Les points clés de Claus Vorm, gestionnaire de portefeuille du Nordea 1 - Global Stable Equity Fund. Tous les commentaires de marché et les informations ci-dessous se rapportent à la période précédant le 5 mai 2021.
En bref
- Stable Equities offrent une exposition à des styles diversifiés, comme le risque faible, la valeur et la qualité.
- Ce fonds bénéficie de la rotation vers la valeur, mais il est protégé contre les baisses potentielles par son orientation vers la qualité.
- Les positions du portefeuille offrent une certaine protection contre l’inflation, car elles ont généralement un bon pouvoir de fixer les prix, et leurs faibles valorisations actuelles offrent un tampon supplémentaire.
Contexte de marché pour la rotation vers la valeur
Les actions ont fortement chuté au printemps 2020, alors que la crise du Covid s’installait : il s’agissait d’une chute de marché atypique, car elle n’était pas motivée par la demande mais par des perturbations de l’offre (les entreprises étant incapables de vendre/distribuer leurs produits). Lorsque les marchés ont rebondi, la hausse a été menée par les méga-caps qui ont profité de la pandémie, comme Amazon et Netflix, et cela a entraîné une énorme dispersion des rendements entre ces leaders de la croissance et la performance moyenne du marché. Les Stable Equities ont connu une baisse plus prononcée que celle à laquelle nous nous attendions habituellement et ont participé moins à la reprise car notre portefeuille est peu exposé à ces sociétés coûteuses à forte croissance. La livraison des premiers vaccins et le déploiement des campagnes de vaccination ont fait naître l’espoir d’une reprise économique, dont les plus grands bénéficiaires sont les sociétés exposées à la croissance économique. Combiné à un rendement plus élevé, cela a conduit les investisseurs à remettre en question les valorisations des actions de croissance les plus chères et les fortes performances des actions les moins valorisées, comme celles que nous détenons dans notre portefeuille.
La différence entre les Stable Equities et les actions à faible volatilité ou les actions de valeur
En substance, nous essayons de trouver des actions qui se situent dans les deux catégories en même temps. Nous commençons par le segment du marché à faible volatilité, suivi de notre « valuation overlay ». Cela nous éloigne du segment « pure value », qui contient de nombreuses sociétés qui ne répondent pas à nos attentes en matière de qualité et de stabilité (par exemple, les actions très cycliques), mais la « valuation overlay » nous permet d’améliorer le rendement à faible risque. Au-delà des expositions aux facteurs de valeur et de volatilité (i.e. faible risque), nous sommes actuellement négatifs sur la croissance attendue, car même si nous prévoyons une forte reprise, les attentes du marché sont élevées. En outre, ce sont les actions les plus volatiles qui présentent les plus grandes révisions de bénéfices, nous sommes donc moins exposés à ces mises à niveau. Nous sommes positifs sur la Qualité, car cela tend à coïncider avec notre recherche de fondamentaux stables. De plus, nous sommes faibles sur le Momentum par rapport au marché, car nous ne sommes pas exposés aux grandes valeurs IT de croissance qui ont enregistré des performances exceptionnelles l’année dernière.
Protection contre la baisse au-delà de 2020
Même si le portefeuille n’a pas offert son niveau habituel de protection contre la baisse en 2020, nous avons continué à croire aux fondamentaux. En fait, nous avons obtenu de bien meilleurs résultats que le marché en termes de révisions de bénéfices1 (nos Stable Equities ont enregistré moins de baisses que le marché dans son ensemble). Donc, alors que les actions sont restées à la traîne, l’écart de valorisation s’est élargi. Le rendement des bénéfices de notre portefeuille est maintenant extrêmement haut, comparé au marché et à l’historique du portefeuille. Cette faible valorisation devrait protéger le portefeuille, même si la croissance des bénéfices du marché cette année pourrait être supérieure au niveau de croissance du portefeuille. Nous pourrions voir moins de mises à niveau que le marché (parce que nos bénéfices sont moins volatiles et ont été moins déclassés l’année dernière).
Positionnement du portefeuille par rapport à l’inflation
En général, les actions offrent une bonne protection contre l’inflation, car celle-ci se traduit par une croissance des bénéfices. Cependant, les Stable Equities sont particulièrement bien positionnées car beaucoup de ces entreprises ont un bon pouvoir de fixer les prix, et ne subiront donc pas de pression sur les marges mais verront plutôt l’inflation alimenter la croissance du chiffre d’affaires.
1 La performance affichée est basée sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent aucunement des résultats futurs et les investisseurs peuvent ne pas récupérer l’intégralité du capital investi. La valeur des actions peut fluctuer, vous pourriez perdre une partie ou la totalité du capital que vous avez investi.
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