligations en devises locales et les obligations en devises fortes.

Depuis 2005, l’indice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified est souvent utilisé pour mesurer la performance relative des obligations en devises locales des marchés émergents. Il est axé sur les gouvernements de pays émergents qui tentent d’inciter les investisseurs locaux à financer leur budget, écrit Jeroen Siecker, analyste chez Morningstar, dans cet article pour Fondsnieuws.

Les obligations d’État en devises fortes de pays émergents sont pour la plupart libellées en dollars. Les obligations de ce type ont été introduites début 1989 et sont aussi appelées Brady Bonds, du nom de Nicholas Brady, alors secrétaire du Trésor américain. Dans les années 1980, de nombreux pays d’Amérique latine avaient fait faillite. Les banques commerciales n’étaient plus en mesure de faire face à leurs obligations de paiement et les gouvernements se retrouvaient donc confrontés à des problèmes pour satisfaire leur besoin de financement. Brady a lié les dettes des banques commerciales illiquides à une obligation d’État américaine à 0 %, ces obligations étant ainsi garanties par l’État américain. Ce couplage a attiré les investisseurs étrangers, ce qui a rendu les obligations des pays émergents à nouveau attractives.

L’indice le plus couramment utilisé pour ces obligations est l’indice J.P.Morgan EMBI.

L’investissement dans ces obligations d’État n’est pas sans risque. Certains pays présentent un déficit de la balance courante et/ou un déficit budgétaire et sont donc davantage dépendants de l’exportation de marchandises. Même la Chine qui, pendant des années, a exporté plus de biens qu’elle n’en a importé, affiche aujourd’hui un déficit de la balance courante pour la première fois depuis 2001. Les investisseurs se demandent si les objectifs de croissance fixés par le gouvernement chinois restent réalisables. La différence dans la politique monétaire est clairement visible cette année : la banque centrale chinoise abaisse son taux d’intérêt et la banque centrale américaine relève le sien. Il en résulte d’importantes différences de change, ce qui conduit les investisseurs étrangers à se retirer parce qu’ils ne sont pas suffisamment compensés pour le risque supplémentaire.

La douleur des investisseurs en obligations asiatiques est exacerbée par la hausse des prix du pétrole (plus de 28 % en un an). Des pays comme l’Inde et l’Indonésie étant d’importants importateurs de pétrole, la hausse des prix du pétrole aggrave encore le déficit de la balance courante et augmente l’incertitude pour les investisseurs. Ainsi, la roupie indienne a chuté en un an de plus de 13 % par rapport au dollar américain, et la roupie indonésienne de plus de 12 %.

Bien que la Chine ne fasse officiellement pas partie des indices GBI-EM et EMBI, de nombreux pays de ces indices sont d’importants partenaires commerciaux de la Chine. Si les échanges commerciaux avec la Chine diminuent, cela aura un impact sur la balance courante et/ou le budget des pays commerçant avec la Chine.

Degroof Petercam Asset Management

Pour le top 5 de cette semaine, nous nous sommes penchés sur la catégorie Morningstar ‘Obligations Marchés Émergents Devise Locale’. Ce qui frappe d’emblée dans cet indice, c’est que plus de 30 % des pays de cet indice dépendent d’investisseurs étrangers pour financer leur croissance économique. Ces pays, également connus sous le nom de ‘fragile five’, sont les suivants : Brésil, Inde, Indonésie, Afrique du Sud et Turquie.

À l’exception de la Turquie, les taux d’intérêt n’ont guère évolué au cours des douze derniers mois. En ce qui concerne les effets de change de ces cinq ‘fragile five’, la situation est très différente : toutes les devises de ces pays ont chuté de plus de 10% au cours des 12 derniers mois, la livre turque en tête avec une baisse de plus de 50 %.

Les gestionnaires de fonds qui ont sous-pondéré un ou plusieurs des cinq ‘fragile five’ dans leur portefeuille au cours des 12 derniers mois ont (largement) surperformé l’indice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified. Nous commentons deux fonds dans la catégorie Morningstar Obligations Marchés Émergents Devise Locale. Ces fonds ont affiché la meilleure (ou moins mauvaise) performance depuis le début de l’année jusqu’à la fin septembre.

Ni Argentine, ni Russie, ni Chine

Le fonds Bonds Emerging Markets Sustainable de DPAM (Degroof Petercam Asset Management) du co-gérant Carl Vermassen (photo) est un des fonds qui a sous-pondéré un ou plusieurs des ‘fragile five’. Les obligations sont sélectionnées sur la base d’une analyse financière combinée à un filtre durabilité qui exclut et/ou limite les positions dans les pays obtenant de mauvais résultats sur des critères tels que la démocratie, l’environnement, les soins de santé, etc. Le résultat est une sélection atypique de pays. Par exemple, l’Argentine a été exclue par le filtre financier. En effet, ce pays n’a pas été en mesure de faire face à ses obligations de paiement pour la deuxième fois en 2014. La Russie et la Chine sont actuellement exclues par le filtre durabilité.

L’année dernière, le fonds DPAM Bonds Emerging Markets Sustainable était également en tête dans sa catégorie. 

Avec environ 9 milliards d’euros sous gestion (avril 2018), Pictet-Emerging Local Currency Debt est un des fonds les plus importants dans la catégorie obligations de marchés émergents libellées en devises locales. Le gérant met l’accent sur la limitation du risque. À cette fin, il est libre de s’écarter sensiblement de son indice de référence. Par conséquent, un maximum de 33 % des placements peuvent être effectués en dehors de l’indice de référence, ce qui permet notamment d’inclure des obligations en devises fortes dans le portefeuille.

En mai 2018, Simon Lue-Fong, responsable du département obligations de pays émergents, est parti et a été remplacé par un gérant moins expérimenté (Mary-Therese Barton). Par conséquent, l’évaluation du fonds par Morningstar a été réduite de bronze à neutre.

Top 5 des fonds d’obligations de pays émergents libellées en devises locales (y compris fonds comportant une remise)

Rendements jusqu’en septembre inclus, en pourcentages et annualisés

Source: Morningstar