C’est le moment idéal pour les investisseurs de verdir leurs portefeuilles d’obligations. La hausse des taux d’intérêt de ces derniers mois, combinée à l’augmentation des primes de risque due à la guerre en Ukraine, rend désormais la classe d’actifs attractive.
C’est ce qu’affirme Johann Plé, senior fund manager fixed income chez AXA IM, dans une conversation avec Fondsnieuws. Les obligations à caractère durable sont populaires auprès des investisseurs. L’année dernière, selon Moody’s, un montant record de 1 000 milliards de dollars d’obligations vertes, sociales et durables (GSS) a été émis dans le monde.
Cela correspond à 11 % du volume d’émission total, contre moins de 7 % en 2020. Pour cette année, l’agence de notation prévoit une nouvelle augmentation à 1 350 milliards de dollars. Cela portera la part des obligations d’ESG à 15 %. Malgré le grand intérêt suscité, les obligations à caractère durable sont encore sous-représentées parmi les investisseurs institutionnels.
Stade de maturité
L’allocation aux obligations d’ESG reste relativement faible pour la plupart d’entre eux, selon M. Plé. Le marché croît si rapidement qu’il faudra du temps pour augmenter l’allocation en conséquence. Avec un volume d’émission attendu de 775 milliards de dollars, les obligations vertes se taillent la part du lion de ce marché en plein essor. Nous pensons qu’une allocation d’au moins 10 % en obligations d’ESG est appropriée.
Le marché dépasse déjà en taille le secteur européen du haut rendement. Non seulement le marché offre désormais une liquidité suffisante, mais les possibilités de diversification se sont également beaucoup améliorées ces dernières années. Auparavant, ce sont surtout les services publics et les banques qui émettaient des obligations vertes, mais nous constatons aujourd’hui que presque tous les secteurs sont bien représentés. Il existe une volonté sectorielle de faire la transition vers une économie durable et les entreprises sont heureuses de la financer par le biais d’obligations vertes».
Le fait que les gouvernements accordent de plus en plus de prêts verts a également un effet positif sur la taille du marché. Nous avons vu de nouvelles obligations vertes en provenance d’Italie, d’Espagne, du Royaume-Uni et du Danemark, entre autres. L’Union européenne est également active. Ces parties mettent de gros volumes sur le marché, ce qui améliore encore la liquidité du marché des GSS. Nous pensons que cette tendance va se poursuivre, de sorte que le marché des obligations vertes finira par offrir les mêmes possibilités d’investissement que le marché des obligations traditionnelles».
Émetteurs d’obligations vertes
Les émetteurs d’obligations vertes bénéficient généralement d’une décote sur le marché primaire, appelée greenium. L’offre est abondante, mais la demande est encore plus forte. Le greenium reflète ce déséquilibre, mais il indique également la rareté des obligations vertes dans des secteurs spécifiques. Nous constatons également qu’il a tendance à augmenter dans un environnement d’aversion au risque, agissant comme un tampon contre la hausse générale des spreads», explique M. Plé.
L’aversion récente pour le risque, exacerbée par la crise en Ukraine, a fait passer le billet vert de 3 à plus de 4 points de base cette année. Il s’agit d’une moyenne. Dans certains secteurs, la prime peut atteindre 20 points de base, indique M. Plé. Les investisseurs qui souhaitent rendre leur portefeuille obligataire plus vert devraient suivre de près le greenium. La prime n’est pas statique mais dynamique, tout comme les primes de risque. Il n’est pas nécessaire d’effectuer un paiement excessif simplement parce que ces obligations sont vertes. Un ETF n’est donc pas conseillé, car les investisseurs paieront le prix fort.
Si les investisseurs ont confiance dans l’engagement de l’émetteur en faveur de la transition énergétique et que le greenium est élevé, alors les obligations traditionnelles de cet émetteur peuvent constituer une alternative aux obligations vertes, selon M. Plé. Mais il y a des inconvénients à cela. La transparence des obligations vertes manque aux investisseurs. En outre, ils pourraient financer des projets indésirables, par exemple dans l’industrie fossile.
Obligations liées au développement durable
Le marché des obligations liées à la durabilité est un autre segment en pleine expansion. Le volume devrait doubler pour atteindre 200 milliards de dollars cette année. Les émetteurs de ces obligations promettent d’atteindre certains objectifs durables. S’ils ne le font pas, ils doivent payer plus d’intérêts aux investisseurs. C’est intéressant pour les entreprises qui ne peuvent pas prétendre aux obligations vertes en raison de la nature de leurs activités ou qui sont trop petites pour cela. Mais je recommande la prudence à l’égard de ces instruments de dette, car les objectifs de durabilité peuvent être trop peu ambitieux et la clause de pénalité peut être dénuée de sens dans la pratique.
Une valeur attrayante
Avec le fonds AXA WF ACT Dynamic Green Bond, récemment lancé, Plé se concentre donc sur les obligations vertes. Bien que cette catégorie soit caractérisée par un haut degré de transparence, elle n’est pas à l’abri de l’écoblanchiment. C’est pourquoi nous appliquons notre propre cadre d’obligations vertes pour déterminer celles qui peuvent faire l’objet d’un investissement».
Le fonds vise un rendement supérieur à la moyenne à long terme en investissant jusqu’à la moitié du portefeuille dans des obligations à haut rendement provenant, entre autres, de pays émergents. Avec une politique de durée active, la sensibilité au taux d’intérêt peut être rapidement réduite si nécessaire. De cette manière, le fonds répond à deux inconvénients de l’univers actuel des obligations vertes, à savoir la durée un peu plus élevée que la moyenne et les rendements relativement faibles.
Le fonds n’est pas exposé à la Russie et au secteur de l’énergie, deux grands sous-performants du marché obligataire cette année. Toutefois, l’univers a souffert d’une aversion accrue au risque et de la hausse des taux du marché des capitaux, les obligations vertes ayant perdu plus de 3 % par rapport au début de l’année. Plé trouve les valorisations attractives pour le moment. La combinaison de taux d’intérêt plus élevés et de primes de risque plus élevées offre beaucoup de valeur. Le rendement couvert en euros est presque deux fois plus élevé que celui de l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond›.
Ceci alors que les perspectives de croissance restent positives, dit-il. Les gouvernements sont susceptibles de proposer des mesures de soutien pour atténuer les effets négatifs de la hausse des prix des matières premières sur l’économie. Les banques centrales pourraient également être moins agressives dans le resserrement de leur politique monétaire. Il est possible que les taux d’intérêt continuent d’augmenter, mais une grande partie de cette hausse a déjà été prise en compte et les primes de risque devraient diminuer entre-temps. Nous sommes donc optimistes et pensons que c’est un bon point d’entrée».