La faible différence dans les résultats des élections présidentielles américaines obtenus jusqu’à présent est le pire scénario possible. Telle est généralement la première conclusion des gestionnaires d’actifs en réaction au scrutin américain.
Kristina Hooper, chief global market strategist chez Invesco, déclare que nous devons tenir compte du fait que l’incertitude persiste et qu’elle n’affectera pas uniquement les marchés financiers. « Notre principale préoccupation est que les troubles sociaux attendus surviennent encore. » Dans ce contexte, Hooper ne serait pas surprise qu’on assiste à un sell-off des actifs plus risqués.
Un développement dont Paul Jackson, son collègue et global head of asset allocation research chez Invesco, voit déjà les premiers signes. « Dans la première phase du processus de comptage, dans laquelle Biden arrivait en tête, les actions étaient dans le rouge, tout comme l’or. Lorsque le doute s’est accru et que Trump a opéré un come-back, aussi bien l’or que les actions ont repris. Maintenant qu’il y a de nouveau davantage d’incertitude, le rallye s’est estompé. On pourrait affirmer que les marchés ont davantage confiance en Trump. »
Les projets de Biden d’augmenter les impôts des entreprises et de relever le salaire minimum sont peut-être perçus négativement par les marchés, explique Jackson. « De même, des secteurs comme le pétrole & le gaz et les produits pharmaceutiques connaîtront également plus de difficultés avec Biden que sous Trump. Bien que Biden n’ait rien déclaré de spécifique concernant les big tech lors de sa campagne, il faut s’attendre ici également à ce que le développement actuel, dans lequel les big tech sont considérées de manière plus critique, se poursuive. »
Mais même dans le cas d’une victoire de Trump, une ‘prime Trump’ - une prime de risque géopolitique - pourrait être positive pour l’or. En revanche, aussi bien pour les actions et l’immobilier que pour les investissements à haut rendement et sur les marchés émergents, l’incertitude sera négative.
Robeco
Fabiana Fedeli, global head of fundamental equities chez Robeco, souligne que les élections sont loin d’être une course terminée et qu’il faudra peut-être attendre jusqu’à vendredi pour qu’une victoire nette se dessine. « D’ici là, nous pouvons nous attendre à ce que les marchés soient volatils en fonction des nouvelles sur les résultats des élections. »
Du point de vue des marchés actions, un Congrès divisé serait à ce stade le scénario le moins souhaitable. Fedeli : « Quel que soit le vainqueur, cela pourrait entraîner des retards dans l’exécution des politiques et pour un plan de relance très nécessaire à court terme. »
Jupiter
L’issue des élections américaines est encore incertaine, mais le ‘commerce de reflation de Biden’, qui était de plus en plus intégré par les marchés, commence déjà à diminuer à mesure que les investisseurs réévaluent les risques, écrit Jupiter Asset Management dans une première analyse.
Les marchés tablaient sur une victoire retentissante pour Biden. De nombreux investisseurs avaient opté pour des positions longues sur les matières premières et des positions courtes sur le dollar et les bons du Trésor, dans l’espoir qu’un soutien accru du gouvernement sous un président et un Congrès démocrates stimulerait la croissance et la reflation.
Mais une fois de plus, il semble que les sondages se soient trompés et que les marchés aient pris de l’avance. Une victoire très nette de Biden est désormais exclue. La campagne agressive de Trump semble avoir été sous-estimée. Si aucun des deux partis ne l’emporte de manière décisive, il sera plus difficile de faire passer efficacement les mesures de relance avec un gouvernement divisé et une petite majorité. À ce stade, une courte victoire de Biden semble être le pire résultat pour les investissements à risque, car outre l’augmentation des impôts sur les sociétés et les particuliers fortunés, elle risque de ralentir la mise en œuvre des mesures de relance.
Face à cette incertitude, le dollar américain s’est renforcé et les bons du Trésor américain ont augmenté. Les marchés se sont de nouveau réfugiés vers le fort potentiel de croissance du secteur technologique, qui fait monter les indices boursiers.
Jupiter s’attend à ce que la volatilité augmente dans les semaines à venir. Dans ce climat, le dollar américain et les bons du Trésor gagneront du terrain à mesure que la demande d’investissements dans des valeurs refuges augmentera.
