Les Bitcoin Treasury Companies, des entreprises dont le bilan se chiffre en milliards de bitcoins, sont en train de s’implanter en Europe. Cela signifie que les investissements passifs, par le biais de fonds indiciels, risquent de se retrouver dans l’un des segments les plus volatils du marché.
Thomas Costello ne mâche pas ses mots. Selon le directeur des investissements de Bedrock Digital Asset Management, le modèle bitcoin proxy présente des parallèles évidents avec les bulles précédentes. « Les bulles se forment toujours de la même manière sur les marchés : des personnes qui n’ont pas l’avantage de l’information croient qu’elles vont s’enrichir rapidement », déclare-t-il à Investment Officer. « C’est ce qui s’est passé pour la bulle internet, lors des achats et reventes rapides dans l’immobilier, et aujourd’hui avec les Bitcoin Treasury Companies. Ces entreprises accentuent la volatilité avec l’effet de levier, sans disposer de l’expertise nécessaire pour gérer correctement le risque de marché. »
L’avertissement de M. Costello intervient alors qu’Amsterdam se prépare à la première cotation européenne d’une Bitcoin Treasury Company. Ambts, une entreprise dérivée du fournisseur néerlandais de services crypto Amdax, souhaite être cotée sur Euronext Amsterdam. La société entend constituer une réserve de 210 000 bitcoins, soit environ 1 % du stock total, ce qui, au taux de change actuel, représenterait une valeur d’environ 24 milliards de dollars.
Le modèle d’entreprise est simple : lever des fonds, acheter des bitcoins et proposer des actions en tant que proxy réglementé. Une fois qu’Ambts sera suffisamment important pour être inclus dans l’indice, les fonds passifs auront du mal à ignorer l’action. C’est ainsi que la volatilité du bitcoin s’invite dans les portefeuilles traditionnels.
Pour les investisseurs, l’avantage réside dans l’exposition réglementée sans les inconvénients des portefeuilles bitcoin.
Pour M. Costello, le véritable risque ne réside pas dans le bitcoin lui-même, mais dans l’effet de levier. « Vous achetez des bitcoins, les confiez à un dépositaire et empruntez en échange. Vous commencez peut-être par un effet de levier de 1,5. Puis d’autres passent à 1,6, 1,7, 1,8, et personne ne pense au risque. Mais deux ou trois mauvais jours avec un mouvement de 10 %, et vous pouvez faire couler toutes ces entreprises. »
Une invention américaine
Les Bitcoin Treasury Companies, également connues sous le nom de Digital Asset Treasury Companies (Datcos), financent généralement leurs achats par l’émission d’actions ou d’obligations convertibles. Cela crée un cycle dans lequel l’augmentation du cours des bitcoins soutient le cours de l’action, attire de nouveaux capitaux et permet des achats supplémentaires.
Pour les investisseurs, l’avantage réside dans l’exposition réglementée sans les inconvénients des portefeuilles bitcoin. L’inconvénient est que les résultats de l’entreprise dépendent entièrement des aléas du bitcoin.
Le modèle est une invention américaine, introduite par la société de logiciels Strategy, qui est aujourd’hui la plus grande entreprise détentrice de bitcoins au monde. Sous la direction de son fondateur Michael Saylor, la société basée en Virginie a acheté plus de 600 000 bitcoins, pour une valeur de plus de 70 milliards de dollars, en les finançant en grande partie par des émissions de titres de créance et d’actions. Sa capitalisation boursière est passée de moins de 2 milliards de dollars il y a cinq ans à 95 milliards de dollars à l’heure où nous écrivons ces lignes, ce qui lui permet de figurer au Nasdaq-100.
Strategy Inc (MSTR)
L’inclusion dans les grands indices de référence a entraîné des afflux de capitaux importants dans les fonds passifs. JP Morgan estime qu’environ un cinquième des actions de Strategy sont désormais détenues par des véhicules indiciels, ce qui renforce la boucle de rétroaction dans laquelle l’augmentation des prix du bitcoin fait grimper le cours et attire de nouveaux flux d’indices de référence.
Les investisseurs paient une prime pour cette exposition indirecte. Les actions de Strategy se négocient encore bien au-dessus de la valeur des holdings sous-jacentes.
Une Datco européenne
Lucas Wensing, CEO d’Amdax, estime que l’Europe est prête à mener sa propre expérience. « Avec plus de 10 % de l’offre de bitcoins désormais détenus par des entreprises, des gouvernements et des institutions, nous pensons que le moment est venu de créer une Bitcoin Treasury Company en vue d’une cotation sur Euronext Amsterdam », a-t-il déclaré. Avec environ 31 000 milliards de dollars de réserves d’entreprises dans le monde, même une réallocation modeste vers des actifs numériques pourrait avoir un impact significatif sur le marché du bitcoin.
« Si des entreprises comme Strategy devaient tomber aujourd’hui, le bitcoin s’effondrerait. »
Jusqu’à présent, le phénomène reste confidentiel en Europe. Le plus gros détenteur est l’entité allemande Bitcoin Group, qui possède environ 3600 bitcoins. La réserve prévue par Ambts dépasserait de loin ce chiffre, ce qui représenterait à la fois une augmentation d’échelle et le premier véritable test pour les investisseurs européens.
« Si des entreprises comme Strategy devaient tomber aujourd’hui, le bitcoin et potentiellement le reste du marché des cryptomonnaies s’effondrerait », affirme M. Costello. « Toutefois, je ne pense pas que l’impact soit suffisamment important pour toucher les marchés boursiers, car ils sont trop vastes. »
Selon lui, le risque le plus important survient lorsque l’argent passif afflue et que ces entreprises se retrouvent dans des indices. Les Bitcoin Treasury Companies accentuent la volatilité sans que les risques soient bien compris, explique M. Costello. « Gérer une entreprise est une chose, gérer le risque de marché en est une autre. La moitié des acteurs du secteur financier ne savent pas le faire, et les créateurs de ces entreprises encore moins. Peut-être que le comité de l’agence S&P ou les gestionnaires d’ETF définiront des limites. Mais il est aussi possible qu’ils ne le fassent pas. »