Le contexte de normalisation de la politique monétaire devrait jouer en faveur des petites et moyennes capitalisations américaines, dont la décote a atteint des sommets par rapport aux grandes capitalisations de croissance.
Le secteur des petites et moyennes capitalisations américaines a été particulièrement bousculé ces derniers mois, notamment suite aux problèmes rencontrés par quelques institutions bancaires régionales et aux craintes d’une récession économique d’ici la fin de l’année. Le fonds FTGF Royce US Small Cap Opportunity Fund (autrefois Legg Mason US Small Cap Opportunity Fund avant le rachat par Franklin Templeton) affiche une légère progression depuis le début 2023 (contre une hausse de 8% pour l’indice S&P500), alors que la stratégie avait plutôt bien résisté au mouvement de vente sur les marchés américains en 2022.
Middle America
Nous avons récemment eu l’occasion de rencontrer Brandan Hartman (un des gestionnaires du fonds) afin qu’il nous détaille les spécificités de ce fonds atypique. « La meilleure manière de décrire notre fonds aux investisseurs européens est de le présenter comme un produit exposé sur l’Amérique profonde, avec beaucoup d’industrie et de consommation. A l’inverse, nous avons peu ou pas d’exposition sur ce qui est habituellement à la mode dans les fonds investis sur de plus grandes capitalisations ».
« Nous sommes actuellement exposés sur quelques grandes thématiques, comme les importants programmes d’infrastructure publics, les fournisseurs pour l’industrie aéronautique ou le développement des capacités de production en batteries rechargeables ou en microprocesseurs (afin de réduire la dépendance par rapport à Taiwan) ». Cette exposition passe au travers de sociétés actives dans la location d’équipements destinés aux sociétés de construction, d’entreprises actives dans la métallurgie, de producteurs d’isolants pour batteries, ou encore de fabricants de pales métalliques utilisées dans la construction des moteurs d’avions ».
Double avantage
Pour compenser le risque d’être investi sur des sociétés parfois peu liquides, les gestionnaires du FTGF Royce US Small Cap Opportunity Fund ont pris le parti de diversifier très largement le fonds, avec environ 250 lignes individuelles en portefeuille. « Nous utilisons ce degré de diversification pour deux raisons principales. Premièrement, elle nous permet de pouvoir être investis sur des micro-capitalisations peu suivies par les analystes », avec une capitalisation moyenne inférieure à 5 milliards de dollars.
« Deuxièmement, la taille moyenne d’une position est de 0,5%, ce qui nous permet de pouvoir investir dans une idée attractive en achetant un panier de valeurs ». Brandan Hartman souligne que le fonds est ainsi entré dans plusieurs promoteurs immobiliers résidentiels lorsque leurs cours se sont effondrés après que la Fed eu commencé à remonter ses taux directeurs.
Opportunités
La stratégie va généralement chercher activement des idées d’investissement, avec une optique contrarian qui va pousser les gestionnaires à profiter des corrections sur certains segments du marché. « Nous voulons acheter des sociétés en restructuration dont l’action a été massacrée, des actions que les autres investisseurs cherchent à vendre pour l’une ou l’autre raison. Nous sommes quatre gestionnaires à rechercher activement des idées intéressantes, et nous rencontrons beaucoup d’équipes dirigeantes ».
Typiquement, le fonds va avoir un degré de rotation tournant autour de 30% par an. « La patience est notre principale qualité, et nous pouvons attendre plusieurs années avant qu’une idée d’investissement se réalise. Il ne faut toutefois pas rester bloqué sur des positions trop longtemps, c’est pourquoi la génération de nouvelles idées d’investissement est aussi importante pour une stratégie comme la nôtre ».
Décote historique
Brandan Hartman souligne également que les petites capitalisations value affichent aujourd’hui des décotes historiquement élevées par rapport aux grandes capitalisations. « Dans un contexte de normalisation de la politique monétaire, je m’attend toutefois à une normalisation de cette décote durant les prochaines années. En l’absence d’une nouvelle crise financière majeure, je suis assez optimiste quant aux perspectives de notre classe d’actifs pour les prochaines années ».