L’univers obligataire a été profondément transformé par des forces que peu d’investisseurs prenaient en compte durant les années de faible inflation et de cycles monétaires prévisibles. Les pressions sur les prix se sont révélées plus persistantes, les trajectoires des politiques monétaires ont fortement divergé et les chaînes d’approvisionnement ont été reconfigurées à l’échelle des continents. Dans ce contexte, une allocation obligataire traditionnelle n’assure plus la protection qu’offrait jadis un portefeuille 60/40 classique.
Les gérants du fonds Carmignac Patrimoine ont adapté leur moteur obligataire à ce changement de régime en privilégiant les rendements réels, les marchés émergents et une approche rigoureuse du crédit, tout en conservant une grande flexibilité en matière de duration et de répartition géographique. Il en résulte une allocation obligataire conçue pour fonctionner dans un monde où les hypothèses du passé ne sont plus valables.
Gestion active de la duration pour une nouvelle ère
L’inflation devrait rester plus persistante dans les années à venir, influençant à la fois les décisions de politique monétaire et la dynamique des taux d’intérêt. Parallèlement, la prodigalité budgétaire persistante devrait exercer une pression haussière sur les rendements à long terme. Dans cet environnement, les investisseurs doivent faire preuve de flexibilité, en s’adaptant aux phases inflationnistes comme désinflationnistes grâce à une gestion active et dynamique de la duration.
Cela renforce la conviction de l’équipe Carmignac Patrimoine que les prochaines années seront sensiblement différentes des vingt dernières. Même si l’inflation ralentit actuellement, elle reste élevée, et ses moteurs sous-jacents — marchés du travail tendus, politiques industrielles, recomposition des échanges — demeurent bien présents.
Dans ce contexte, Guillaume Rigeade et Eliezer Ben Zimra, en charge de la composante obligataire du Fonds, privilégient actuellement une duration faible à négative. Ils estiment en effet que la persistance des pressions inflationnistes et l’élargissement des déficits budgétaires devraient continuer de peser sur les taux.
Obligations indexées sur l’inflation : ancrer le portefeuille dans un régime de prix volatil
Les obligations indexées sur l’inflation constituent une composante structurelle de l’allocation et représentent aujourd’hui une part significative de la poche obligataire.1 Leur rôle traduit le constat que l’économie mondiale s’est éloignée de la trajectoire désinflationniste qui prévalait avant la pandémie. Plutôt que de tabler sur un retour rapide aux cibles des banques centrales, l’équipe part du principe que l’inflation oscillera sous l’effet des dynamiques salariales, de la réorganisation des chaînes d’approvisionnement et des cycles d’investissement de long terme, tels que la transition énergétique. Dans ce contexte, les obligations indexées sur l’inflation offrent une protection lors d’épisodes où les rendements nominaux ne reflètent pas pleinement la pression sur les prix. Elles permettent également de diversifier l’exposition aux taux : en maintenant une duration nominale faible, les obligations indexées jouent un rôle d’ancrage complémentaire, contribuant à stabiliser le portefeuille en cas de surprises inflationnistes à la hausse.
L’Amérique latine au cœur des convictions
Si les marchés développés appellent à la prudence, les positions les plus audacieuses du Fonds se situent au Brésil et au Mexique, désormais au cœur de l’allocation émergente du Fonds2. Leur attractivité repose sur des fondamentaux solides : ces deux économies affichent parmi les rendements réels les plus élevés de l’univers obligataire mondial, soutenus par des banques centrales proactives et crédibles, une démographie favorable, ainsi que par l’émergence d’une classe moyenne.
Le Mexique bénéficie en outre de la puissante dynamique structurelle du nearshoring américain, qui renforce ses équilibres externes et soutient sa monnaie. Le Brésil, quant à lui, combine portage attractif et stabilité macroéconomique accrue.
Dans un univers obligataire où la rémunération du risque est inégale, l’Amérique latine se distingue comme une région où des rendements réels élevés sont encore adossés à des cadres politiques crédibles, préservant ainsi l’attrait des valorisations à un moment où d’autres marchés offrent peu de marge de sécurité. Les devises émergentes ajoutent une couche supplémentaire de potentiel de rendement, le portage renforçant le profil de performance sans compromettre l’orientation du risque.
Crédit : tirer parti du rendement dans l’univers obligataire
Le crédit reste un véritable outil de diversification au sein de l’univers des actifs risqués. Il offre une exposition dont le comportement diffère de celui des actions et peut contribuer à lisser la volatilité d’ensemble du portefeuille. Dans l’environnement actuel de taux d’intérêt plus élevés, le portage offert par le crédit peut constituer une source de rendement plus prévisible et plus régulière, susceptible de soutenir la performance tout en contribuant à financer le coût des couvertures de portefeuille, telles que des options. Cela dit, les conditions de marché sont aujourd’hui tendues : les spreads sont comprimés au regard de l’historique, rendant le couple rendement/risque moins favorable qu’à une période où les spreads étaient plus larges. Pour gérer cette asymétrie et limiter le risque baissier en cas de dégradation, l’équipe maintient des couvertures via des CDS, ce qui lui permet de conserver une exposition au crédit tout en restant protégée contre un éventuel élargissement des spreads.