Comme il s’agit d’une course au coude à coude, il y a aussi un risque croissant que le résultat soit contesté, ce qui contribuera sans aucun doute à la volatilité du marché. Une courte victoire de l’une ou l’autre partie pourrait entraîner de nouveaux problèmes sociaux.
BlackRock
Selon Blackrock, l’absence de la ‘blue wave’, le scénario dans lequel la Chambre des représentants comme le Sénat tomberaient entre les mains des démocrates, conduira à une situation similaire sur les marchés actions. Les secteurs de la santé et de la technologie, qui sont déjà les grands gagnants de 2020, continueront à surperformer, s’attend Tony DeSpirito, chief investment officer Fundamental US Active Equities chez le gestionnaire d’actifs.
« Comme le Congrès sera probablement divisé, je ne m’attends ni à des changements majeurs dans les taux d’imposition, ni à beaucoup de nouvelles lois, ni à un grand soutien budgétaire », déclare DeSpirito lors d’un call avec des clients.
« Par crainte d’une nouvelle législation [des démocrates] qui pourrait affecter leur rentabilité, les valorisations des entreprises de soins de santé sont restées assez favorables ces derniers temps », explique l’investisseur chez Blackrock. Mais cette crainte semble désormais infondée.
En outre, les valeurs technologiques peuvent bénéficier de l’absence d’un plan de relance substantiel. DeSpirito : « Le secteur technologique reste donc l’un des rares où l’on puisse encore trouver de la croissance, et les investisseurs seront prêts à payer pour cela. »
D’autre part, l’absence de la victoire claire attendue de Biden est une mauvaise nouvelle pour les actions cycliques et ‘vertes’. « Les secteurs cycliques se comporteront moins bien, car les taux d’intérêt devraient maintenant rester bas plus longtemps. Et les actions des technologies vertes se portent bien ces derniers temps, car elles ont commencé à intégrer les importants investissements dans l’énergie verte promis par Biden. Toutefois, une majorité républicaine au Sénat pourrait s’opposer aux plans verts de Biden.
UBS AM
Le gestionnaire d’actifs suisse ne se risque pas encore à la question de savoir qui a gagné les élections américaines, mais déclare en termes généraux : si Trump gagne, il en résultera une surperformance des actions américaines et un dollar fort, tandis que le risque de négociation augmentera pour les actions mondiales.
Si Trump conteste le résultat des élections, cela pourrait affecter les perspectives économiques mondiales et les actions pourraient enregistrer de mauvaises performances. Dans le même temps, cela conduirait à une dislocation et donnerait à nouveau des opportunités aux stockpickers.
Si Biden gagne, ce sera positif pour les marchés. La politique étrangère et commerciale sera plus prévisible, ce qui réduira dans une certaine mesure les craintes de protectionnisme. Dans ce cas, une hausse du dollar, telle qu’on l’a observée ces derniers jours, n’est pas justifiée. Au contraire, UBS AM s’attend en cas de victoire de Biden à une baisse du billet vert par rapport aux devises des marchés émergents.
Carmignac
Didier Saint-Georges, stratège en investissement chez Carmignac, affirme que de nombreux électeurs tablaient sur un ‘blue sweep’ des démocrates, qui pouvait déclencher un programme de relance économique pluriannuel de grande envergure, avec un changement radical dans la destination des investissements publics américains.
Selon Carmignac, ces attentes ont apporté un soutien aux actifs cycliques américains, aux actions des énergies alternatives, ont fait augmenter les rendements américains à long terme et ont également donné un certain espoir aux actions européennes, confrontées par ailleurs à l’impact des restrictions croissantes des entreprises pour la croissance nationale.
Au-delà de l’incertitude à court terme quant au vainqueur réel des élections présidentielles, qui pourrait conduire à des contestations judiciaires et à un flux d’informations chaotique, le marché devra probablement continuer à faire face à la même situation complexe.
Il s’agit d’un équilibre délicat entre une croissance économique mise à mal par l’impact économique du Covid-19, un certain degré de relance budgétaire, le soutien contraignant de la politique des banques centrales et l’espoir d’un vaccin efficace disponible dans le courant de l’année prochaine.
Ce statu quo devrait continuer à soutenir la valorisation des actions de croissance à haute visibilité et limiter les risques sur les marchés des taux d’intérêt.