Perspectives T4 2020, par Sébastien Galy, Sr. Macro Stratégiste chez Nordea Asset Management
Afin de gérer les périodes de trop forte exubérance et de diversifier, nous recommandons de constituer des solutions flexibles capables d’assurer une répartition entre différentes primes de risques, un peu de duration longue sur les bons du Trésor américain et de l’infrastructure cotée. Nous nous attendons à une consolidation prévisible au cours des deux mois à venir, mais les actifs risqués devraient bien performer jusqu’à fin 2021 en raison d’importants excédents de liquidités. Certains styles, par exemple Croissance, devraient continuer de se désolidariser fortement de la réalité et connaître, de manière générale, une dispersion plus forte des rendements. Dans de tels moments, l’analyse des tendances, des secteurs et des titres peut faire une différence considérable.
Un rebond économique qui devrait se renforcer
À l’approche du 4e trimestre, nous prévoyons une poursuite du rallye des actifs risqués, les investisseurs continuant d’acheter de manière sélective les titres dans les creux de marchés. Deux facteurs portent cette tendance: la prévision d’un redressement économique, notamment en Chine, et la continuation de la dynamique du thème ESG. C’est pourquoi nous nous concentrons sur les actions chinoises, les obligations des marchés émergents avec leurs opérations de portage de devises et les nouvelles technologies de pointe qui bénéficient de faibles taux d’intérêt.
Implications
Afin de gérer les périodes d’excès et diversifier, nous recommandons de constituer des solutions flexibles capables d’assurer une répartition entre différentes primes de risques. Nous nous attendons à une consolidation prévisible au cours des deux mois à venir, mais les actifs risqués devraient bien performer jusqu’à fin 2021 en raison d’importants excédents de liquidités. Certains styles, par exemple Croissance, devraient continuer de se désolidariser fortement de la réalité et connaître, de manière générale, une dispersion plus forte des rendements. Dans de tels moments, l’analyse des tendances, des secteurs et des titres peut faire une différence considérable.
Un rebond économique centré sur la Chine
Le South China Morning Post a récemment fait état d’observations, par des représentants du gouvernement, selon lesquelles les économistes révisent actuellement à la hausse leurs prévisions de croissance pour la Chine. On peut donc s’attendre à ce que l’économie chinoise affiche une croissance plus rapide que ce que les données officielles laissent à penser. Les ménages reviennent rapidement à leur rythme de consommation habituel, tandis que la demande mondiale en exportations devrait fortement aider.
Nous maintenons notre thèse optimiste pour la Chine alors que cette impulsion favorable s’étend progressivement au reste de la région Asie-Pacifique. Nous continuons notamment de nous focaliser sur le secteur informatique innovant et sur l’essor des classes moyennes. Les flux d’investissements à destination de la région Asie-Pacifique et des marchés émergents soutiennent ces devises, mais les interventions visant à endiguer une partie de leur hausse devraient favoriser l’euro par rapport au dollar à mesure que les réserves étrangères se diversifient aux dépens du dollar. Nous gardons par conséquent un optimisme sélectif vis-à-vis des obligations des marchés émergents, l’analyse étant d’une importance primordiale sur les marchés émergents. Le renminbi, par exemple, offre un excellent carry ajusté du risque.
Implications
Certains parlent d’un « rallye non sélectif », mais ce sentiment est exagéré. Nous observons un ensemble de thèmes : 1) Croissance/IT 2) Qualité 3) Chine 4) Crédit 5) ESG, suivis d’une plus grande demande de risque. La question est de savoir si la stabilité va revenir, et nous prévoyons une certaine stabilité par rapport à la rotation habituelle tous les quelques mois.
Les valeurs ESG se propagent rapidement
Les incendies qui font rage actuellement et le ciel rouge de San Francisco sont un rappel poignant de l’importance des critères ESG. L’allocation efficace du capital a déterminé l’évolution du marché pendant des décennies, et c’est encore le cas dans une large mesure à l’heure actuelle. Mais les préoccupations ESG ne sont plus l’apanage de quelques rêveurs progressistes. Les critères ESG jouent un rôle de plus en plus important dans l’allocation efficace du capital. Alors que de plus en plus de personnes donnent la priorité à l’ESG dans leur allocation d’actifs, les solutions liées à l’utilisation efficace des ressources gagnent du terrain, ce qui encourage les producteurs d’énergie à poursuivre leur diversification.
Implication
L’intégration de l’approche ESG devient la norme dans le secteur et va s’étendre à la plupart des classes d’actifs. On observe également un glissement en faveur des investissements ayant un impact et qui sont assortis d’indicateurs de performance clés (KPI) mesurables en matière d’impact. Ce mouvement a déjà commencé. Les gestionnaires d’actifs se préoccupent de plus en plus de tous les facteurs importants pour les investissements de leurs clients, y compris les facteurs non financiers, c’est-à-dire les facteurs ESG. Nous nous attendons à ce que l’ESG gagne en importance aux États-Unis et en Europe.
L’excédent de liquidités et la reprise économique devraient favoriser les opérations de carry
L’excédent de liquidité, défini par des taux réels négatifs, une croissance monétaire supérieure à celle du PIB ou une croissance des bilans des banques centrales supérieure à celle du PIB, est considéré depuis longtemps comme un indicateur prospectif pour la croissance économique et les actifs à risques. La réalité est plus complexe. Les annonces d’une politique monétaire très expansive peuvent surprendre le marché dans un premier temps, mais le marché apprend à les anticiper, comme ce fut le cas dans les différentes phases du programme d’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale. Le marché a pourtant été surpris par la rapidité de cette dernière relance de l’économie. Avec ce stimulus monétaire puissant qui inonde les économies américaine et européenne, on peut s’attendre à ce que le marché soit à nouveau agréablement surpris au 4ème trimestre et en 2021.