Positionnement sur la courbe et précision de mise en œuvre
Les vues macroéconomiques de Carmignac Patrimoine s’expriment à travers l’ensemble de la courbe. En fonction de la pente et des anticipations de la politique monétaire, l’équipe peut combiner des expositions longues et courtes sur différentes maturités, ou mettre en œuvre des stratégies de courbe qui traduisent des anticipations de cycles de pentification ou d’aplatissement.
Cette précision est essentielle dans un monde où la dispersion des taux compte davantage que leur direction. Ces outils permettent au portefeuille d’exprimer une vision macroéconomique nuancée, sans dépendre de paris directionnels marqués.
La diversification comme atténuateur de risque
L’une des constantes dans les échanges de l’équipe est la nécessité de préserver l’équilibre dans les années à venir. Dans un paysage obligataire qui n’est plus régi par les dynamiques désinflationnistes du passé, les investisseurs doivent s’éloigner d’une diversification passive centrée sur les obligations et rechercher des sources de diversification autres que le simple achat d’obligations. Les marchés émergents offrent du portage et des rendements réels ; les obligations indexées sur l’inflation couvrent les chocs de prix ; une duration faible permet de protéger contre la volatilité des taux ; et une exposition sélective au crédit génère un revenu supplémentaire.
Cette architecture à plusieurs niveaux est délibérément pensée pour atténuer les chocs en provenance de différentes zones de marché — une nécessité dans un cycle placé sous le signe de l’incertitude et de la transition.
Conclusion
L’allocation obligataire de Carmignac Patrimoine a été repensée pour un avenir bien différent de celui auquel les investisseurs s’étaient habitués. Elle se veut mondiale plutôt que contrainte par un indice, guidée par les valorisations plutôt que par la quête de rendement à tout prix, et défensive face à des risques asymétriques.
Dans un monde où l’inflation demeure volatile, les cycles monétaires divergent et les chaînes d’approvisionnement se redessinent, ce moteur obligataire n’a pas vocation à répliquer le passé, mais à naviguer dans les complexités attendues de la décennie à venir.
1 Source : Carmignac, 28/11/2025. La composition du portefeuille est susceptible d’évoluer dans le temps, sans préavis.
2Les références à certains titres et instruments financiers sont fournies uniquement à titre purement illustratif. Ce document n’a pas pour objet de promouvoir un investissement direct dans ces instruments et ne constitue pas un conseil en investissement. La composition du portefeuille est susceptible d’être modifiée à tout moment sans préavis.
Carmignac Patrimoine A EUR Acc
ISIN: FR0010135103
Durée minimum de placement recommandée* 3 ans
Indicateur de risque** 3/7
Classification SFDR*** Article 8
*Durée minimum de placement recommandée : Cette part/classe pourrait ne pas convenir aux investisseurs qui prévoient de retirer leur apport avant le délai recommandé. Cette référence au profil d’investisseur ne constitue pas un conseil en investissement. Le montant qu’il est raisonnable d’investir dans un OPCVM dépend de votre situation personnelle et doit être envisagé au regard de votre portefeuille global. **L’indicateur peut varier de 1 à 7, une catégorie 1 correspondant à un risque plus faible et un rendement potentiellement plus faible et une catégorie 7 correspondant à un risque plus élevé et un rendement potentiellement plus élevé. Une catégorie 4-5-6-7 implique une forte à très forte volatilité, impliquant des fortes à très fortes variations de prix pouvant entraîner des pertes latentes à court terme. La catégorie de risque n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps. ***Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou ceux qui ne remplissent les conditions ni de l’article 8 ni de l’article 9 et dont la stratégie d’investissement ne prend pas en compte les facteurs ESG. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Principaux risques du Fonds
Risques non suffisamment pris en compte par l’indicateur
Risque de Contrepartie : Le fonds peut subir des pertes en cas de défaillance d’une contrepartie incapable de faire face à ses obligations contractuelles.
Crédit : Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses engagements.
Liquidité : Les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
Risques inhérents
Taux d’intérêt : Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement des taux d’intérêt.
Risque de perte en capital : Cette part/classe ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. Vous risquez de ne pas récupérer l’entièreté de votre capital investi.
Frais ISIN: FR0010135103
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Coûts de transaction
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Imposition des dividendes et des intérêts chaque année au taux standard de 30% (via le calculateur)
Taxe à la sortie
30% sur les revenus de créance
Taxe sur Opération Boursière (TOB) ─
Frais de conversion 0%
Source : Carmignac au 30 sept. 2025.
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