Pour l’année prochaine, nous prévoyons une économie mondiale emmenée par la Chine et une relance modérée en Europe et aux États-Unis dans un contexte favorable au risque, même si les prix sont déjà très serrés dans certains segments de l’investment grade. Nous misons sur 1) une relance portée par la Chine, 2) des solutions ESG soutenues par des initiatives politiques en Europe et aux États-Unis, 3) les nouvelles technologies, 4) l’infrastructure et 5) des solutions flexibles permettant aux portefeuilles de s’adapter rapidement.
Un rebond centré sur la Chine
La Chine se démarque favorablement, avec une relance économique régulière qui se poursuit à un rythme très convenable. La consommation devrait aussi s’améliorer à mesure que le marché de l’emploi se resserre. La demande chinoise soutient déjà la production en Allemagne, et cela devrait aider aussi le reste de la région Asie-Pacifique. On notera toutefois que la Chine est sur le point de substituer certaines importations dans des secteurs critiques, alors que les tensions s’intensifient dans la région. Bien que cette évolution soit importante sur un horizon temporel de cinq ans, nous restons concentrés sur la relance économique.
États-Unis : une relance en W
Face à la possibilité d’une relance en W, les Démocrates devront sans doute attendre l’inauguration présidentielle du 20 janvier pour adopter un programme important de mesures budgétaires. Si les Républicains gardent le contrôle du Sénat, l’adoption de ces mesures sera de toute façon difficile. Au-delà de cela, et en partie pour financer ce programme, on peut s’attendre à une augmentation d’impôts pour les personnes gagnant plus de 200 000 dollars par an. L’impôt sur les plus-values de capitaux pourrait lui aussi augmenter de manière à s’aligner un peu plus sur l’impôt sur le revenu des personnes physiques afin de ne pas décourager le travail. Cela devrait contribuer à financer une couverture médicale plus large, des infrastructures, la remise des prêts pour étudiants et un plan de 1 700 milliards de dollars devant permettre, en théorie, de réduire à zéro les émissions nettes de gaz à effet de serre d’ici à 2050.
Europe : la dispersion dans la croissance
La croissance en Europe ralentit sous l’effet des confinements dans plusieurs pays et devrait commencer à rebondir en janvier. Le consensus prévoit une relance des économies en tandem, mais on peut s’attendre à quelques disparités et à une surperformance des pays du Nord. Les prévisions misent sur une croissance de 3,5 % des économies nordiques, par exemple. On peut néanmoins s’attendre à ce que l’Europe, dont les économies sont largement en-deçà de leur potentiel, affiche une croissance correcte.
Conséquences pour les produits
Il en découle différentes conséquences pour les produits : 1) Un rebond de la Chine peut s’exprimer par le biais d’expositions aux marchés émergents ou propres à la Chine. 2) L’ESG est une tendance séculaire qui se propage rapidement. 3) Les nouvelles technologies comme Alibaba ou Ant bouleversent fondamentalement les entreprises établies. 4) Les infrastructures devraient bénéficier de dépenses publiques en Europe et aux États-Unis. Cette classe d’actifs défensive se négocie actuellement avec des décotes historiques. Elle est exposée à des tendances séculaires comme le vieillissement des actifs, la décarbonisation et la croissance des données, qui vont contribuer à son potentiel de croissance.
Conclusion
L’environnement devrait être largement favorable au risque l’année prochaine, mais on observe déjà des signes de tarification excessivement serrée dans l’investment grade. Nous nous attendons à ce que cela provoque des pics de volatilité et des périodes de prévisions de croissance moindres. Il semble donc indiqué de détenir des solutions flexibles capables de s’adapter rapidement à l’évolution des circonstances.
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