Qu’est-ce que cela signifie ?
Nous allons probablement rester dans un marché d›«achat dans le creux de la vague» jusqu’à ce que l’inflation repasse légèrement au-dessus de l’objectif aux États-Unis, à savoir 3 % en 2022/2023. Vu le risque d’un tel scénario, il est recommandé de garder certaines couvertures.
Conclusion : Achetez dans le creux de la vague, mais pensez à la flexibilité
Les programmes d’assouplissement agressifs de la Réserve fédérale et de la BCE devraient contribuer à ce que la croissance reprenne plus rapidement qu’on ne le prévoit à l’heure actuelle. L’impression que ces banques interviendront si les marchés trébuchent renforce aussi la tendance à acheter dans les creux. Nous nous concentrons en particulier sur un rebond économique tiré par la Chine et par la dynamique ESG.
Note : Ceci est un point de vue macro NAM et non le point de vue officiel de Nordea.
Nordea Asset Management est le nom fonctionnel de l’activité de gestion d’actifs conduite par les entités juridiques Nordea Investment Funds S.A. et Nordea Investment Management AB («les Entités Juridiques») et leurs succursales, filiales et bureaux de representation. Le présent document a vocation à informer le lecteur des capacités spécifiques de Nordea. Ce document (ou toute opinion exprimée dans le présent document) ne constitue pas un conseil financier, ni une recommandation d’investissement dans un quelconque produit financier, structure d’investissement ou instrument, en vue de la conclusion ou du dénouement d’une quelconque transaction ou de la participation dans une quelconque stratégie de trading. Ce document n’est ni une offre d’achat ou de vente, ni une sollicitation pour une offre d’achat ou de vente de titres ou instruments ou pour participer à une stratégie de négociation. Une telle offre relève exclusivement du Mémorandum d’offre de service ou de tout accord contractuel similaire. Par conséquent, les informations présentes seront entièrement remplacées par la version finale dudit Mémorandum d’offre de service ou accord contractuel. Toute décision d’investissement doit donc uniquement être fondée sur la documentation juridique dans sa version définitive, qui inclut entre autres, le cas échéant, le Mémorandum d’offre de service, l’accord contractuel, tout Prospectus pertinent et le plus récent Document d’informations clés pour l’investisseur (KIID) (le cas échéant) relatif à l’investissement. L’opportunité d’un investissement ou d’une stratégie dépendra de la situation et des objectifs d’un investisseur. Nordea Investment Management recommande aux investisseurs d’évaluer indépendamment des investissements et des stratégies spécifiques et les encourage à demander l’avis de conseillers financiers indépendants lorsqu’ ils le jugent pertinent. Tous les produits, titres, instruments ou stratégies présentés dans ce document peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Le présent document contient des informations obtenues auprès de différentes sources et considérées comme correctes. Aucune garantie n’est cependant donnée quant à leur exactitude ou à leur exhaustivité et les investisseurs peuvent recourir à d’autres sources afin de prendre une décision d’investissement éclairée. Les investisseurs ou contreparties potentiels doivent consulter leurs conseillers fiscaux, juridiques, comptables et autres quant aux répercussions éventuelles des investissements qu’ils envisagent, y compris les risques et avantages en découlant. Les investisseurs ou contreparties potentiels doivent par ailleurs avoir une parfaite compréhension de l’investissement envisagé et fonder toute décision sur une évaluation indépendante du caractère approprié d’un tel investissement, sur la base de leurs propres objectifs. Les investissements dans des instruments dérivés et les transactions de change peuvent être soumis à des fluctuations importantes qui peuvent affecter la valeur d’un investissement. Les investissements dans les marchés émergents impliquent un risque plus élevé. La valeur de l’investissement peut fluctuer considérablement et ne peut être garantie. Les investissements dans instruments de participations et de dette émis par les banques risquent d’être assujettis au mécanisme de bail-in, comme prévu par la directive européenne 2014/59/UE (cela signifie que les instruments de participations et de dette pourraient être amortis, assurant pertes adéquates aux créanciers non-garantis de l’établissement). Nordea Asset Management a décidé de supporter le coût de la recherche, en d’autres termes ces coûts étant couverts par la structure de frais existante (frais de gestion et d’administration). Publié et créé par les Entités Juridiques faisant partie de Nordea Asset Management. Les Entités Juridiques sont dûment agréées et supervisées par les autorités de surveillance financière en Suède, en Finlande et au Luxembourg respectivement. Les succursales, filiales et bureaux de representationdes Entités Juridiques sont dûment agréées et réglementées par les autorités de surveillance financière de leurs pays d’établissement respectifs. Source (sauf mention contraire): Nordea Investment Funds, S.A. Sauf indication contraire, toutes les opinions exprimées sont celles des Entités Juridiques faisant partie de Nordea Asset Management et de toutes les filiales, succursales et bureaux de representationdes Entités Juridiques. Le présent document ne peut être reproduit ou distribué sans accord préalable. Les références à des sociétés ou à d’autres investissements mentionnés dans le présent document ne doivent pas être interprétées par l’investisseur comme une recommandation d’achat ou de vente ; elles sont uniquement incluses à des fins d’illustration. Le régime fiscal dépend de la situation personnelle de chaque investisseur et est susceptible d’évoluer à l’avenir. © Les Entités Juridiques faisant partie de Nordea Asset Management et toutes les succursales, filiales et / ou bureaux de representationdes Entités Juridiques.